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圖：2022年將有機會出現(xiàn)發(fā)展方向清晰、估值較合理的行業(yè)板塊。股市投資方面，軍工科技、新能源電力、新能源汽車、醫(yī)藥與生物技術、新基建、農(nóng)業(yè)等領域具有確定性機會。

2022年，疫情即將過去，復甦進程高度不穩(wěn)定、不確定，全球社會經(jīng)濟局勢進入激烈博弈和劇烈動蕩之中。舊的終將離去，寒冬過后是新春。

2021年，我們報告的主題是“發(fā)現(xiàn)”而不是預見，其中也提出了一些預測，基本準確：全球經(jīng)濟復甦不均衡，可能出現(xiàn)混亂，如產(chǎn)業(yè)鏈斷裂、供應鏈失衡等，全球主要經(jīng)濟體出現(xiàn)衰退或停擺的影響很難得到短期緩解，宏觀經(jīng)濟政策不具備退出條件，注冊制全面推行；2021年隨著恢復生產(chǎn)，對中國出口仍很強勁；新能源車、高速鐵路、5G為代表的新基建將成為主要投資領域，新基建、科技、農(nóng)業(yè)、基礎消費、軍工、國企改革等領域存在明顯的投資機會；上半年市場迎接一個小高潮，港股恒指有望挑戰(zhàn)31000點；下半年應警惕市場高波動風險。

2021年的宏觀經(jīng)濟是總體達標的，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向新經(jīng)濟和高新技術轉(zhuǎn)型效果初見端倪。前三季度高技術制造業(yè)增加值同比增長20.1%，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)增加值同比增長19.3%。代表高新科技的新能源汽車、工業(yè)機器人、集成電路、產(chǎn)量兩年平均增速均超過28%。

然而，宏觀政策穩(wěn)健有余，效果仍有待提高。積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策實際執(zhí)行不到位；疫情導致的中小企業(yè)經(jīng)營困難繼續(xù)惡化為生存困難，一些產(chǎn)業(yè)和企業(yè)可能成為引發(fā)大范圍負面影響的高風險節(jié)點；就業(yè)結(jié)構(gòu)不太合理，大量年輕人需要合理安排就業(yè)和再就業(yè)；生育率創(chuàng)新低，居民消費能力繼續(xù)降低，導致經(jīng)濟內(nèi)生動力衰減，社會維穩(wěn)壓力持續(xù)上升；中美關系未出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，臺海、南海、西部邊疆仍是地緣政治熱點，潛在軍事沖突發(fā)生的可能性增加。

2022年挑戰(zhàn)：債務與紓困

兩年疫情無疑極大惡化了國家、企業(yè)、家庭的資產(chǎn)負債表。根據(jù)《世界負債》報告，2021年二季度，韓國家庭負債規(guī)模在國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）所占的比重高達104.2%，在接受調(diào)查的37個國家和地區(qū)中居首，中國香港（92%）、英國（89.4%）、美國（79.2%）、泰國（77.5%）、馬來西亞（73.4%）、日本（63.9%）、歐洲（61.5%）、中國內(nèi)地（60.5%）等位列前十。這些地方的家庭負債同比上升了4%-6%。

中美兩國作為全球經(jīng)濟的引擎和壓艙石，受到的沖擊更大，疫情持續(xù)放大了償債壓力。紐約聯(lián)儲發(fā)布報告稱美國三季度家庭債務首次超過15萬億美元，家庭債務較上年同期增長6.2%；2020年中國家庭部門的債務余額／可支配收入為137.9%，家庭債務壓力超過大多數(shù)發(fā)達國家。新冠疫情后中國居民消費意愿下降，2021年三季度城鎮(zhèn)儲戶選擇更多消費占比為24.1%。

經(jīng)過2021年的不均衡復甦，全球經(jīng)濟總動力仍在下降，而供應鏈擁堵和消費市場疲軟進一步削弱了企業(yè)的經(jīng)營能力，加重了企業(yè)債務負擔，即便復甦較快的行業(yè)，企業(yè)仍可能積累了大量庫存和應收賬款。家庭債務繼續(xù)上升，不少國家再次接近甚至超過了2008年金融危機的債務水平。在這種情況下，全球滯脹或通縮的概率在2022年變得更大了。社會危機可能率先因家庭難以承擔債務壓力而引發(fā)，導致一些國家為了轉(zhuǎn)移國內(nèi)壓力而挑起國際爭端。

高負債率進一步限制了各國財政政策發(fā)力，而貨幣政策的騰挪空間已經(jīng)很小。2021年通脹未廣泛快速傳播，部分是因為物流阻礙。2022年全球經(jīng)濟會在更大范圍重啟，伴隨商品流動將帶來巨大的輸入通脹壓力，屆時也會壓縮中國的貨幣政策空間。但中國財政政策仍有發(fā)力空間，且因政府換屆等原因，投資項目將會集中在2022年上半年啟動，新舊基礎設施建設對經(jīng)濟的托底作用愈發(fā)明顯。

2022年政策主題：安全和高質(zhì)量發(fā)展

在巨大的主權(quán)債務風險和企業(yè)、個人大范圍破產(chǎn)倒閉的潛在危機面前，“安全”成為最受關注的問題。2022年經(jīng)濟工作的核心是要“穩(wěn)”，在穩(wěn)的基礎上才能“進”，進的方向就是推進以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級為目標的高質(zhì)量發(fā)展。

