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有著中國“藥王”頭銜的孫飄揚迎來至暗時刻，恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)的經(jīng)營業(yè)績遠低于市場預期，機構投資者大幅減倉導致其二級市場市值也較年初高點“腰斬”。

今年上半年，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入約133億元，繼續(xù)保持了兩位數(shù)增速，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)一反常態(tài)，同比增速僅為0.21%，為26.68億元。

分季度看，二季度，公司凈利潤還罕見地出現(xiàn)負增長。

回顧過往經(jīng)營業(yè)績，今年上半年，恒瑞醫(yī)藥凈利潤告別了過去10年的高速增長。

與此同時，二級市場上，8月20日，恒瑞醫(yī)藥股價罕見跌停。今年初以來，公司市值累計縮水了超3000億元。

恒瑞醫(yī)藥并不回避經(jīng)營業(yè)績變臉，其稱仿制藥是否中標集采均有較大影響，公司下大力氣研發(fā)的創(chuàng)新藥，也面臨較大的市場競爭壓力。

不過，孫飄揚依然堅持走創(chuàng)新研發(fā)之路。今年上半年，公司研發(fā)投入為25.81億元，占營業(yè)收入的比重達19.41%。

機構調倉高瓴躋身前十

醫(yī)藥行業(yè)巨變，恒瑞醫(yī)藥在二級市場上慘遭殺跌。

8月20日早盤，恒瑞醫(yī)藥大幅低開，迅速觸及跌停，10時49分，封死跌停，直至下午收盤，安靜地躺在跌停板上。當日，股價收報48.46元/股，跌幅為9.99%，市值約為3100億元。

當日，成交量達68.58億元，創(chuàng)下近4個月新高。

市值超3000億元的恒瑞醫(yī)藥跌停，在A股市場并不多見，在恒瑞醫(yī)藥自身的歷史中也極為罕見。

上一次跌停，出現(xiàn)在2015年7月8日。不同的是，上一次，A股市場歷經(jīng)瘋牛后大幅調整，包括恒瑞醫(yī)藥在內(nèi)的格力電器、長安汽車等藍籌股大規(guī)模跌停。

其實，恒瑞醫(yī)藥的本次大跌并非沒有征兆。

今年1月8日，恒瑞醫(yī)藥股價最高漲至116.87元/股，創(chuàng)下歷史新高。但從次日開始，股價轉入跌勢，持續(xù)調整。直至今年8月20日，股價跌停。

年初，恒瑞醫(yī)藥市值最高6232億元，如今的市值只有3100億元，整整蒸發(fā)了3132億元。

給了恒瑞醫(yī)藥股價調整“致命一擊”的是經(jīng)營業(yè)績變臉。

8月19日晚間，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2021年半年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入132.98億元，同比增長17.58%，凈利潤26.68億元、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)26.47億元，同比分別增長0.21%、3.31%。

上半年凈利潤同比增速僅為0.21%，這是恒瑞醫(yī)藥2004年同期以來的新低。此前最低的是2010年上半年，凈利潤同比增速為4.81%。非凈利潤同比增速為個位數(shù)，這也是恒瑞醫(yī)藥2010年以來的首次。

從單個季度看，今年一二季度，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為69.29億元、63.68億元，同比增長25.37%、10.15%，二季度的疲態(tài)已顯。相較營業(yè)收入，凈利潤表現(xiàn)得更為明顯。其實現(xiàn)的單季凈利潤分別為14.97億元、11.71億元，同比變動13.77%、-13.03%?？鄯莾衾麧櫡謩e為14.71億元、11.76億元，同比變動15.27%、-8.56%。

單個季度凈利潤、扣非凈利潤負增長，這也是恒瑞醫(yī)藥2011年以來的首次。

此前的10年，無論季度、半年還是年度，公司的凈利潤、扣非凈利潤均保持了兩位數(shù)增速。

經(jīng)營業(yè)績變臉、股價深度調整，恒瑞醫(yī)藥遭受機構拋售。

wind數(shù)據(jù)顯示，2020年底，142家機構持股恒瑞醫(yī)藥，今年一季度末為122家，6月底減少至99家。

備受關注的是，美國大型全球資產(chǎn)管理公司奧本海默基金退出了恒瑞醫(yī)藥前十大股東。與之相對的是，高瓴資本則現(xiàn)身前十大股東，以0.63%的持股比位列第十大股東。

