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由于影視行業(yè)投資項(xiàng)目往往成本高、投資回報(bào)周期較長(zhǎng)，因此需要不斷補(bǔ)充資金，而影視公司，尤其是民營(yíng)影視公司，在沒(méi)有足夠多的重資產(chǎn)、物業(yè)的情況下，往往會(huì)使用股權(quán)質(zhì)押作為融資手段

短短一周多內(nèi)，華誼兄弟發(fā)布兩則關(guān)于王忠軍、王忠磊部分股權(quán)質(zhì)押及解押的公告，將其推向輿論的風(fēng)口浪尖。

關(guān)于影視行業(yè)“高質(zhì)押”“質(zhì)押套現(xiàn)”等各種言論甚囂塵上。

隨后，華誼兄弟于6月11日、6月13日連發(fā)兩條澄清公告，就實(shí)際控制人“跑路”“瘋狂套現(xiàn)”“質(zhì)押全部身家”等傳聞?dòng)枰曰貞?yīng)。

恰如其澄清公告所言，“股權(quán)質(zhì)押是目前市場(chǎng)上常見(jiàn)的籌資形態(tài)”，法治周末記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押在影視公司中更是常見(jiàn)，其背后究竟有何原由和風(fēng)險(xiǎn)值得深思。

民營(yíng)影視公司質(zhì)押成常態(tài)

隨著《手機(jī)2》引發(fā)一系列“爆料”，使得華誼兄弟及相關(guān)人員的每一次變動(dòng)都格外引人關(guān)注，其中就包括其實(shí)際控股人王忠軍、王忠磊兄弟的股權(quán)質(zhì)押疑云。

在經(jīng)歷本月兩次質(zhì)押及解押之后，截至6月12日，王忠軍累計(jì)將所持公司股份中的約85.46%進(jìn)行質(zhì)押;王忠磊累計(jì)質(zhì)押股份，占所持股份約85.68%。

法治周末記者通過(guò)查閱華誼兄弟的公告發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，王忠軍、王忠磊股權(quán)質(zhì)押早已有之，且目前的質(zhì)押比例也非最高。

自2009年華誼兄弟上市之后，王忠軍、王忠磊分別于2011年、2012年開(kāi)始陸續(xù)將持有的部分股份進(jìn)行質(zhì)押，此后的每年間二人都進(jìn)行數(shù)次股份的質(zhì)押和解押。

此外，根據(jù)該公司2018年第一季度報(bào)告，當(dāng)時(shí)王忠軍質(zhì)押比例曾高達(dá)約94.96%，王忠磊達(dá)約86.90%。

而股權(quán)質(zhì)押在影視行業(yè)內(nèi)顯然也非華誼兄弟一家獨(dú)有，記者通過(guò)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)了影視動(dòng)漫行業(yè)中29家上市公司的情況，發(fā)現(xiàn)幾乎所有公司都存在股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)象。

同時(shí)，值得注意的是，相較于國(guó)有或國(guó)資控股公司的低質(zhì)押比例，民營(yíng)影視公司的質(zhì)押比例顯得格外突出。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至6月15日，中視傳媒、幸福藍(lán)海、上海電影、中國(guó)電影等公司的股權(quán)質(zhì)押比例均在0.05%以下，最高的中廣天擇也僅為約2.87%;而其他民營(yíng)公司除橫店影視、萬(wàn)達(dá)電影等4家以外，其余20家質(zhì)押比例均在10%以上，其中20%以上公司有12家，超過(guò)半數(shù)。

“不僅在影視公司中，股權(quán)質(zhì)押在整個(gè)A股上市公司中都是一種常見(jiàn)的融資手段。”電子商務(wù)研究中心特約研究員、北京志霖律師事務(wù)所律師趙占領(lǐng)告訴記者，股東將自己的股權(quán)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)等進(jìn)行融資，屬于擔(dān)保方式，但相較于不動(dòng)產(chǎn)抵押，上市公司股權(quán)質(zhì)押比較容易，不僅股權(quán)市值較高，且也容易變現(xiàn)。

多名業(yè)內(nèi)人士公開(kāi)表示，由于影視行業(yè)投資項(xiàng)目往往成本高、投資回報(bào)周期較長(zhǎng)，因此需要不斷補(bǔ)充資金，而影視公司，尤其是民營(yíng)影視公司，在沒(méi)有足夠多的重資產(chǎn)、物業(yè)的情況下，往往會(huì)使用股權(quán)質(zhì)押作為融資手段。

