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深度 獨(dú)立 穿透

夯實(shí)產(chǎn)品話語權(quán)！

作者：李歡

【資料圖】

編輯：徐勇

風(fēng)品：令煜

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

伴隨《中國(guó)奇譚》熱播，“浪浪山”成了熱詞，引發(fā)無數(shù)“職場(chǎng)人”共鳴。

據(jù)《2021職場(chǎng)白領(lǐng)健康圖鑒》，白領(lǐng)群體患有腰椎/頸椎疾病占比高達(dá)67%。最新研究報(bào)告顯示，我國(guó)亞健康人群有9億+。

龐大需求，讓一眾智能穿戴企業(yè)蓬勃發(fā)展。這不，“國(guó)內(nèi)按摩第一股”倍輕松剛登科創(chuàng)板，未來穿戴又首發(fā)了招股書，再揭這個(gè)新興行業(yè)的神秘面紗。

1

增營(yíng)不增利背后

應(yīng)收賬款、存貨連增

龍頭成色幾何？

公開信息顯示，未來穿戴成立于2007年，主要為個(gè)人與家庭提供智能可穿戴健康產(chǎn)品，主營(yíng)可穿戴健康產(chǎn)品、其他可穿戴健康產(chǎn)品、便攜式健康產(chǎn)品及其他四部分。

其中，頸椎按摩儀、眼部按摩儀、腰部按摩儀貢獻(xiàn)超八成營(yíng)收。

2019年至2021年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.92億元、9.91億元、10.60億元，同比增速分別為24.94%、7.09%；凈利2.13億元、1.43億元、1.32億元，增速為-32.86%、-7.69%。

2022上半年，營(yíng)收凈利分別為4.34億元、4657.88萬元。

2019年末至2022年6月底，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為55.81%、58.31%、52.38%及51.32%。

不難看出，未來穿戴遭遇了增收不增利尷尬，盈利能力亟待提升。

同期，產(chǎn)量分別為479.73萬臺(tái)、541.32萬臺(tái)、564.64萬臺(tái)、229.68萬臺(tái)；銷量為468.96萬臺(tái)、554.46萬臺(tái)、554.65萬臺(tái)、216.89萬臺(tái)；產(chǎn)銷率為97.76%、102.43%、98.23%、94.43%。可穿戴健康產(chǎn)品價(jià)格為187.49元、182.41元、189.19元、201.82元。

產(chǎn)銷率整體下降，拋開2022上半年原材價(jià)上漲因素，產(chǎn)品價(jià)格幾乎滯漲，折射出智能可穿戴業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)在加劇。

深入一度看，盈利能力下滑主要與期間費(fèi)高企相關(guān)。2019年末至2022年6月底，分別合計(jì)為1.80億元、4.39億元、4.46億元、1.80億元；占同期總營(yíng)收比為22.72%、44.30%、42.08%、41.47%。

其中，銷售費(fèi)是支出大頭。報(bào)告期內(nèi)分別為1.02億元、2.10億元、2.15億元7209.64萬元；占同期總營(yíng)收比12.93%、21.21%、20.24%、16.60%。對(duì)利潤(rùn)的侵蝕性肉眼可見。

值得注意的是，除了成長(zhǎng)性，這家行業(yè)龍頭的業(yè)績(jī)成色也有考量處。

2019年底，因取得深圳科技創(chuàng)新委員會(huì)等聯(lián)合頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)證書》，被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，可享受為期三年的所得稅優(yōu)惠。

受益以上利好，未來穿戴報(bào)告期內(nèi)享受的優(yōu)惠金額分別為5688.36萬元、6432.51萬元、5974.85萬元及2055.65萬元；占同期凈利比26.70%、44.87%、45.43%、44.13%。

另一廂，應(yīng)收賬款和存貨比例持續(xù)升高。各報(bào)告期末，應(yīng)收賬款余額分別為1572.51萬元、3844.58萬元、4896.97萬元及4261.03萬元，分別占當(dāng)期營(yíng)收1.99%、3.88%、4.62%及9.81%；

