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特約 | 吳越

(資料圖)

低估值疊加供給下滑，行業(yè)周期有望反轉(zhuǎn)，具全產(chǎn)業(yè)鏈能力白羽雞龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。

經(jīng)歷2022年12月的停孵期后，白羽雞苗和毛雞一度賣出“白菜價(jià)”。近期隨著消費(fèi)復(fù)蘇有所回暖，白羽肉雞苗出場(chǎng)價(jià)在1月11日漲至1.50元/羽，月跌幅約為36%，近一周漲幅76.47%。

隨著各個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景放開(kāi)、新業(yè)態(tài)多元發(fā)展等提振，肉雞消費(fèi)預(yù)期將持續(xù)回升，疊加祖代引種受限等多重因素推動(dòng)行業(yè)供給加快收緊，白羽雞產(chǎn)業(yè)景氣度有望改善實(shí)現(xiàn)周期發(fā)展。投資者可重點(diǎn)關(guān)注具有全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以及率先實(shí)現(xiàn)向下游業(yè)務(wù)發(fā)展的養(yǎng)殖企業(yè)。

低估值疊加供給下滑

白羽雞周期有望反轉(zhuǎn)

從板塊估值看，白羽雞板塊整體上處于歷史較低水平。由于白羽雞屬于小眾細(xì)分板塊，目前市場(chǎng)上沒(méi)有專門針對(duì)白羽肉雞板塊的細(xì)分行業(yè)指數(shù)。以其中具有代表性的四家龍頭公司的PB數(shù)值和歷史分位數(shù)觀察，截至2023年1月12日，四家公司PB分別為4.90倍、2.38倍、2.97倍和1.76倍，分別處于上市以來(lái)歷史分位數(shù)的59.11%、30.75%、23.00%和21.62%，多數(shù)處于歷史低位，板塊配置性價(jià)比較為明顯。

從產(chǎn)業(yè)本身來(lái)看，自2020年以來(lái)，受飼料價(jià)格上漲以及企業(yè)本身的產(chǎn)能擴(kuò)張等因素，白羽雞行業(yè)便持續(xù)低迷。剛剛過(guò)去的2022年，雞價(jià)波動(dòng)劇烈，全年雞苗年均價(jià)為2.43元/羽，較2021年下跌18.94%，整體上處于近五年低位水平。

在經(jīng)歷兩年低迷后，2023年隨著供需格局改善，白羽雞板塊或迎來(lái)景氣度改善，實(shí)現(xiàn)周期反轉(zhuǎn)。從供給端看，我國(guó)白羽雞祖代主要依賴進(jìn)口，目前全球均處于種雞短缺狀態(tài)。2022年受全球禽流感蔓延等影響，5-7月、10-11月我國(guó)祖代海外引種量均為0，全年更新量預(yù)計(jì)90萬(wàn)套左右，同比下降近30%，亦遠(yuǎn)低于100-110萬(wàn)套的均衡量，供給明顯不足。而祖代將影響12個(gè)月后的雞苗和14個(gè)月后的毛雞供應(yīng)，即祖代引種不足的影響將在2023年二季度開(kāi)始體現(xiàn)，并將在產(chǎn)業(yè)鏈逐步傳導(dǎo)，因此祖代、父母代、商品代企業(yè)有望依次受益。

需求端看，過(guò)去三年線下消費(fèi)場(chǎng)景受限，雞肉新銷售業(yè)態(tài)卻得到快速發(fā)展，消費(fèi)品牌雞肉、鮮雞肉、調(diào)理熟雞肉數(shù)量倍增，新興業(yè)態(tài)如快餐、團(tuán)餐、外賣、便利店等快速涌現(xiàn)。近期餐飲、零售、快遞等消費(fèi)細(xì)分業(yè)務(wù)陸續(xù)復(fù)蘇，邊際改善明顯，進(jìn)而對(duì)養(yǎng)殖業(yè)有正面積極貢獻(xiàn)。

最近多家養(yǎng)雞公司披露了12月銷售數(shù)據(jù)，同比仍實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。其中某白羽雞雞苗龍頭股A，2022年12月白羽肉雞苗銷售數(shù)量3915.08萬(wàn)只，銷售收入9416.12萬(wàn)元，同比變動(dòng)分別為1.26%、27.61%。另一家白羽肉雞加工全鏈一體化企業(yè)，2022年12月實(shí)現(xiàn)銷售收入15.35億元，同比增長(zhǎng)13.54%。