高瓴資本是重返恒瑞醫(yī)藥，2015年四季度，恒瑞醫(yī)藥股價大跌后，高瓴資本悄然進入其前十大股東。

分析人士稱，恒瑞醫(yī)藥處于最困難時期，高瓴資本是在抄底。

仿制藥創(chuàng)新藥都承壓

恒瑞醫(yī)藥業(yè)績10年首次大變臉，源于其兩大制藥板塊都承受著較大的壓力。

從營業(yè)收入構成看，今年上半年，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥銷售收入為52.07億元，同比增長43.80%，占公司銷售收入的比重為39.15%。以此推算，仿制藥的銷售收入占比在60%左右，仍然是收入的重要來源。

自從2018年實施帶量采購以來，“降價幅度大”對藥企的影響不言而喻。

據(jù)披露，2018年以來，恒瑞醫(yī)藥國家集中帶量采購的仿制藥共有28個品種，中選18個品種，中選價平均降幅72.6%。2020年11月開始執(zhí)行的第三批集采涉及的6個藥品，今年上半年的銷售收入環(huán)比下滑57%。

今年6月23日的第五批集采中，碘克沙醇為代表的造影劑首次被納入集采名單。恒瑞醫(yī)藥的碘克沙醇(100ml：27g)在集采前剛剛通過一致性評價。不過，作為國內(nèi)造影劑三巨頭之一的恒瑞醫(yī)藥，這一品種并未中標。

對恒瑞醫(yī)藥而言，其仿制藥是否進集采，都很為難。進集采，意味著藥品大幅降價，“以量換價”對其并不適合，因為其產(chǎn)品市占率較高，擴大的空間有限。不進集采，勢必會使公司產(chǎn)品喪失市場份額，甚至降低藥品品牌影響力。

仿制藥被大幅降價，創(chuàng)新藥也有難題。

在今年半年報中，恒瑞醫(yī)藥提及，國內(nèi)創(chuàng)新型生物醫(yī)藥行業(yè)同質化競爭嚴重，研發(fā)、人力、生產(chǎn)等各項成本快速上漲，生物醫(yī)藥創(chuàng)新面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

以恒瑞醫(yī)藥的重磅產(chǎn)品PD-1抗腫瘤藥卡瑞利珠單抗為例，截至今年6月，已經(jīng)獲批了6個適應證，是目前國內(nèi)獲批適應證最多的PD-1產(chǎn)品，且覆蓋擁有肝癌、食管癌、肺癌、淋巴瘤4大適應證，優(yōu)勢十分明顯。但是，PD-1產(chǎn)品是競爭激烈的腫瘤藥，國內(nèi)已經(jīng)有四款國產(chǎn)的PD-1單抗，包括百濟神州的替雷利珠單抗、君實生物的特瑞普利單抗、信達生物的信迪利單抗、恒瑞醫(yī)藥的卡瑞利珠單抗。

四大國產(chǎn)PD-1在過去多輪國家醫(yī)保談判中上演了“降價”大戰(zhàn)，今年初的國家醫(yī)保談判中，恒瑞醫(yī)藥卡瑞利珠單抗200mg規(guī)格從19800/支的原價降低到2928元/支，降幅達到85%。

據(jù)披露，恒瑞醫(yī)藥主要產(chǎn)品卡瑞利珠單抗自今年3月1日起開始執(zhí)行醫(yī)保談判價格，降幅達85%，由于產(chǎn)品進院難、各地醫(yī)保執(zhí)行時間不一等諸多問題，造成卡瑞利珠單抗銷售收入環(huán)比負增長。

“雖然創(chuàng)新藥也面臨同質化下的激烈市場競爭，面臨大幅被降價問題，但未來藥企的利潤主要來源仍將是創(chuàng)新藥，關鍵是藥企要找準差異化。”8月20日晚，一名醫(yī)藥流通領域人士長江商報記者表示，創(chuàng)新藥風險前置、利潤后置，如果能解決市場需求痛點，利潤將十分可觀。

目前，恒瑞醫(yī)藥在研項目240多個，23項國際臨床，平均每4天獲得一個批件，公司加速進行創(chuàng)新藥研發(fā)。

今年上半年，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)支出25.81億元，比上年同期增長38.48%，研發(fā)投入占銷售收入的比重達到19.41%。(記者沈右榮)