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今年以來，三全食品雖然股價(jià)表現(xiàn)令人驚喜，但投資者對其爭議卻是不少，除了食品安全問題外，投資者對其經(jīng)營能力也有一些擔(dān)憂，而更為重要的是，若核算其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，則可發(fā)現(xiàn)其采購、銷售、庫存方面數(shù)據(jù)從一般財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系看，是存在一定瑕疵的。

因生產(chǎn)各類速凍產(chǎn)品而被消費(fèi)者熟知的三全食品，在資本市場上同樣引發(fā)很多投資者關(guān)注。不過自進(jìn)入2019年以來，無論消費(fèi)者還是投資者對三全食品的疑慮好像變得越來越多，先是在今年2月份，有一批灌湯水餃被抽檢出疑似非洲豬瘟病毒核酸呈陽性，公司將這批疑似產(chǎn)品封存，而后從已披露的前三季度財(cái)報(bào)來看，三全食品的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)少見的三連負(fù)，前三季度單季分別為-2.7億元、-3.15億元和-1.81億元，這一經(jīng)營資金持續(xù)流出的信號讓人懷疑其造血能力是否出現(xiàn)了問題。更為重要的是，依據(jù)現(xiàn)有的公開財(cái)務(wù)信息，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)三全食品的營收、采購、存貨方面數(shù)據(jù)也存在較大異常，需要公司進(jìn)一步做出合理解釋。

“造血能力”引發(fā)質(zhì)疑

三全食品主要產(chǎn)品有湯圓、餃子、粽子、面點(diǎn)及其他等，其中，除粽子之外，其余產(chǎn)品營收貢獻(xiàn)各占到30%左右。《紅周刊》記者在查看其近幾年財(cái)報(bào)后注意到，2017年以來，三全食品扣非后歸母凈利潤一直保持著高速增長態(tài)勢，其增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期營業(yè)收入增速，如此情形，不禁令人好奇其是如何做到的。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年前三季度，其營收規(guī)模分別為52.56億元、55.39億元和42.1億元，同比增長了9.93%、5.39%和0.43%，但與此同時(shí)，其歸母凈利潤分別為7201萬元、1.02億元和1.17億元，同比增長82.45%、41.49%和30.26%。在營收增速式微的情況下，三全食品歸母凈利潤仍沒出現(xiàn)頹勢，背后的原因既可能是其營業(yè)成本出現(xiàn)大幅降低，又可能是其三項(xiàng)費(fèi)用有較大壓縮。

查看三全食品的財(cái)務(wù)情況，可發(fā)現(xiàn)其2017年至2019年前三季度毛利率，除了2018年增長了約1.5個(gè)百分點(diǎn)外，其余年份均同比有所下降。這意味著，營業(yè)成本變化并不是令其凈利潤保持增長的主要原因。

與此同時(shí)，三全食品的凈利率也在逐年提升，2017年至2019年前三季度分別為1.37%、1.83%和2.77%。如此來看，三全食品凈利潤增長遠(yuǎn)超過營收的原因，很大一部分應(yīng)與其三費(fèi)的調(diào)節(jié)有關(guān)。尤其是2017年和2019年前三季度，在毛利率下滑的情況下，若想提升凈利潤，更要依賴三費(fèi)的壓縮，尤其是占營收比例近三成的銷售費(fèi)用。

然而值得一提的是，《紅周刊》記者在查閱其往年財(cái)報(bào)注意到，三全食品銷售費(fèi)用的增長卻是忽高忽低的，2014年至2019年前三季度，都是一年高一年低的情況，這其中，變動(dòng)最大的一般是市場費(fèi)用這一項(xiàng)。這不由令人好奇三全食品對銷售費(fèi)用的規(guī)劃，忽增忽降是否有利于其市場份額的穩(wěn)定，要知道的是，零售食品市場向來競爭激烈，對推廣、營銷和渠道的拓展都非常依賴，若公司在營收增速乏力、營業(yè)成本上升的情況下，為保持凈利潤的高速增長，經(jīng)常采取犧牲銷售費(fèi)用的策略，恐對其長期發(fā)展不利。事實(shí)上，從公司近年來的營收情況看，也確實(shí)出現(xiàn)了營收增速下滑、規(guī)模增長乏力的問題。