存貨賬面價(jià)值為3781.83萬元、3349.30萬元、5205.48萬元及6904.91萬元，分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的6.71%、5.28%、5.93%及9.49%。

應(yīng)收賬款、存貨增長(zhǎng)意味著資金和倉庫被占用，不利回籠資金和抵御風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)盈利能力本就較弱的未來穿戴肯定不是加分項(xiàng)。

種種可見，作為一家行業(yè)龍頭企業(yè)，未來穿戴的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)話語權(quán)、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)力仍待提升。

2

高管高薪VS品控?zé)?/p>

產(chǎn)品無3C認(rèn)證

2007年，劉杰、徐思英夫婦在佛山創(chuàng)立“佛山獅開生活電器有限公司，即未來穿戴前身。創(chuàng)業(yè)初期就設(shè)立了品牌SKG，業(yè)務(wù)主要為各式小家電產(chǎn)品的研產(chǎn)銷。

2009年，劉杰陸續(xù)在京東、唯品會(huì)等平臺(tái)布局，借著電商紅利完成了品牌資產(chǎn)積累。

2016年，未來穿戴向個(gè)人與家庭健康市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，推出首款頸椎按摩儀“4098系列”。2020年6月更名為“未來穿戴技術(shù)有限公司”。

回顧歷程，掌舵人敏銳的商業(yè)嗅覺是企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張的關(guān)鍵。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)為2,275.49萬元、4,714.06萬元、7,472.59萬元和4,518.40萬元，占營(yíng)收比2.87%、4.76%、7.05%和10.40%。

研發(fā)費(fèi)占比高于可比同行，值得肯定。然自身對(duì)比明顯低于銷售費(fèi)、管理費(fèi)。報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)分別約是研發(fā)費(fèi)的4.50倍、4.46倍、2.87倍、1.60倍；公管理費(fèi)用約是2.42倍、3.85倍、2.09倍、1.40倍。

好在最近兩年，投入差距在縮小，說明企業(yè)日益重視研發(fā)、精細(xì)化水平有所改善。

玩味在于，從一些用戶反饋看，需查漏補(bǔ)缺的地方依然很多。

截至2023年2月17日18時(shí)，未來穿戴SKG品牌相關(guān)投訴119條。投訴量不算多，可反映的“充不進(jìn)電、無法延?！薄皩?duì)人體有傷害”“虛假宣傳”“質(zhì)量有問題”等瑕疵質(zhì)疑還是值得其反思警惕。

據(jù)媒體報(bào)道，之前有購(gòu)買SKG頸部按摩儀后使用兩次把脖子燙傷、男子使用SKG頸椎按摩儀致傷住院17天等。小紅書上亦有用戶吐槽，自己購(gòu)買的SKG腰部按摩器，不僅出現(xiàn)接口脫落質(zhì)量問題，甚至使用時(shí)有漏電現(xiàn)象。

近日有媒體走訪廣州SKG線下實(shí)體店發(fā)現(xiàn)，其門店擺出的按摩儀、按摩腰帶等包裝上均未標(biāo)有“3C”認(rèn)證。

銷售員稱，該產(chǎn)品非國(guó)家要求強(qiáng)制認(rèn)定的產(chǎn)品類型，無法申請(qǐng)3C認(rèn)證。

未來穿戴也曾在投訴平臺(tái)回復(fù)消費(fèi)者，該公司產(chǎn)品為非國(guó)家要求強(qiáng)制認(rèn)定的產(chǎn)品類型，非3C認(rèn)證產(chǎn)品目錄內(nèi)產(chǎn)品，無法申請(qǐng)3C認(rèn)證;該品經(jīng)過中國(guó)質(zhì)量認(rèn)證中心華南實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)。

招股書坦言，若公司無法在品牌宣傳、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品使用體驗(yàn)及售后服務(wù)等方面持續(xù)提升品牌美譽(yù)度，將會(huì)直接導(dǎo)致品牌影響力下降，從而造成消費(fèi)者的流失，給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力帶來負(fù)面影響。

對(duì)一家C端企業(yè)來說，體驗(yàn)口碑為王。上述瑕疵或質(zhì)疑，顯然不是加分項(xiàng)，如何念好品控經(jīng)是一道嚴(yán)肅考題。

