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七月最后一個星期A股和港股雙雙迎來了回調(diào)，對于在港上市的醫(yī)藥股來說，無疑也受到了一定程度的波及。就在全市場大跌之際，四環(huán)公布了盈利大幅增長的消息，其上半年收益和利潤預(yù)增80%和300%，收益增幅主要來源于四環(huán)強(qiáng)大的銷售平臺所促進(jìn)的非心腦血管藥物的銷售增長，疊加四環(huán)制定的醫(yī)美戰(zhàn)略所獲得的高利潤回報(bào)。由此可見，該高增長就是雙輪戰(zhàn)略作用下的結(jié)果。

消息公布后，四環(huán)的股價一度上漲11%，在趨勢上終于有了一些改變。

其實(shí)早在之前，券商研報(bào)也紛紛給出“買入”評級，預(yù)計(jì)到2023年四環(huán)ROE將達(dá)到14%-20%，而四環(huán)也認(rèn)為自身的股價存在低估，進(jìn)行多次回購，這次公告更加說明了券商和四環(huán)的判斷是一致的。

四環(huán)究竟是如何成就自身的高增長的?答案是對業(yè)務(wù)板塊的多重布局。

在醫(yī)療行業(yè)蓬勃發(fā)展的大環(huán)境下，四環(huán)制定了“醫(yī)美+生物制藥”的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，充分為企業(yè)打開利潤空間。自四環(huán)醫(yī)藥正式在醫(yī)美行業(yè)持續(xù)發(fā)力后，肉毒素、瘦身和提拉線等細(xì)分市場的高速增長將公司業(yè)務(wù)帶入新拐點(diǎn)。自此，四環(huán)開始了多領(lǐng)域、多產(chǎn)品線、高密集網(wǎng)絡(luò)銷售體系的新戰(zhàn)略，并加速打開涵蓋醫(yī)美產(chǎn)品、創(chuàng)新藥、仿制藥、CDMO和工業(yè)大麻的高利潤產(chǎn)品線，形成短中長強(qiáng)續(xù)航的盈利模式。

全面出擊：四環(huán)覆蓋五大業(yè)務(wù)平臺

對于醫(yī)藥公司來說，研發(fā)和代理是兩條持續(xù)的發(fā)展道路，不管是哪一條道路，產(chǎn)品線的構(gòu)建對于醫(yī)藥公司來說都是擺在面前的一道難關(guān)。好的產(chǎn)品矩陣可以形成共振效應(yīng)，而單一的產(chǎn)品線會帶來額外的風(fēng)險。

四環(huán)醫(yī)藥戰(zhàn)略布局主要體現(xiàn)在五大業(yè)務(wù)平臺聯(lián)動機(jī)制，根據(jù)券商研報(bào)顯示：四環(huán)醫(yī)藥早在從2014年開始布局醫(yī)美行業(yè)，尤其是主流注射類項(xiàng)目。四環(huán)和韓國肉毒素(樂提葆®)的合作將成為這一階段的爆發(fā)式動能，預(yù)計(jì)于2023年收入將達(dá)到30億元。

另外，創(chuàng)新藥及生物類似藥進(jìn)入收獲期，為中長期利潤增長帶來增長。產(chǎn)品線方面，創(chuàng)新藥如PPIs、CDK4/6抑制劑、SGLT-2抑制劑、氨基糖苷類抗生素、1.1類新藥加格列凈以及第四代胰島素將于2022至2023年陸續(xù)開始貢獻(xiàn)收入;仿制藥是重要盈利單位，產(chǎn)品多且覆蓋面廣;CDMO及工業(yè)大麻平臺能為公司提供更多方向。

進(jìn)軍醫(yī)美：新拐點(diǎn)帶來新利潤增長點(diǎn)

2020年疫情的影響將醫(yī)美的利潤留在了國內(nèi);四環(huán)選擇醫(yī)美，也是因?yàn)獒t(yī)美的市場潛力和沒有集采的風(fēng)險。

根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，過去五年中國醫(yī)療美容市場的增速CAGR為29.8%，遠(yuǎn)高于全球醫(yī)美市場，2023年市場規(guī)模將發(fā)展超3,000億元。其中非手術(shù)類市場規(guī)模逐年提升，占比達(dá)42%。興業(yè)證券預(yù)測，2030年醫(yī)美行業(yè)規(guī)模將沖擊9,000億。