除此之外，還需要注意的是，三全食品歸母凈利潤一直保持較高增速，即使在經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額逐漸惡化的2019年前三個(gè)季度都是如此。一般來說，出現(xiàn)這種情況的一個(gè)主要原因就是營收有很大一部分沒有收到現(xiàn)金，而是以應(yīng)收款項(xiàng)替代。不過，讓人奇怪的是，從三全食品財(cái)務(wù)報(bào)表來看，2019年僅一季度應(yīng)收款項(xiàng)增長較多，其余季度反而是有所減少的。那么，在造血能力不佳的今年，三全食品凈利潤增長的驅(qū)動(dòng)力又主要來自哪兒呢?

對于今年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)的問題，公司在第一季度解釋為支付供應(yīng)商貨款，而到了中報(bào)和三季報(bào)時(shí)，則解釋為“因原材料價(jià)格上漲，增加原材料戰(zhàn)略儲備”。查看中報(bào)以來的存貨，確實(shí)有較大攀升，分別同比增長了93.66%和45.92%，存貨金額占總資產(chǎn)比例上升至22%左右。

不過，公司并未透露增加儲備的原材料究竟是什么，如果是為了應(yīng)對豬肉價(jià)格上漲而大量存貨，那么有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是需要注意的：一是對于食品公司來說，原材料的保質(zhì)期關(guān)系著食品安全，若增多的原材料未及時(shí)使用并銷售出去，是否會(huì)存在無法使用的風(fēng)險(xiǎn)，而且若后續(xù)銷售情況不佳，現(xiàn)金鏈也許會(huì)經(jīng)受較大壓力;二是若之后豬肉價(jià)格下降，在高價(jià)時(shí)期儲備的原材料是否會(huì)跌價(jià)?這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在一定程度上都可能導(dǎo)致公司存貨存在跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。要知道，2017年和2018年，三全食品僅存貨跌價(jià)損失就已經(jīng)高達(dá)1318萬元和975萬元了。

營收數(shù)據(jù)不真實(shí)

除了上述造血能力的不足和存貨可能存在跌價(jià)的擔(dān)憂，《紅周刊》記者依據(jù)其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)核算了2018年和2019年上半年的營收數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)勾稽關(guān)系上存在一定異常。

2018年、2019年上半年，三全食品營業(yè)收入分別為55.39億元和30.42億元(見表1)，若考慮到國內(nèi)增值稅稅率16%的影響，則三全食品2018年、2019年上半年含稅總營收大約為64.26億元和35.29億元(實(shí)際上，2018年1~4月國內(nèi)增值稅稅率為17%，所以2018年實(shí)際含稅營收比推算金額還要高)。

同期，三全食品合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為60.65億元和30.04億元，此外，2018年、2019年上半年公司新增預(yù)收款分別為1.14億元和-3.41億元，對沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)影響，則與2018年、2019年上半年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入了59.5億元和33.46億元。

將這兩期含稅營收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)勾稽，則2018年、2019年上半年含稅營收比現(xiàn)金收入分別多出4.75億元和1.83億元。理論上，2018年、2019年上半年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該分別新增4.75億元和1.83億元。

然而，在這兩期資產(chǎn)負(fù)債表中，三全食品的應(yīng)收賬款(包含壞賬準(zhǔn)備)、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為3.95億元、3.96億元，相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)，2018年未增反減5598.5萬元，而2019年上半年則新增了124.93萬元，兩項(xiàng)金額都與理論增加值差距較大，分別相差了5.31億元和1.82億元。也就是說，在2018年和2019年上半年，三全食品分別有5.31億元和1.82億元的營收沒有相應(yīng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支撐。

