防疫政策的大調(diào)整，讓很多線下消費(fèi)行業(yè)重新燃起了希望。
在股市里，大消費(fèi)板塊也是近期漲勢最為強(qiáng)勁的主力，其中啤酒作為線下經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要受益領(lǐng)域之一，自然也獲得了資金的追捧。
A股的啤酒板塊，近兩月來累計(jì)從低點(diǎn)反彈超過1/3，表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大市，甚至也強(qiáng)于比之高貴的白酒板塊。
(資料圖片)
事實(shí)上，2020年以來，啤酒板塊的整體走勢就出現(xiàn)了異于平常的大漲行情，甚至在大市幾次大幅度回撤和疫情大面積沖擊線下經(jīng)濟(jì)的背景下，啤酒股依然在震蕩中逆勢不斷走出新高。
為什么它們能表現(xiàn)得如此強(qiáng)勢，同時市場也愿意給它們得天獨(dú)厚的估值待遇？
一般來看，白酒之所以能享受非常不錯的估值，是因?yàn)槎鄶?shù)主流白酒品牌的營收及利潤增速都能維持在20%上下比較穩(wěn)定的增長。
所以白酒的PE一般能有40倍左右的估值，并不算有泡沫。
但啤酒不一樣，中國啤酒的總體銷量，自從2013年之后就一直往下掉，早就進(jìn)入了存量的市場環(huán)境。
同時，啤酒行業(yè)的集中度也遠(yuǎn)高于白酒，截至2020年，中國的啤酒行業(yè)CR5就超過了92%。
所以，這些啤酒行業(yè)的龍頭的營收增速，要明顯差于白酒行業(yè)。
比如A股白酒最大龍頭的青島啤酒，近年10年來的營收增速幾乎從未超過10%，中間還有幾次增速低于0。今年前三季度，青島啤酒營收291.1億元，同比僅增長8.73%。
A股行業(yè)老二重慶啤酒，前三季度營收121.83億元，同比增長8.91%；老三燕京啤酒營收113.22億元，同比增長9%。
其實(shí)在港股的兩大啤酒霸主，營收增長情況也與A股的差不多。百威亞太的前三季度營收53.13億美元，同比小幅下滑0.86%；華潤啤酒的中報(bào)營收210.13億元人民幣，同比增長7.02%。
基本上常常都是個位數(shù)的營收增長。
利潤方面，啤酒行業(yè)的增長表現(xiàn)稍強(qiáng)，前三季度的利潤平均增長基本能有15%左右，比營收增速高出一點(diǎn)。
但依然比白酒的普遍利潤增速要低一籌。
然而雖然如此，啤酒股的整體估值卻明顯要持續(xù)高于白酒，最新數(shù)據(jù)對比，龍一的青島啤酒動態(tài)PE近40倍，高于茅臺的37倍；龍二的重慶啤酒PE46倍，高于五糧液的27倍；龍三的燕京啤酒PE93倍，高于汾酒的46倍。
這背后的原因，有啤酒的行業(yè)競爭格局明顯好于白酒有關(guān)，畢竟上市啤酒競爭者遠(yuǎn)少于白酒，市場能選的票子不多，自然交易更容易形成擁擠。
同時，這些年來，中國啤酒行業(yè)也不斷處于并購重組擴(kuò)張的行業(yè)洗牌中，由此持續(xù)吸引資本的關(guān)注。
比如重慶啤酒，2008年-2013年期間，全球著名啤酒巨頭丹麥嘉士伯就通過多次收購重慶啤酒的股份成為了其第一大股東，直到2020年12月嘉士伯把其在中國控制的優(yōu)質(zhì)啤酒資產(chǎn)注入重慶啤酒，完成對重慶啤酒重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目，重啤由此成為嘉士伯在中國運(yùn)營啤酒資產(chǎn)的唯一平臺，從一家區(qū)域型啤酒公司轉(zhuǎn)變?yōu)樵谌珖鴵碛?6家啤酒廠的全國性啤酒企業(yè)。
