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自去年上市以來(lái)，洪九果品股價(jià)從去年最低點(diǎn)起一度漲超4倍，成為港股市場(chǎng)近年以來(lái)難得的消費(fèi)大牛股。隨后經(jīng)過(guò)深度回調(diào)，市值如今維持在了400億港元左右的規(guī)模。那么，其是否已經(jīng)落入了“擊球區(qū)”？

賽道前景很大程度上決定了公司的天花板，鮮果市場(chǎng)增長(zhǎng)空間來(lái)自于需求端的巨大潛力。

(資料圖片)

按零售額計(jì)，中國(guó)鮮果零售市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模已由2017年的人民幣9,390億元增至2021年的人民幣13,369億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為9.2%。預(yù)計(jì)到2026年，中國(guó)鮮果零售市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)至人民幣20,714億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)到9.2%。

2021年，中國(guó)人均年鮮果消耗量為52.7公斤，仍然遠(yuǎn)低于《中國(guó)居民膳食指南》建議的日均200至350g（即每年73至128公斤）的攝入量。因此，中國(guó)鮮果零售市場(chǎng)仍有巨大的增長(zhǎng)空間。

圖1 國(guó)內(nèi)人均鮮果消費(fèi)量持續(xù)提升

（來(lái)源：艾瑞咨詢，天風(fēng)證券）

此外，隨著人均可支配收入提升，疊加消費(fèi)升級(jí)的時(shí)代趨勢(shì)，人們對(duì)于高品質(zhì)、高營(yíng)養(yǎng)價(jià)值的鮮果愿意付出更高的溢價(jià)，量?jī)r(jià)齊升的邏輯支撐著萬(wàn)億規(guī)模的鮮果市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大。

市場(chǎng)的廣闊空間吸引了諸多玩家入場(chǎng)，既有大型連鎖的水果店，也有為數(shù)不少的夫妻店以及路邊攤販，前五大參與者的市場(chǎng)份額共計(jì)3.6%。高度分散的競(jìng)爭(zhēng)格局有利于綜合實(shí)力更強(qiáng)、差異化程度更高并能針對(duì)行業(yè)核心痛點(diǎn)給出解決方案的企業(yè)，他們能夠更大程度收獲到行業(yè)增長(zhǎng)的紅利。

作為港股第一家上市成功的鮮果企業(yè)，洪九果品恰恰打造了一個(gè)行業(yè)范本。

眾所周知，鮮果產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)且復(fù)雜，涉及種植、采后處理、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)，且各環(huán)節(jié)之間的信息不對(duì)稱程度較高，彼此之間難以協(xié)同降本，高耗損率成為了行業(yè)沉疴。

洪九果品則打造了一套數(shù)字化驅(qū)動(dòng)的“端到端”供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，大大縮短了行業(yè)傳統(tǒng)的信息傳遞模式，不僅深入上游源頭實(shí)現(xiàn)直采，還自行搭建了龐大的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，去掉了冗余的多層分銷網(wǎng)絡(luò)，使得鮮果能夠更快達(dá)到各地零售終端，提升了產(chǎn)品質(zhì)量、降低了無(wú)謂耗損。

截至2022年上半年，洪九果品在泰國(guó)、越南等海外核心產(chǎn)區(qū)擁有16家水果加工廠，國(guó)內(nèi)擁有60家分揀中心，預(yù)計(jì)公司將在接來(lái)下幾年內(nèi)會(huì)繼續(xù)增加工廠和分揀中心的數(shù)量，進(jìn)一步提升產(chǎn)能。值得一提的是，公司可實(shí)現(xiàn)在原產(chǎn)地采摘后直接在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行分選、保鮮、包裝、打標(biāo)等環(huán)節(jié)，并借助數(shù)字系統(tǒng)對(duì)水果狀態(tài)進(jìn)行甄別，保證品質(zhì)的同時(shí)有利于標(biāo)準(zhǔn)化體系建設(shè)，為鮮果品牌化奠定基礎(chǔ)。

