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4. IPO降溫，并購成為醫(yī)藥健康基金退出新趨勢

在科創(chuàng)板第四套上市標準和港股18A上市條件提出后，醫(yī)藥健康行業(yè)曾經(jīng)一度受到資本熱捧，企業(yè)經(jīng)歷了一波估值的快速提升。近年來，受復雜經(jīng)濟環(huán)境影響，二級市場表現(xiàn)低迷，醫(yī)藥健康行業(yè)在一、二級市場估值倒掛現(xiàn)象普遍存在。二級市場的傳導結(jié)果正逐漸在一級市場中顯現(xiàn)，在融資端，一級市場中的醫(yī)藥健康項目融資進程放緩，估值普遍回調(diào)，同時，在退出端，醫(yī)藥健康企業(yè)IPO也有明顯減少。

(資料圖)

值得注意的是，我國的醫(yī)藥健康行業(yè)起步較晚，特別是創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械等細分領域，很多企業(yè)在管線的研發(fā)上仍采取跟隨策略，而隨著境外資本在國內(nèi)投資的放緩以及境外上市方面的艱難，也進一步為我國醫(yī)藥健康行業(yè)的投融資環(huán)境帶來了不利影響。

統(tǒng)計期間內(nèi)，我國醫(yī)藥健康企業(yè)共發(fā)生IPO數(shù)量為75起，同比下降21.33%。其中，A股IPO 49起，港股IPO 29起，美股上市僅有1家，為美華國際在2022年2月在納斯達克上市，也成為2022年的第一只中概股。

對于投資機構(gòu)而言，IPO不再是基金項目退出的唯一路徑，并購交易日漸活躍。隨著我國多層次資本市場的日漸成熟，并購交易數(shù)量正在不斷增加。

統(tǒng)計期間內(nèi)，我國醫(yī)藥健康行業(yè)共發(fā)生并購事件819起，與上一個統(tǒng)計年度的733起并購相比，同比增加11.73%，其中，Buyout交易310起，數(shù)量同比增長14.81%。

站在投資回報的角度，過去LP更傾向于被投項目走到IPO。但隨著項目和投資人越來越趨于理性，資本退潮已無法避免。在成熟資本市場中，醫(yī)生或者科學家團隊，將研發(fā)的產(chǎn)品或者整個公司賣出是十分普遍的。一方面，基金可以快速回收資金，提高資金的使用效率，另一方面，創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)成功后，可通過并購退出積累財富，變現(xiàn)或再進行連續(xù)創(chuàng)業(yè)。

同時，站在企業(yè)角度，近年來，具有國際一線創(chuàng)新能力的創(chuàng)業(yè)者層出不窮，特別是在醫(yī)藥健康行業(yè)，科學家創(chuàng)業(yè)蔚然成風。他們打造的企業(yè)往往更偏向于“小而美”，其優(yōu)勢是研發(fā)方面的創(chuàng)新能力，但企業(yè)管理和商業(yè)化落地卻不是這類創(chuàng)業(yè)者所擅長的領域，因此企業(yè)也難以走向上市。并購退出對于這類企業(yè)而言，則更為務實。

5. 產(chǎn)業(yè)基金設立數(shù)量增加，優(yōu)化醫(yī)藥健康行業(yè)資金結(jié)構(gòu)

盡管整個投資市場活躍程度有所下降，但醫(yī)藥健康仍為最受資本關注的行業(yè)之一。近日，畢馬威中國發(fā)布的《2022年上半年中國股權(quán)投資動態(tài)》顯示，從行業(yè)投資規(guī)模來看，今年上半年，醫(yī)藥健康在投資規(guī)模排名中位居第二，占比17%。

醫(yī)藥健康行業(yè)特別是在壁壘較高的創(chuàng)新藥、體外診斷上游行業(yè)等細分領域，具有前期研發(fā)成本高、時間周期長等發(fā)展特點，因此在投融資方面，特別需要長期資金的支持。近年來，我國各級政府也不斷出臺利好政策，鼓勵支持養(yǎng)老金、保險等各類長線資金進入這一領域，同時大量政府引導基金也將醫(yī)藥健康領域視作產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要布局之一。醫(yī)藥健康行業(yè)一級市場資金結(jié)構(gòu)正在得到優(yōu)化。

除了股權(quán)投資機構(gòu)外，近年來，隨著我國醫(yī)藥健康行業(yè)的發(fā)展，我國已經(jīng)成長出諸多在產(chǎn)業(yè)規(guī)模和資金方面都頗具優(yōu)勢的企業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)方也紛紛出資設立或參投產(chǎn)業(yè)基金，深化醫(yī)藥健康領域產(chǎn)業(yè)鏈布局。

與市場化機構(gòu)不同，相較于中短期的資金回報，產(chǎn)業(yè)資本更關注從長遠角度所投企業(yè)與自身業(yè)務在產(chǎn)業(yè)鏈上的協(xié)同效應，或彌補自身產(chǎn)業(yè)空白。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅今年以來已經(jīng)有超過20家醫(yī)藥健康行業(yè)的上市公司宣布參與或發(fā)起設立產(chǎn)業(yè)投資基金。

例如，2022年1月，上市公司三生制藥全資子公司——遼寧三生私募基金管理有限公司注冊成立，目前已完成備案。2022年6月，恒瑞醫(yī)藥（600276）發(fā)布公告稱，為提升公司資本運作能力，做深公司產(chǎn)業(yè)布局，擬與控股子公司盛迪投資、恒瑞集團簽署協(xié)議成立私募企業(yè)，出資總額20.1億元。

6. 集采全面影響醫(yī)藥健康行業(yè)格局

自2018年國家集采開始至今，藥品領域已開展了七批集采，醫(yī)療器械領域開展了三批。隨著集采范圍的不斷擴大，這一國家行為也將影響整個醫(yī)藥健康行業(yè)。對于企業(yè)而言，中標與否都是喜憂參半。一方面，中標雖然意味著確定性地提高了企業(yè)的銷量和市場占有率，但與此同時，價格上的巨大讓利使企業(yè)只能用利潤換規(guī)模，幾乎只賺到了吆喝。

值得注意的是，優(yōu)勢產(chǎn)品的降價意愿并不強烈，有可能出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象。與此同時，居民如果希望享受到優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療產(chǎn)品和服務，成本可能更高。

以近期公布的第三批高耗材集采擬中選結(jié)果為例，此次集采根據(jù)頸椎、胸腰椎手術(shù)的需要，覆蓋頸椎固定融合術(shù)、胸腰椎固定融合術(shù)、椎體成形術(shù)、內(nèi)窺鏡下髓核摘除術(shù)、人工椎間盤置換術(shù)5種骨科脊柱類耗材，形成14個產(chǎn)品系統(tǒng)類別，平均降價幅度達到84%，其中，用于治療壓縮性骨折的椎體成形手術(shù)耗材降價幅度最大，達到96%之多。

對于醫(yī)藥健康這一前期研發(fā)成本高企的行業(yè)而言，參與集采后企業(yè)的成本回收和可持續(xù)性發(fā)展成為挑戰(zhàn)。與此同時，這也改變了企業(yè)的市場營銷模式，傳統(tǒng)以代理為主的銷售模式正在發(fā)生改變。