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根據(jù)香港交易所披露，1月13日，云涌控股有限公司(以下簡稱“云涌控股”)再次向港交所主板遞交了上市申請(qǐng)資料，富德金融為獨(dú)家保薦人。此前在2021年6月其也曾赴港IPO。

云涌控股成立歷史可追溯至2004年，IPO前，曾勵(lì)星及其母親許夢(mèng)霞通過控制SakaLimited公司持股86%，成為云涌控股的控股股東。另莊景淙及其妹莊雅雯、其父親莊富來，與勝賀瀨通過Justdan Holding持股14%。

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供應(yīng)商集中度高

云涌控股是一家專注于集換式卡牌游戲、游戲機(jī)及主機(jī)游戲分銷的公司，主要從事批發(fā)、零售及發(fā)行業(yè)務(wù)，其經(jīng)營主體包括云涌游戲，及其在2020年全資收購的杰仕登公司。從產(chǎn)品種類來看，報(bào)告期內(nèi)，云涌控股產(chǎn)品主要為集換式卡牌游戲及相關(guān)配件、游戲機(jī)及相關(guān)配件、電子游戲等。

集換式卡牌游戲又被稱為收集類卡牌游戲(CCG)或定制式卡牌游戲，將集換式卡牌的收集元素與構(gòu)建戰(zhàn)略卡組及游戲玩樂元素相結(jié)合。

成立至今，公司已獲得游戲及收藏品行業(yè)中多個(gè)品牌、多種產(chǎn)品的分銷權(quán)。截至最后實(shí)際可行日期，云涌控股的品牌組合內(nèi)有18個(gè)主要品牌，包括武士道品牌、魔法風(fēng)云會(huì)、Nintendo Switch、寶可夢(mèng)及游戲王。

得益于公司在2019財(cái)年就集換式卡牌游戲新取得一項(xiàng)分銷許可，以及2020年通過收購杰仕登取得游戲機(jī)及電子游戲產(chǎn)品組合，豐富了產(chǎn)品供應(yīng)，云涌控股業(yè)績?cè)诜€(wěn)健增長。2018財(cái)年至2020財(cái)年，其實(shí)現(xiàn)營收分別為1.23億港元、2.27億港元、10.12億港元;期內(nèi)溢利分別為1414.5萬港元、3788.2萬港元、9877.5萬港元。

值得一提的是，公司毛利率呈現(xiàn)波動(dòng)下滑的趨勢(shì)，2018財(cái)年至2020財(cái)年，分別為23.8%、 27.4%、14.6%。其中，2019財(cái)年毛利率增加主要是因?yàn)榱闶蹣I(yè)務(wù)的銷售收入和銷售毛利增加，2018財(cái)年至2019財(cái)年，零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的銷售收入從3453萬港元增加至4346萬元，同期該業(yè)務(wù)毛利率從 23.3%增加至50.1%。而2020財(cái)年，云涌控股的毛利率下降則是因?yàn)槭召徑苁说牵构镜挠螒驒C(jī)及相關(guān)配件，以及電子游戲的銷量增加，但這些產(chǎn)品毛利率較低，2020財(cái)年，游戲機(jī)及相關(guān)配件，以及電子游戲的毛利率分別為 1.0%、 10.8%。

另令人關(guān)注的是，按業(yè)務(wù)分布劃分，公司來自批發(fā)業(yè)務(wù)板塊的收入占比從2018財(cái)年的 72.0%上漲至2020財(cái)年的94.3%，且2021年首九個(gè)月進(jìn)一步上升至95.4%，云涌控股存在依賴單一業(yè)務(wù)收入的風(fēng)險(xiǎn)。未來若游戲批發(fā)業(yè)務(wù)市場發(fā)生不利變化，致使批發(fā)業(yè)務(wù)開展乏力，云涌控股營收將下滑。