圖2 全國(guó)分銷網(wǎng)絡(luò)布局

（來(lái)源：洪九果品招股書(shū)）

這有助于其打破鮮果行業(yè)一直以來(lái)存在的“有品類、無(wú)品牌”的困境，進(jìn)而形成足夠高的品牌優(yōu)勢(shì)，擺脫行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的泥潭。截至2022年上半年，洪九果品已經(jīng)在14個(gè)主要水果品類中成功推出了18個(gè)品牌，尤其在榴蓮、山竹、龍眼、火龍果等高價(jià)值水果品類中實(shí)現(xiàn)了廣泛的覆蓋，塑造了高端品牌形象，也鑄就了更具持久性的增長(zhǎng)動(dòng)能。

以2021年銷售額計(jì)，洪九果品是火龍果、山竹及龍眼的前五大分銷商之一，更是中國(guó)最大的榴蓮分銷商。而且，榴蓮已然成為了公司的爆款產(chǎn)品，其收入占比從2018年的9%提升至了2021年的38%?？紤]到榴蓮近年來(lái)不斷上升的市場(chǎng)價(jià)格以及公司在這一市場(chǎng)的滲透率仍有較高提升空間，這一核心產(chǎn)品的成長(zhǎng)性值得高看一眼，據(jù)天風(fēng)證券測(cè)算，該部分營(yíng)業(yè)額有近5倍的提升空間。

從財(cái)務(wù)視角來(lái)看，鮮果零售確實(shí)是一門(mén)“難做”的生意，但往往越是這樣困難的事情越發(fā)有價(jià)值。而洪九果品恰恰能夠針對(duì)行業(yè)核心痛點(diǎn)迎難而上，多年來(lái)在全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行深度布局，交出了一份優(yōu)秀的成績(jī)單。

公司的營(yíng)收入從2018年12.3億元迅速攀升至2021年102.8億元，三年復(fù)合增速達(dá)到103.2%。即便在2022年上半年，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)沖擊了宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并降低了人們消費(fèi)信心，而洪九果品仍能實(shí)現(xiàn)了71.5億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)32.0%。

剔除授予投資者的優(yōu)先權(quán)確認(rèn)的負(fù)債賬面值變動(dòng)這一擾動(dòng)項(xiàng)后，洪九果品經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)從2018年的1.27億元上升至2021年的10.9億元，三年復(fù)合增速104.6%，2022上半年經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)增速也保持了高于營(yíng)收增速的態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)了42.1%。

洪九果品能在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性加大的背景下保證收入與利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)，并將毛利率恢復(fù)到近年來(lái)的高位，這恰恰是普通的鮮果零售商難以做到的。

筆者認(rèn)為不能將洪九果品視作普通的鮮果零售商，而應(yīng)該看作一個(gè)商業(yè)觸角加速到達(dá)全球水果產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)角落的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，若以平臺(tái)價(jià)值模型來(lái)審視，隨著連接的種植商、零售終端、消費(fèi)者越多，其應(yīng)匹配的價(jià)值將呈現(xiàn)指數(shù)型增長(zhǎng)。

進(jìn)一步來(lái)看，洪九果品目前的動(dòng)態(tài)市盈率約為25倍，PEG的值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1，這不是一個(gè)增長(zhǎng)率超過(guò)40%的企業(yè)正常狀態(tài)下的合理估值。

即便考慮到鮮果行業(yè)普遍存在的現(xiàn)金流問(wèn)題可能產(chǎn)生的估值折讓，但著眼于長(zhǎng)期，隨著洪九果品市占率的不斷提高，其對(duì)上下游議價(jià)能力提升是大概率同步進(jìn)行的，可使其現(xiàn)金流凈流出持續(xù)收窄乃至轉(zhuǎn)正，有助于抬升公司的長(zhǎng)期估值中樞。

總的來(lái)說(shuō)，萬(wàn)億級(jí)的鮮果行業(yè)需要領(lǐng)頭羊帶動(dòng)行業(yè)供給側(cè)改革，且鮮果生意的高難度阻礙了新玩家做大的可能性，少數(shù)頭部公司自然是這場(chǎng)行業(yè)集中度提升紅利的最大受益者，洪九果品的高成長(zhǎng)性也是得益于此，疊加議價(jià)能力提升帶來(lái)的估值抬升，洪九果品未來(lái)的成長(zhǎng)空間值得高看一眼。