四環(huán)看到了這一趨勢，選擇了需求旺盛的微整形和瘦身作為突破口，從國際合作、代理優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品入手，快速地敲開市場的大門。為充分提升賽道競爭力，四環(huán)制定了“自研+代理”模式將提供十余款由自行研發(fā)的產(chǎn)品及海外優(yōu)質(zhì)技術(shù)提供給中國市場，形成強(qiáng)大的產(chǎn)品合力。

四環(huán)標(biāo)志性的合作莫過于韓國Hugel的A類肉毒素、東方醫(yī)療的埋植線和美國Genesis Biosystems的LipiVage®減脂采集系統(tǒng)。

韓國領(lǐng)先生物制藥公司Hugel的重磅產(chǎn)品——A型肉毒素(樂提葆®)和玻尿酸。根據(jù)Frost& Sullivan統(tǒng)計(jì)，肉毒素市場在2015-2019年復(fù)合增速超30%。此后肉毒素正規(guī)市場的增速有望保持在24%以上，到2025年我國的肉毒素市場將會突破140億元。該A型肉毒素已于去年下半年在中國獲批，是第四個獲準(zhǔn)在中國上市的A型肉毒素。該產(chǎn)品具有純度高、效果明顯、品質(zhì)穩(wěn)定等特點(diǎn)。據(jù)美業(yè)觀察報(bào)道，截至2021年7月已覆蓋1800+家醫(yī)院，其中Top 500醫(yī)美機(jī)構(gòu)已覆蓋近400家，領(lǐng)先同業(yè)的鋪貨速度彰顯了市場對于產(chǎn)品較強(qiáng)的信心。

根據(jù)公司業(yè)績簡報(bào)，代理的Hugel的玻尿酸產(chǎn)品也有望于2021年獲批，有望構(gòu)建“肉毒素+玻尿酸”黃金組合的針劑黃金組合。

而代理韓國東方醫(yī)療的埋植線(包含提拉線、網(wǎng)潤線、雙齒線和雙針線)可以更加強(qiáng)化其在微整形市場的份額。埋植線市場的規(guī)模，根據(jù)Frost& Sullivan統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到32億元，而其增速CAGR預(yù)計(jì)在2019-2024年約為26%。

與美國Genesis Biosystems的戰(zhàn)略合作拿到LipiVage®脂肪采集系統(tǒng)的大中華及韓國獨(dú)家代理權(quán)。該系統(tǒng)可提高脂肪細(xì)胞存活率，縮短脂肪組織處理時間，采集的脂肪可以立即轉(zhuǎn)移和注射有望快速取代原有傳統(tǒng)市場。塑身市場的規(guī)模更大、增長更高，據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，中國醫(yī)美市場在塑形上花費(fèi)占醫(yī)美總花費(fèi)的46%，瘦身市場規(guī)模在2020年約105億元，預(yù)計(jì)在2030年突破千億市場規(guī)模。

另外，四環(huán)還在發(fā)展“自研+代理”的創(chuàng)新模式，積極布局自研部分產(chǎn)品，配合國際代理模式增加產(chǎn)品種類。四環(huán)通過該模式，可以確立其在醫(yī)美上的市場地位，形成獨(dú)特的國際產(chǎn)銷代理優(yōu)勢，并隨著市場的擴(kuò)張水漲船高。四環(huán)的營收增幅，很大程度上與醫(yī)美的銷售增長不無關(guān)系。

創(chuàng)仿結(jié)合：多領(lǐng)域布局，進(jìn)入收獲期

而公告中所說高增長的另一部分貢獻(xiàn)，就是生物制藥板塊的持續(xù)收獲。四環(huán)的創(chuàng)新藥將在2022年至2023年陸續(xù)進(jìn)入收獲期，成為中長期的利潤增長點(diǎn)，形成了持續(xù)動能。

目前的國家政策對于創(chuàng)新藥給予了支持，不斷出臺政策鼓勵藥品創(chuàng)新，國家建立起能與國際對接的本土創(chuàng)新生態(tài)，形成大醫(yī)療國際化時代。