此外，因?yàn)榧瘬Q式卡牌游戲市場由魔法風(fēng)云會(huì)、寶可夢(mèng)及游戲王這三款游戲主導(dǎo);主機(jī)游戲由Nintendo Switch及Sony PlayStation這兩個(gè)主要游戲品牌主導(dǎo)。2018財(cái)年至2020財(cái)年，云涌控股向前五大供應(yīng)商采購比重分別為72.0%、79.7%、94.8%，占比較高，公司前五大供應(yīng)商集中較高。其中，其向第一大供應(yīng)商G采購比重從2018財(cái)年的36.3%上升至2020財(cái)年的59.4%，云涌控股業(yè)務(wù)經(jīng)營對(duì)供應(yīng)商G形成一定的依賴。

未來若公司不能維持與上述主要供應(yīng)商的良好合作關(guān)系，使主要供應(yīng)商減少了游戲產(chǎn)品供應(yīng)，云涌控股的經(jīng)營活動(dòng)或?qū)a(chǎn)生不利影響。

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行業(yè)競爭激烈

近年來，受益于居民人均可支配收入增加，民眾對(duì)多元化娛樂活動(dòng)需求的擴(kuò)大，亞太地區(qū)的游戲及收藏品市場規(guī)模在持續(xù)擴(kuò)大，2015年至2020年，其市場規(guī)模以年復(fù)合增長率24.9%從490億港元增加至1492億港元。未來隨著新流行玩具和新游戲的新興IP增多，玩家數(shù)量增加，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到4242億港元。

集換式卡牌游戲因具有獨(dú)特的設(shè)計(jì)和美感，通常源自授權(quán)IP，因此除了娛樂之外，還具有收藏價(jià)值，許多玩家也通過線上B2C平臺(tái)和C2C平臺(tái)購買二手稀有卡牌，因此集換式卡牌游戲在全球擁有龐大的二手市場，2015年至2020年期間，其市場規(guī)模從126億港元增加到了270億港元，年復(fù)合增長率為16.5%。

按2020年集換式卡牌游戲分銷收益計(jì)，云涌控股在亞洲所有集換式卡牌游戲批發(fā)商中排名第一，市占率為24.3%

值得一提的是，由于亞洲的集換式卡牌游戲批發(fā)市場相對(duì)集中，2020年前5大參與者的市場集中率約為46.7%，參與者達(dá)2.5萬名，云涌面臨激烈的市場競爭。再加上，集換式卡牌游戲依賴IP授權(quán)，未來若游戲制造商未能開發(fā)出新原創(chuàng)IP留住游戲客戶，或吸引新游戲客戶進(jìn)入，集換式卡牌游戲市場面臨游戲客戶流失的隱憂，這將導(dǎo)致云涌控股經(jīng)營業(yè)績下滑。

按2020年游戲機(jī)分銷收益計(jì)，云涌控股因收購了杰仕登，在臺(tái)灣所有游戲機(jī)商中也排名第一，市占率達(dá) 23.6%。

從游戲機(jī)市場來看，因互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)步使游戲形式和內(nèi)容更趨多元，疫情導(dǎo)致居民偏好室內(nèi)活動(dòng)等，亞太地區(qū)游戲機(jī)市場規(guī)模也在擴(kuò)容，2020年達(dá)365億港元，隨著AR/VR等逐漸融入游戲，游戲體驗(yàn)感增強(qiáng)，預(yù)計(jì)2025年游戲機(jī)市場將增至1083億港元。

但是按平臺(tái)劃分來看，游戲機(jī)市場主要還是Sony PlayStation、Xbox及任天堂三大平臺(tái)為主。

此外，盡管云涌控股在臺(tái)灣市場市占率較高，但是當(dāng)前臺(tái)灣游戲機(jī)批發(fā)市場高度集中，前五大參與者的市場集中率達(dá)82.5%，云涌控股同樣面臨激烈的市場競爭。未來若云涌控股不通過多種方式去豐富游戲產(chǎn)品組合，隨著行業(yè)競爭日趨白熱化，公司面臨市場份額被侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)。

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小結(jié)

云涌控股憑借其優(yōu)勢(shì)性的市場地位，在行業(yè)中具有競爭優(yōu)勢(shì)。但是由于游戲行業(yè)競爭日趨白熱化，公司僅依賴單一批發(fā)業(yè)務(wù)，且前五大供應(yīng)商還集中，在此情況下，云涌控股本次能否成功在港上市，還存在變數(shù)。