供給不足、引種受限，國(guó)產(chǎn)替代將加速，因此從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，可前瞻性關(guān)注或布局有望在自主育種方面實(shí)現(xiàn)突破，率先實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率快速提升的企業(yè)。例如某企業(yè)B已培育出自主種源體系，如出現(xiàn)全球供給鏈短缺問(wèn)題,則該企業(yè)的祖代雞市場(chǎng)份額將有望快速提升。

中國(guó)白羽雞的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)成形，海外市場(chǎng)空間廣闊，不少白羽雞企業(yè)已經(jīng)加速“出海”。如某下游龍頭企業(yè)C，2022年10月份公司雞肉產(chǎn)品出口量同比增長(zhǎng)20%左右，到11月份已增至29%。同時(shí)國(guó)外市場(chǎng)受通脹等因素影響，產(chǎn)品價(jià)格較好。數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，這家公司海外市場(chǎng)出口額已經(jīng)高達(dá)4.13億元，超過(guò)2021年全年的3.37億元。另一家全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司D也在加速海外布局。此前該公司深加工肉制品主要出口日韓地區(qū)，今年開(kāi)始生雞肉也銷往東南亞地區(qū)。

考慮到通過(guò)完善的海外市場(chǎng)布局，可以規(guī)避單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大提供有力支撐，因此白羽雞板塊也可重點(diǎn)關(guān)注海外業(yè)務(wù)發(fā)展較為夯實(shí)的部分龍頭。

白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈豐富

重點(diǎn)關(guān)注具全產(chǎn)業(yè)鏈能力細(xì)分龍頭

白羽雞具有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，從上游育種到養(yǎng)殖再到下游的B端餐廳與C端深加工，未來(lái)白羽雞產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化或?qū)⒊蔀榇髣?shì)所趨。全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋可有效減少單一環(huán)節(jié)（包括飼料、祖代引種、雞苗等）市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)整體盈利的影響，有利于實(shí)現(xiàn)公司按管理計(jì)劃對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)成本的把控，同時(shí)還可通過(guò)深耕深加工食品熨平養(yǎng)殖周期波動(dòng)。

因此，投資者可重點(diǎn)關(guān)注具有全產(chǎn)業(yè)鏈能力的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。例如某龍頭企業(yè)已完成從種源到終端消費(fèi)全環(huán)節(jié)的布局,全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋可有效減少單一環(huán)節(jié)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)整體盈利的影響,增強(qiáng)公司抵抗周期性風(fēng)險(xiǎn)的能力,公司盈利能力比行業(yè)內(nèi)其他公司更加穩(wěn)定。

雞肉是我國(guó)僅次于豬肉的第二大消費(fèi)肉類，但人均消費(fèi)量跟其他發(fā)達(dá)國(guó)家和世界平均水平相比，仍有較大增長(zhǎng)空間。統(tǒng)計(jì)測(cè)算，2020年~2025年，我國(guó)深加工雞肉食品市場(chǎng)規(guī)模的年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到19.7%。而白羽雞憑借高蛋白、低脂肪、低能量和低膽固醇的營(yíng)養(yǎng)優(yōu)勢(shì)，以及料肉比低、碳排放低、對(duì)環(huán)境的負(fù)面影響小的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，有望在深加工雞肉食品增速中率先受益。

而且白羽雞深加工需求端，既包括B端的中西式快餐連鎖、外賣送餐、機(jī)構(gòu)餐廳，休閑餐廳及新零售等各種銷售新業(yè)態(tài)，也有直接的C端用戶，需求廣泛，市場(chǎng)空間廣闊。因此，從長(zhǎng)期看，白羽雞行業(yè)盈利中樞將會(huì)向下游消費(fèi)端延伸，可關(guān)注已向下游食品端業(yè)務(wù)擴(kuò)展的相關(guān)養(yǎng)殖企業(yè)。一方面，這類企業(yè)具有原料生產(chǎn)和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，在向下游拓展肉制品、預(yù)制菜等高附加值產(chǎn)品時(shí)具有較強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，當(dāng)行業(yè)處于下行周期時(shí)，此類企業(yè)仍能保持盈利韌性，以及有利于平滑養(yǎng)殖周期，例如某龍頭公司近年來(lái)啟動(dòng)公司轉(zhuǎn)型步伐，在已有的種源培育、祖代與父母代種雞養(yǎng)殖、肉雞飼養(yǎng)基礎(chǔ)上，已逐步發(fā)展出成熟的肉雞屠宰加工、熟食加工等業(yè)務(wù)布局。一旦國(guó)內(nèi)消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)復(fù)蘇，該類企業(yè)有望率先受益，增長(zhǎng)前景較為確定。

（作者系嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)。本文已刊發(fā)于1月14日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）