趙占領(lǐng)補(bǔ)充說(shuō)明，相較于增發(fā)等上市公司的其他融資手段，股權(quán)質(zhì)押既沒(méi)有中間審批程序，也無(wú)需股東大會(huì)同意決定，“股東質(zhì)押自己的股權(quán)一般沒(méi)有相應(yīng)限制，更容易，效率更高，而且不會(huì)稀釋股權(quán)”。

高比例股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

盡管股權(quán)質(zhì)押是常見(jiàn)的融資手段，但影視公司讓人們擔(dān)憂的是其高比例的質(zhì)押，尤其是控股股東、大股東的高比例質(zhì)押。

據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月12日，申萬(wàn)行業(yè)分類影視板塊控股股東質(zhì)押率超過(guò)其持股比例七成的就有11家，華誼兄弟、唐德影視、慈文傳媒等影視公司均在其列，其中當(dāng)代東方、北京文化質(zhì)押比例更達(dá)100%，最低的慈文傳媒比例也達(dá)72.99%。

趙占領(lǐng)告訴記者，高比例股權(quán)質(zhì)押背后蘊(yùn)含著高風(fēng)險(xiǎn)，影視公司質(zhì)押股權(quán)的一般是控股股東或大股東，“可能導(dǎo)致實(shí)際控制人發(fā)生變更，使得公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定”。

對(duì)此他解釋，若控股股東將所擁有的股份高比例甚至全部質(zhì)押出去，一旦質(zhì)押方無(wú)法還款，股權(quán)被拍賣變更，就可能使得公司控制權(quán)發(fā)生變更，而這對(duì)上市公司、公共投資市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生重大影響，可能使股價(jià)發(fā)生劇烈變化。

一位證券業(yè)內(nèi)人士告訴記者，股權(quán)質(zhì)押時(shí)，金融機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)質(zhì)押個(gè)股的股價(jià)設(shè)置預(yù)警線和平倉(cāng)線，一旦股價(jià)跌至預(yù)警線，會(huì)要求質(zhì)押方進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)，若持續(xù)跌破平倉(cāng)線，股東無(wú)法進(jìn)行“補(bǔ)倉(cāng)”或贖回，則金融機(jī)構(gòu)就會(huì)出售質(zhì)押股份、強(qiáng)制平倉(cāng)，控股股東也面臨爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，記者通過(guò)查閱?wèn)|方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)相關(guān)內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，歡瑞世紀(jì)、華誼兄弟、唐德影視、華策影視、光線傳媒等影視公司都不同程度的面臨著股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)預(yù)警，且大部分公司還面臨控股股東股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)預(yù)警。

其中，歡瑞世紀(jì)質(zhì)押的全部股數(shù)均在東方財(cái)富估算的平倉(cāng)線區(qū)間內(nèi)，而歡瑞世紀(jì)的股權(quán)質(zhì)押危機(jī)已不是新鮮的話題。

2017年7月，因?yàn)榭毓晒蓶|所質(zhì)押股票在一周前就已經(jīng)觸及平倉(cāng)線，公司卻遲遲沒(méi)有發(fā)出公告，歡瑞世紀(jì)就因信息披露違法違規(guī)而被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

一年后，6月7日，在歡瑞世紀(jì)發(fā)布的一則關(guān)于回復(fù)深交所年報(bào)問(wèn)詢函的公告中顯示，深交所直言，其控股股東及其一致行動(dòng)人持有公司的股份質(zhì)押比例較高，且公司股票價(jià)格遠(yuǎn)低于質(zhì)押平倉(cāng)線。

要求歡瑞世紀(jì)補(bǔ)充披露公司控股股東及其一致行動(dòng)人質(zhì)押的股份數(shù)量，占其持有公司股份總數(shù)的比例;并直指其控股股東采取措施消除平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)已過(guò)寬限期限。

隨著影視業(yè)股價(jià)的連續(xù)暴跌，歡瑞世紀(jì)被指控股股東已經(jīng)瀕臨爆倉(cāng)，隨時(shí)可能失去公司的控制權(quán)，更有業(yè)內(nèi)人士揣測(cè)，歡瑞世紀(jì)是否會(huì)成為首個(gè)面臨退市危機(jī)的文娛類上市公司?