而期間，因?yàn)榧问坎娜胫?，重慶啤酒近十年來一直被市場追捧，成為十年大漲幾十倍的大牛股，而同時因?yàn)榧问坎放频募映郑貞c啤酒的PE一直享受到了遠(yuǎn)比多數(shù)同行要高的估值水平。
同時，嘉士伯的成功，也催生了另一國際啤酒巨頭百威英博加速入華的步伐。
而他們，也給中國的啤酒同行證明了另一個不一樣的玩法，高端精釀啤酒——撬開行業(yè)利潤的秘密，原來也能在中國相當(dāng)行得通。
也就是2013年啤酒行業(yè)銷量見頂之后的數(shù)年，經(jīng)歷過數(shù)輪大洗牌，行業(yè)格局逐漸確定下來之后，中國的幾大國產(chǎn)啤酒品牌才加速了高端化的打法，也逐漸由此享受到了雖然不怎么增收，但利潤率得以大幅回升的紅利。
所以，走高端化，做厚利潤率，成了行業(yè)受到資本寄予厚望的出路。
曾經(jīng)，中國本土的啤酒廠們更多是把精力放在跑馬圈地?fù)尩乇P和通過價(jià)格戰(zhàn)耗死對手上，為了降低啤酒成本，甚至不惜放棄了對啤酒的質(zhì)量把控，把啤酒最精髓的原麥芽汁濃度一降再降，甚至用大米、玉米、淀粉、糖漿來替換麥芽，變成飲之無味的工業(yè)啤水。
最終國產(chǎn)啤酒的口感越來越差，雖然銷量上去了，但卻丟掉了消費(fèi)者的口碑，以至于后來等到銷量下行賣不動的時候，價(jià)格卻一再難提，行業(yè)陷入量價(jià)齊跌的困境。
轉(zhuǎn)折發(fā)生在2014年。2013年中國啤酒產(chǎn)量為5061.5萬千升，2014年下降至4922萬千升，首次出現(xiàn)產(chǎn)銷量下滑。此后，中國啤酒產(chǎn)量進(jìn)入快速下降通道，到2020年產(chǎn)量進(jìn)一步下降至3411.1萬千升，2021年雖然回升至3562.4萬千升，但隨著我國金融老齡化時代，20-50歲的主流消費(fèi)人群確定性減少，啤酒產(chǎn)銷量的下行趨勢，已難以改變。
行業(yè)銷量見頂，象征著中國經(jīng)濟(jì)型啤酒消費(fèi)時代的落幕，同時也把很多致命問題暴露了出來：競爭加劇、材料成本上升、銷量及利潤下降，大量的低效廠房設(shè)備固定資產(chǎn)成為拖油瓶。。。。
此后幾年，中國多數(shù)頭部啤酒企業(yè)業(yè)績開始大幅下滑，這倒逼了這些企業(yè)不得不大量關(guān)廠提效、嚴(yán)控成本，同時，推出多樣化差異化產(chǎn)品，開啟走中高端路線。
除了注入嘉士伯品牌本身就以走精釀路線為主的重慶啤酒外，青島啤酒很早就劃分了高檔（一世傳奇、青島啤酒原漿、琥珀拉格、黑啤、奧古特、皮爾森、IPA、純生），中檔（青島經(jīng)典、白?。┖痛蟊姷蜋n的嶗山品牌等產(chǎn)品分層；原來主打大眾消費(fèi)的華潤雪花啤酒2019年引入喜力旗下的喜力、紅爵、蘇爾、悠世白啤酒國際品牌，也推出了高端化戰(zhàn)略；燕京啤酒也創(chuàng)立了“獅王精釀”獨(dú)立高端品牌，并不斷推出新品如“鮮啤2022”、U8plus 及高端拉格Super12 皮爾森等。
2013-2018年，在總啤酒產(chǎn)量持續(xù)下行的背景下，我國高端啤酒的市場規(guī)模卻從237億美元增加至 418億美元，年均復(fù)合增速為12.0%。
正是得益于行業(yè)高端啤酒的快速增長，從2017年之后，我國的啤酒行業(yè)銷售凈利潤開始持續(xù)回升，終于擺脫了當(dāng)初低端價(jià)格混戰(zhàn)時的內(nèi)耗困局。
尤其是2018年、2021年，國產(chǎn)啤酒行業(yè)先后兩次出現(xiàn)全面集體提價(jià)，這背后是國際小麥、玻璃及包裝材料的價(jià)格上漲為推動，但除了小麥價(jià)格依舊堅(jiān)挺外，其他包材價(jià)格卻很快出現(xiàn)大幅回落，由此兩輪提價(jià)都給行業(yè)帶來了更豐厚的利潤回升。