財政政策注重“精準和可持續(xù)”，定點消除地方政府債務隱患，以新基建為主、新舊結(jié)合，適度超前投資；繼續(xù)壓縮政府行政管理支出，為中小企業(yè)減稅降費創(chuàng)造條件。貨幣政策在穩(wěn)健的前提下要更積極、更靈活，確保流動性充裕以降低債務違約突發(fā)事件，引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。繼續(xù)推進金融供給側(cè)改革，加強金融服務實體經(jīng)濟和科技創(chuàng)新，實現(xiàn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)。鼓勵金融機構(gòu)采用已經(jīng)證實有效的金融科技技術成果，擴大普惠金融的服務范圍，加大對部分行業(yè)的低息再貸款支持，引導中小企業(yè)擴大有效投資，發(fā)揮安置就業(yè)的主力軍作用。

在產(chǎn)業(yè)政策和競爭政策方面，“雙碳”成為中國中長期發(fā)展方向，新能源、新基建、高科技都將圍繞這一主線推進。房地產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革在于增質(zhì)提效，改變依賴資金推動的野蠻擴張方式，通過優(yōu)化重組讓中小弱房地產(chǎn)企業(yè)加快退出市場。新能源是滿足中國未來百年經(jīng)濟增長的關鍵戰(zhàn)略資源，從發(fā)電、輸配電、儲能到新能源車，將成為國民經(jīng)濟新支柱產(chǎn)業(yè)。在發(fā)展新能源的過程中，也要系統(tǒng)推進要素市場化配置綜合改革。另一個快速發(fā)展的領域是數(shù)字經(jīng)濟。數(shù)字經(jīng)濟的網(wǎng)絡效應和科技屬性與資本結(jié)合，很容易形成極化現(xiàn)象，導致少數(shù)企業(yè)和少數(shù)人處于壟斷地位，反壟斷將繼續(xù)深入推進，這是打通國民經(jīng)濟循環(huán)的一個重要戰(zhàn)場，也是擴大內(nèi)需，促進消費持續(xù)恢復的一個關鍵抓手。政府還應大力發(fā)展數(shù)字基建，不僅有利于原生數(shù)字化產(chǎn)業(yè)落地生根，而且創(chuàng)造好的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展環(huán)境，有利于助推企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造新的經(jīng)濟增長極。

落實高質(zhì)量發(fā)展，科技創(chuàng)新是引擎。抓好關鍵核心技術攻關，推動軍民科技融合發(fā)展，培養(yǎng)一大批“專精特新”中小企業(yè)，強化國家戰(zhàn)略科技力量，加快中等教育和高等教育改革，大力發(fā)展職業(yè)教育和就業(yè)再培訓，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供符合企業(yè)需要的專業(yè)人才。高水平開放體現(xiàn)在引進更具競爭力的產(chǎn)品、技術和服務，加強與老歐洲國家在科技、經(jīng)濟、教育上的合作。中國應深耕“一帶一路”國家和RECP（區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系）市場，在西北、東北和西南地區(qū)設立區(qū)域重大戰(zhàn)略和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略的落子點，大力改善營商環(huán)境。

2022年投資建議：新經(jīng)濟賽道的確定性機會

盡管仍有新冠病毒變種出現(xiàn)，但經(jīng)過兩年疫情考驗，各國已經(jīng)積累了足夠的抗疫經(jīng)驗，全球經(jīng)濟將逐步擺脫疫情影響，社會生活逐步恢復正?；?。A股和港股在上半年上漲的機會較大，市場熱點主題圍繞著疫情后的復甦、基建、新能源和高科技板塊展開。由于通脹可能更加顯性化，圍繞著美國減少購債和加息的爭論繼續(xù)引發(fā)市場波動，其他黑天鵝事件可能包括“債務危機”、“大型社會騷亂或恐怖襲擊”、地區(qū)性軍事沖突等，可能導致2022年市場波動遠比2021年更劇烈，但中美直接發(fā)生大規(guī)模軍事對抗的概率不高。

新經(jīng)濟賽道較擁擠，很多新概念、新技術路線需要一個大浪淘沙的過程。經(jīng)過喧囂和篩選，2022年將有機會出現(xiàn)發(fā)展方向清晰、估值較合理的行業(yè)板塊。股市投資方面，軍工科技、新能源電力（風光伏發(fā)電、儲能、智能電網(wǎng)）、新能源汽車、醫(yī)藥與生物技術、新基建、農(nóng)業(yè)等領域具有確定性機會，應優(yōu)選高景氣成長賽道，抓住左側(cè)投資布局的中長線機會。而金融、消費（日常生活必需品和農(nóng)村消費升級）和房地產(chǎn)、建材、化工等周期性板塊，以及受疫情嚴重影響的機場、航空、酒店、旅游可能有短線波動機會，需注意結(jié)合國內(nèi)外政治經(jīng)濟動向，往往處在風口浪尖、危機風險最大、被攻擊最猛的板塊，反而可能在短期內(nèi)得到大量資金佑護，提供事件驅(qū)動型投資收益。數(shù)字經(jīng)濟板塊，看好數(shù)字人民幣應用、5G、大數(shù)據(jù)、人工智能、XR虛擬空間應用。

港股的風險與機遇并存。國家安全和維護中國在海外利益將使香港成為各方力量博弈的熱點市場。中概股繼續(xù)回歸香港上市，一些遭受打擊的中概股經(jīng)過調(diào)整會凸顯長期投資價值，但香港的資金自由流動又將深受美國加息預期和爭議的影響。短線投資者需關注在國際資金流較穩(wěn)定的情況下做多港股，在國際政治、經(jīng)濟環(huán)境動蕩時注意采取對沖策略。港股投資題材基本與A股同步，但新經(jīng)濟相關的板塊仍較A股有更大的估值優(yōu)勢。

（作者劉云浦係寶新金融集團副主席，鄭磊為寶新金融首席經(jīng)濟學家）

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