根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，過去五年，醫(yī)藥市場行業(yè)增長幅度約為34.79%，2021年醫(yī)藥市場規(guī)模將持續(xù)增長，達(dá)到18,858億元。2021年第一季度，中國醫(yī)藥制藥業(yè)營業(yè)收入達(dá)6,555.1億元，同比增長33.5%，由此可見中國的醫(yī)藥制造市場規(guī)模大，增速快。

四環(huán)早在10年前便開始了創(chuàng)新藥的布局，其研制仿制體系完備，而四環(huán)的底氣在于擁有兩家優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥子公司——軒竹生物和惠升生物。

軒竹生物擁有創(chuàng)新藥自主研發(fā)能力，專注于腫瘤、代謝、消化和抗感染等領(lǐng)域，擁有25個創(chuàng)新產(chǎn)品管線，多數(shù)已處于臨床試驗(yàn)后期，擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)。

吉林惠升生物則提供對于糖尿病及并發(fā)癥領(lǐng)域的多元化方案，產(chǎn)品線包括1.1類創(chuàng)新藥SGLT-2抑制劑加格列凈、第二、三、四代胰島素、GLP-1類似物、口服降糖藥及并發(fā)癥用藥等。豐富的生物類似藥及仿制藥產(chǎn)品線布局意味著更廣闊的市場覆蓋，而針對的疾病都是慢性病的防治，該類防治藥物可以為四環(huán)提供持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

創(chuàng)新藥產(chǎn)品方面，根據(jù)國泰君安(香港)的研報(bào)，軒竹五年內(nèi)將推出三款創(chuàng)新藥產(chǎn)品：治療消化道潰瘍的安納拉唑鈉，預(yù)計(jì)今年提交新藥申請(NDA)，將擁有十億以上市場規(guī)模;吡羅西尼，是治療晚期乳腺癌的CDK4/6抑制劑，末線適應(yīng)癥目前正在開展單藥注冊性臨床，預(yù)計(jì)明年即可申報(bào)NDA，上市后有望成為國內(nèi)唯一單藥對末線患者有效的藥。而CDK4/6抑制劑在中國的整體市場規(guī)模預(yù)計(jì)在2030年可達(dá)百億規(guī)模;普拉左米星，新一代半合成氨抗生素(超級抗生素)，預(yù)計(jì)明年或可提交NDA;治療非小細(xì)胞肺癌的新一代雙靶點(diǎn)酪氨酸激酶抑制劑(ALK/ROS1)XZP-3621，目前末線適應(yīng)癥已進(jìn)入單藥注冊性臨床，1線適應(yīng)癥也將開始III期臨床。

惠升生物近年將推出多款產(chǎn)品，通過建立的高效銷售網(wǎng)絡(luò)，促使商品迅速進(jìn)入市場，可重點(diǎn)關(guān)注SGLT-2，GLP-1和第四代德谷胰島素以及預(yù)混胰島素等。前兩者類型的產(chǎn)品市場規(guī)模在中國有望在2030年分別達(dá)到100億以上;后者如德谷胰島素已經(jīng)入臨床III期，德谷門冬雙胰島素注射液獲批國內(nèi)首個生物類似物臨床試驗(yàn)。

另外四環(huán)的仿制藥也是量大種類多，產(chǎn)品線也在不斷擴(kuò)張。根據(jù)國泰君安(香港)披露，目前的仿制藥產(chǎn)品線涵蓋包括回能®、普扶林®、新適應(yīng)癥獲批的克林澳®;非PVC粉液雙室袋等產(chǎn)品;此外53項(xiàng)具有高技術(shù)壁壘的高端仿制藥將陸續(xù)推出;布洛芬注射液、注射用泮托拉唑鈉亦入選集中采購目錄;克林澳®在獲批了用于治療急性缺血性腦卒中的新適應(yīng)癥后有望進(jìn)入今年年末的醫(yī)保談判。未納入國家重點(diǎn)監(jiān)控目錄的產(chǎn)品持續(xù)保持銷售增長勢頭，為公司帶來強(qiáng)勁的現(xiàn)金流。2020年，該類產(chǎn)品銷售同比增長108.2%，占仿制藥收入的73%。