根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年我國精釀消費(fèi)量近百萬噸，占啤酒整體消費(fèi)量的2.8%，參照歐美成熟啤酒消費(fèi)市場精釀啤酒占比13%以上的滲透率來看，我國的精釀啤酒發(fā)展空間可謂非?？捎^。
有數(shù)據(jù)測算，假設(shè)未來三年我國的精釀啤酒能保持25%的復(fù)合增速，預(yù)計(jì)到2025年我國精釀滲透率達(dá)到當(dāng)前美國滲透率（13.1%）的一半左右時，對應(yīng)的精釀市場規(guī)模將超過1000億元。
對于當(dāng)前CR5高達(dá)92%以上的國內(nèi)啤酒市場格局，這將意味著這上千億的精釀市場蛋糕將主要由那頭部的幾家啤酒企業(yè)瓜分。
這相對于它們來說，同樣是非常巨大的增量空間。
或許，這也是為何它們一直被市場寄予厚望的原因。
那么，對于啤酒股是否還能上車的問題，我們也大概心中有數(shù)了。
當(dāng)然，短期看，相對當(dāng)前的消費(fèi)力，啤酒的高端化之路算是才走到一半，以當(dāng)前的估值情況看，不算高，但也算不上具有明顯吸引力。
同時，在當(dāng)前股票市場下，有太多估值經(jīng)過大幅回撤，自身成長性更加確定和廣闊的賽道要遠(yuǎn)比啤酒行業(yè)要好。所以市場不一定原因給足夠的耐心等待它們一起成長。
而從長遠(yuǎn)來看，作為國民酒精飲料，提價(jià)走高端化雖然是出路，但也并非一勞永逸。
首先，主流消費(fèi)人群規(guī)模的不斷減少，天然就決定了這個行業(yè)是存量之爭。
現(xiàn)在行業(yè)品牌彼此之間能相安無事的通過提價(jià)來分到市場的蛋糕，是因?yàn)槲覈€有消費(fèi)升級紅利和高端啤酒滲透率還有很大提升空間的紅利。
但提價(jià)策略，終歸有一天會到了消費(fèi)者接受度消減的時刻，畢竟啤酒本質(zhì)上仍然是可選的消費(fèi)，到了中高檔的價(jià)格區(qū)間，消費(fèi)者也要為錢包考慮。
到時候，同行之間，同樣避免不了新一輪的激烈競爭。
同時，現(xiàn)在中高檔啤酒的價(jià)位，也逐漸觸碰到了其他低度酒精飲料的市場，這同樣也是近幾年隨著年輕一代的消費(fèi)潮起的新物種，比如各種果酒、甜酒、雞尾酒等，它們在酒吧、聚會場所等消費(fèi)場景，競爭力并不比啤酒差，甚至有過之無不及。
也就是說，走向中高端的中國啤酒企業(yè)，將來不僅要面對同行的競爭，還要面對跨境產(chǎn)品的競爭。
所以，即使是走高端化，中國啤酒企業(yè)的未來依然不會一路坦途。
其實(shí)從目前看，就在這幾年，隨著電商模式對線下渠道的削弱，尤其線上直播及廣告效應(yīng)對品牌力的巨大影響，我們也看到了巨頭之間的格局似乎也再次變得不穩(wěn)，相互之間的滲透也在變得頻繁。
比如，從2021年開始，包括華潤啤酒、重慶啤酒等開始通過新一輪建廠，開始滲透其他啤酒巨頭的根據(jù)地市場。而很多地方原本割據(jù)分明的市場份額也開始變得模糊。
所有，未來的市場競爭格局，會不會再次出現(xiàn)格局重構(gòu)，誰也不敢說肯定。
別看現(xiàn)在大家都似乎放下內(nèi)卷，通過提價(jià)來吃到行業(yè)蛋糕，儂好我好的，但存量市場的宿命下，彼此間的終局之戰(zhàn)，怕是始終難以避免。
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