看看薪酬走勢(shì)，不算多苛求。

2019年末至2022年6月底，未來穿戴稅前薪酬合計(jì)占利潤(rùn)總額比1.75%、5.82%、15.45%、24.58%，持續(xù)攀升。

以2021年為例，吳文新、盧書平薪酬分別達(dá)到590.4萬元和319.58萬元。

對(duì)于管理人員高薪問題，交易所問詢中有提及。2021年，可比公司高管人均薪酬均值為171.8萬元，遠(yuǎn)低于未來穿戴的485.75萬元。

3

突擊分紅

專利無效爭(zhēng)議、高額銷售返利

內(nèi)控力還需加把勁兒

深入運(yùn)營(yíng)面，與多數(shù)初創(chuàng)公司相似，未來穿戴同樣存在大股股東股權(quán)集中、公司治理水平有待提升的問題。

據(jù)悉，實(shí)控人劉杰與其一致行動(dòng)人合計(jì)控制公司94.50%股份。公司發(fā)行完成后，劉杰及其一致行動(dòng)人仍將保有大股東身份。

行業(yè)分析師郭興表示，企業(yè)發(fā)展早期，股權(quán)集中有利運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性、決策高效性。而成長(zhǎng)到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。股權(quán)集中既不利于公司融資，也有礙公司治理的透明性、決策開放性、精準(zhǔn)度。

聚焦未來穿戴，上市前的突擊分紅讓不少輿論頗有微詞。2020年末至2022年6月底，公司現(xiàn)金分紅1.55億元、1.60億元、5000萬元，合計(jì)3.2億元，與同期約3.22億元的凈利總和幾乎相當(dāng)，是否有“清倉”意味？上市目的究竟是啥呢？

跌眼鏡的是，最初披露的募資用途中竟將補(bǔ)充流動(dòng)資金納入其中。

一邊是突擊分紅，以饗股東，一邊上市募資，補(bǔ)充資金。未來穿戴的做法不僅引發(fā)多方質(zhì)疑，亦遭到監(jiān)管部門問詢。

2022年3月31日，公司2022年第二次臨時(shí)股東大會(huì)決定終止“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”。

最新披露的上市募資規(guī)劃顯示，募資建設(shè)包括“未來健康數(shù)字化工廠建設(shè)項(xiàng)目”“智能穿戴人工智能技術(shù)眼球及數(shù)字醫(yī)療平臺(tái)開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目”在內(nèi)的五個(gè)項(xiàng)目。擬募金額也由16.01億元降至12.9億元。

依然不乏做大做強(qiáng)之心，只是一些攔路虎仍值注意。

截止2022年9月30日，公司及控股子公司共持有1480項(xiàng)專利，其中包括60項(xiàng)發(fā)明專利、1075項(xiàng)實(shí)用新型專利、302項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利及43項(xiàng)境外專利。

身處新興科技賽道、手握充裕專利的重要性不言而喻。乍看未來穿戴的專利護(hù)城河足夠誘人，然友商頻頻發(fā)起的無效申請(qǐng)卻讓外界不得不審視護(hù)城河的成色及牢固性。

公開信息顯示，未來穿戴持有的ZL201921442309.0專利曾被佛山市涼介智能科技有限公司提起無效宣告申請(qǐng)。申請(qǐng)的ZL201922082907.8、ZL201820442152.0兩項(xiàng)專利也曾被深圳市大頭人實(shí)業(yè)有限公司提起無效宣告申請(qǐng)。

目前，未來穿戴共有9項(xiàng)專利處于被提出無效宣告請(qǐng)求，或與之相關(guān)的專利行政訴訟。招股書也直言，上述糾紛仍存在專利經(jīng)復(fù)審后被宣告無效的風(fēng)險(xiǎn)，且不排除公司其他專利未來遭遇同樣的困擾。

經(jīng)銷模式依賴也有考量處。由于將渠道拓展和具體運(yùn)營(yíng)交由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)，公司需面臨高額返利和經(jīng)銷商違規(guī)隱憂。