可以看出在生物制藥領(lǐng)域，四環(huán)醫(yī)藥實(shí)施的是多產(chǎn)品矩陣策略，通過大量的投入獲得先機(jī)，目前多數(shù)藥物已接近臨床后期，通過四環(huán)高效的銷售網(wǎng)絡(luò)能迅速商業(yè)化。依托慢性病的藥物開發(fā)和藥物種類的全覆蓋，四環(huán)按產(chǎn)品歸類的收入渠道也更加多元。生物制藥板塊能給為四環(huán)的中長期盈利提供業(yè)績支撐，疊加醫(yī)美賽道的快速成長，能產(chǎn)生共振效應(yīng)。

后期發(fā)力：CDMO平臺與工業(yè)大麻

為了在長期獲得續(xù)航能力，四環(huán)積極備戰(zhàn)CDMO和工業(yè)大麻業(yè)務(wù)。四環(huán)擁有研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化以及銷售的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，目標(biāo)是通過“原料藥+CDMO+制劑”的一體化戰(zhàn)略，將旗下的原料藥板塊蛻變成領(lǐng)先的CDMO綜合企業(yè)。該企業(yè)將涵蓋醫(yī)藥中間體和原料藥，主要方向?yàn)榭共《?、抗凝劑和抗真菌?/p>

工業(yè)大麻的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化也將成為其中的增長引擎，工業(yè)大麻中的大麻二酚可以用于醫(yī)藥、保健、建筑材料等下游領(lǐng)域應(yīng)用。

受益于全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和政策紅利，根據(jù)國泰君安(香港)預(yù)計(jì)，到2024年，中國的CDMO市場將達(dá)到526億美元。一體化戰(zhàn)略優(yōu)勢可幫助四環(huán)控制成本，保障供應(yīng)鏈，應(yīng)對可能風(fēng)險，提高競爭力。

結(jié)語

綜合以上來看，四環(huán)的高增長是其長遠(yuǎn)戰(zhàn)略和豐富產(chǎn)品線的綜合作用結(jié)果。

高速增長的來源于創(chuàng)新藥及仿制藥銷售的輪番接力和醫(yī)美的賽道效應(yīng)。企業(yè)估值隨著研發(fā)進(jìn)展、營收增長、資本市場的快速融資將實(shí)現(xiàn)價值放大和價值實(shí)現(xiàn)，帶動四環(huán)的企業(yè)價值實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步高增長。四環(huán)的五大業(yè)務(wù)全覆蓋能夠在滲透市場的同時，推進(jìn)四環(huán)的戰(zhàn)略不斷與時俱進(jìn)。

四環(huán)醫(yī)藥將穩(wěn)步推進(jìn)醫(yī)美及生物制藥雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，各個板塊不僅各自擁有其高增長的原動力，也能互相補(bǔ)充、協(xié)同從而支持集團(tuán)的可持續(xù)增長。短期看，制藥業(yè)務(wù)板塊中將有多項(xiàng)重點(diǎn)產(chǎn)品陸續(xù)獲批后上市小受受，醫(yī)美重磅產(chǎn)品肉毒毒素樂提葆®銷售將快速放量;中長期看，創(chuàng)新藥板塊多項(xiàng)產(chǎn)品進(jìn)入臨床后期，即將進(jìn)入收獲期，仿制藥板塊持續(xù)有新產(chǎn)品落地上市銷售為集團(tuán)帶來強(qiáng)勁而持續(xù)的現(xiàn)金流，醫(yī)美板塊中樂提葆®持續(xù)放量增長，新產(chǎn)品推出形成強(qiáng)大醫(yī)美產(chǎn)品矩陣，四環(huán)醫(yī)藥將進(jìn)入產(chǎn)品市場規(guī)模大，收入增速高，盈利空間廣闊的新階段。四環(huán)產(chǎn)品線所涵蓋的五大板塊，將凝聚合力，為達(dá)成戰(zhàn)略目標(biāo)提供支撐。

此前，根據(jù)對四環(huán)研報(bào)的匯總，其目標(biāo)價在4.33-4.60港元之間。東吳證券表示，由于雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略的亮眼表現(xiàn)，對四環(huán)的利潤預(yù)測比此前再增加70%。截止7月28日收盤，距離此前最低目標(biāo)價尚有74%的上升空間。