股東高質(zhì)押率≠套現(xiàn)

在歡瑞世紀(jì)面臨退市危機(jī)之前，也曾進(jìn)行過(guò)一系列自救措施。

2017年7月，歡瑞世紀(jì)實(shí)際控制人質(zhì)押其所持公司股份達(dá)98.19%，當(dāng)月17日，控股股東質(zhì)押股票觸及平倉(cāng)線。

消息一出，歡瑞世紀(jì)宣布從第二天起開(kāi)始停牌自救，控股股東將通過(guò)籌措資金、追加保證金或者追加質(zhì)押物等有效措施保持公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。

一個(gè)多月后，歡瑞世紀(jì)實(shí)際控制人才通過(guò)補(bǔ)充質(zhì)押方式化解了危機(jī)，但在復(fù)盤(pán)之后，喪失投資人信任的歡瑞世紀(jì)股價(jià)連續(xù)下跌。

趙占領(lǐng)指出，公司面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論對(duì)質(zhì)押方還是投資人都面臨危險(xiǎn)，股權(quán)可能被割讓給被質(zhì)押方，實(shí)際控制人發(fā)生重大變更，對(duì)公共投資人來(lái)說(shuō)面臨投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)股價(jià)不是利好。

“若質(zhì)押方在意公司，想保住公司控制權(quán)，則一般通過(guò)追加保證金的方式自救，也可能采用停牌、與第三方合作拉抬股價(jià)等方式。”他補(bǔ)充道。

6月13日，中南文化就因其控股股東質(zhì)押股票觸及平倉(cāng)線，而發(fā)布停牌公告。

而公眾們對(duì)于影視公司控股股東高比例質(zhì)押的信任危機(jī)，顯然要追溯到樂(lè)視。

至2017年7月，賈躍亭通過(guò)34次質(zhì)押融資，質(zhì)押了其幾乎全部股權(quán)，并通過(guò)三次減持套現(xiàn)117億余元，隨后辭去樂(lè)視網(wǎng)CEO一職，其作出的將減持樂(lè)視網(wǎng)股票所得資金全部借給上市公司作為運(yùn)營(yíng)資金使用且免收利息的承諾也最終落空。

此次華誼兄弟高比例質(zhì)押，也被人們質(zhì)疑為是否變相套現(xiàn)，成為下一個(gè)賈躍亭?

對(duì)此，華誼兄弟在公告中回應(yīng)，“王忠軍、王忠磊自2014年至今未減持過(guò)公司股份，不存在拋售所持公司股份套現(xiàn)的行為”，股權(quán)質(zhì)押不代表王忠軍、王忠磊先生不看好公司未來(lái)，也不會(huì)影響公司的正常經(jīng)營(yíng)。

對(duì)此，趙占領(lǐng)表示，股權(quán)質(zhì)押不等同于套現(xiàn)，也不能簡(jiǎn)單說(shuō)是變相套現(xiàn)，“貸款方在質(zhì)押過(guò)程中也會(huì)控制自身風(fēng)險(xiǎn)”，在考慮股價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，一般情況下質(zhì)押價(jià)值會(huì)高于借款金額。

若控股股東、大股東將質(zhì)押獲得的資金用于反哺公司，則對(duì)公司經(jīng)營(yíng)有好處，對(duì)股價(jià)會(huì)是利好，趙占領(lǐng)舉例，如低息、無(wú)息將資金借給公司。

但上述證券業(yè)內(nèi)人士指出，也不排除部分大股東質(zhì)押出去后，不贖回股權(quán)，將股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)變相轉(zhuǎn)嫁給質(zhì)權(quán)人的情況，從而出現(xiàn)高位、高比例質(zhì)押，股價(jià)暴跌，然后出現(xiàn)強(qiáng)制平倉(cāng)、爆倉(cāng)，繼續(xù)暴跌出現(xiàn)股價(jià)崩盤(pán)的情況。

在樂(lè)視危機(jī)爆發(fā)之前就將股權(quán)質(zhì)押出去的樂(lè)視網(wǎng)高管劉弘與楊麗杰，就曾因質(zhì)押股權(quán)被司法凍結(jié)、樂(lè)視網(wǎng)狀況惡化等原因被方正證券要求提前購(gòu)回股份，但因未履行而被“追債”，被方正證券向法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行。

而曾為賈躍亭提供質(zhì)押的西部證券，因在股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)部分風(fēng)控指標(biāo)設(shè)置不審慎等，業(yè)務(wù)發(fā)生較大風(fēng)險(xiǎn)，于今年6月收到了陜西證監(jiān)局的“罰單”，被暫停股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)6個(gè)月。

趙占領(lǐng)建議，不僅應(yīng)對(duì)公司整體質(zhì)押比例進(jìn)行限制，也應(yīng)該在未來(lái)對(duì)控股股東、大股東的質(zhì)押比例進(jìn)行限制，以防止公共投資者面對(duì)突然出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。(　　法治周末記者王京仔)