雖然三全食品同期還披露了應(yīng)收票據(jù)背書金額，即2018年、2019年上半年分別有1.3億元和1.11億元，但這一數(shù)據(jù)仍與上述差額存在一定差異，尤其是2018年。對此，是需要公司做出進(jìn)一步解釋。

與營收方面存在問題類似，三全食品近幾年財(cái)報(bào)中相關(guān)采購數(shù)據(jù)同樣是存在疑問的。

2017年和2018年，三全食品向前五大供應(yīng)商采購金額分別為6.59億元和4.73億元(見表2)，占總采購額比例為21.08%%和15.53%，由此推算出這兩年的采購總額分別為31.25億元和30.47億元，若考慮到國內(nèi)增值稅稅率變動(dòng)因素，則2017年含稅采購金額為36.57億元，而2018年含稅采購金額為35.34億元(以16%增值稅稅率測算，實(shí)際含稅金額應(yīng)該更高)。

在2017年、2018年的現(xiàn)金流量表中，公司“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為34.96億元和34.13億元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)新減少的4063.06萬元和125.8萬元的影響之后，則與當(dāng)期采購相關(guān)的現(xiàn)金支出分別達(dá)到了35.37億元和34.14億元。將含稅采購與現(xiàn)金支出相勾稽，則可發(fā)現(xiàn)2017年和2018年含稅采購比現(xiàn)金支出均多出約1.2億元。理論上來說，當(dāng)年的應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)該有相應(yīng)增加才合理。

可事實(shí)上，查看三全食品財(cái)報(bào)可發(fā)現(xiàn)，2017年、2018年的應(yīng)付款項(xiàng)分別為12.09億元和12.39億元，分別比上一年增加了1.21億元和2990.8萬元。若從表面數(shù)據(jù)來看，2017年應(yīng)付款項(xiàng)實(shí)際增加金額與理論上應(yīng)該增加的金額差異并不大，但2018年卻出現(xiàn)了較大差異，應(yīng)付款項(xiàng)比理論上應(yīng)該新增的金額足足少了8998萬元，若再考慮到2018年1~4月增值稅稅率為17%影響，此輪數(shù)據(jù)差異將會(huì)更大。

除營收數(shù)據(jù)、采購數(shù)據(jù)存在疑點(diǎn)外，三全食品的存貨數(shù)據(jù)同樣需要打個(gè)問號。

三全食品財(cái)報(bào)披露了2017年和2018年?duì)I業(yè)成本中的直接材料金額及占營業(yè)成本比例，直接材料分別為28.41億元和28.34億元，占營業(yè)成本比例為81.81%和79.35%，與前文已經(jīng)核算出的2017年和2018年的采購總額31.25億元和30.47億元對比，分別存在2.84億元和2.13億元的差距，理論上來說，這部分差額應(yīng)該計(jì)入當(dāng)期的存貨變化中，即2017年、2018年存貨中的原材料應(yīng)該分別新增2.84億元和2.13億元才合理。

有意思的是，先不論這兩年存貨中原材料的新增金額有多少，在2017年和2018年，僅以三全食品的存貨價(jià)值總額10.31億元和10.12億元來看，2017年存貨金額相比上一年存貨價(jià)值總額僅增加了4284.68萬元，而2018年則比上一年不僅沒有增加，相反還減少了1837.94萬元。這一現(xiàn)象與前述存貨中的原材料應(yīng)該分別新增2.84億元和2.13億元已經(jīng)明顯不同。對此矛盾現(xiàn)象，是需要公司對采購數(shù)據(jù)的構(gòu)成做出更多披露的，否則很容易讓人判斷公司實(shí)際存貨或者實(shí)際營業(yè)成本是存在問題的。