報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比逐步提升，分別為 87.7%、97.75%及98.74%。同期銷售返利金額為1911.75萬元、2507.95萬元、2253.40萬元、2594.82萬元。以2022上半年為例，凈利潤(rùn)4657.88萬元，銷售返利卻達(dá)2594.82萬元。

如何轉(zhuǎn)變經(jīng)銷模式、提升市場(chǎng)拓展效率？對(duì)盈利能力薄弱的未來穿戴不乏一道急迫考題。

4

長(zhǎng)坡厚雪 如何夯實(shí)王者底色？

“攔路虎”不算少，能否如愿上市還是一個(gè)未知數(shù)。

好在，市場(chǎng)紅利仍在。

中研普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年至2026年，全球可穿戴醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從162億美元增至301億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)13.2%。

歐睿咨詢《市場(chǎng)地位聲明認(rèn)證函》顯示，按2021年B2C渠道零售額計(jì)，未來穿戴旗下的SKG品牌頸椎按摩儀銷售額不僅全國(guó)第一，且樹立了良好品牌形象與品牌認(rèn)可度。

目前，未來穿戴產(chǎn)品已進(jìn)駐全球1000多家數(shù)碼潮品線下店，實(shí)現(xiàn)了新品全球同步發(fā)售。還與MILLOT、U2、SEOL等頂尖設(shè)計(jì)公司常年合作，打造多款榮獲國(guó)際設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)產(chǎn)品。

雖然“按摩儀是不是智商稅”是個(gè)微博熱議話題，可從事設(shè)計(jì)工作的90后張女士向首財(cái)君表示，自己因工作久坐患上了腰肌勞損，時(shí)常忍痛工作。入手SKG按摩器后情況大有緩解，產(chǎn)品不但顏值高、還能多場(chǎng)景使用。

或許，也是基于上述種種，盡管未來穿戴毛利率一直走低，但連續(xù)三年仍超50%。此前，“假洋貨SKG毛利率遠(yuǎn)超蘋果”話題一度沖上熱搜，側(cè)面折射出企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。尤其在行業(yè)日益內(nèi)卷、賽道日益擁擠的情況下，作為領(lǐng)軍品牌未來穿戴仍有不少騰挪空間。

還有可貴改變。比如銷售模式上，針對(duì)90后躋身養(yǎng)生主力的變化，未來穿戴嘗試運(yùn)用新媒體等新型營(yíng)銷工具，通過明星代言、網(wǎng)絡(luò)直播、綜藝植入告等強(qiáng)化品牌宣傳，構(gòu)建了創(chuàng)新融合的立體式營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，死磕精準(zhǔn)觸達(dá)、場(chǎng)景化營(yíng)銷。

長(zhǎng)坡厚雪，可期可待。想來這也是未來穿戴IPO沖關(guān)的底氣所在。

不過，還是那句話，說千道萬，營(yíng)銷只是面子，產(chǎn)品力才是里子。過重依賴營(yíng)銷不利企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

2019-2021年，未來穿戴市場(chǎng)推廣及廣告宣傳費(fèi)金為5583萬元、1.66億元、1.61億元，占銷售費(fèi)比達(dá)54.53%、78.88%、75.02%。

2020年10月30日，SKG官宣王一博成為品牌代言人，當(dāng)年企業(yè)明星代言上花費(fèi)1237萬元，2021年漲到2201萬元。

另一廂，報(bào)告期內(nèi)投訴涉及的消費(fèi)金額分別為3.25萬元、4.25萬元、6.43萬元、11.79萬元。雖主要原因是使用不當(dāng)、產(chǎn)品體驗(yàn)未達(dá)預(yù)期等，但持續(xù)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)還是值得警惕。

無論外強(qiáng)盈利性、優(yōu)化產(chǎn)品體驗(yàn)、銷售渠道，還是內(nèi)提風(fēng)控力、精細(xì)化水平、高管治理力，未來穿戴依然有不少查漏補(bǔ)缺處。

如何夯實(shí)王者底色？任重道遠(yuǎn)、時(shí)不我待。

本文為首財(cái)原創(chuàng)