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(資料圖片僅供參考)
打鐵還需自身硬！
作者：石偵
編輯：李思
風品：彥規(guī)
來源：首財——首條財經研究院
細節(jié)決定成敗。
4月17日，因信息披露違規(guī)，即把2019年股份支付費“-1.93億元”誤披為“1.93億元”，邁百瑞連同保薦代表人、簽字會計師一同收到監(jiān)管函。
還沒上市先收監(jiān)管函，顯然不是加分項。企業(yè)價值成色咋樣呢？
1
營收凈利雙增 毛利率不及同行
研發(fā)費用率下滑 專利主要靠受讓
2019年-2022年，邁百瑞營收為1.09億元、2.17億元、3.88億元和5.08億元，同期歸母凈利潤為-2.50億元、-409.49萬元、5956.14萬元和1.29億元。
營利持續(xù)雙增，值得圈點。然相比之下，研發(fā)費僅為1023.39萬元、1453.56萬元和1892.50萬元，占當期營收比4.71%、3.75%和3.73%，不僅呈逐年下滑勢頭，且2020年、2021年同行公司均值為10.93%和7.03%。
需要加把勁兒了。
招股書提到，公司擁有15項境外發(fā)明專利，16項中國境內專利。在中國境內專利中，5項為發(fā)明專利，11項為實用新型專利。
然5項發(fā)明專利中，3項靠受讓取得；11項實用新型專利，只有1項為原始取得，其余為受讓所得。
核心研發(fā)水平咋樣、創(chuàng)新實力如何呢？
看看衡量業(yè)務競爭力的重要指標——主營業(yè)務毛利率，不算多苛求。報告期為22.41%、33.50%和42.36%，而2020、2021年可比公司毛利率均值為50.32%和59.21%。
2
大客戶兼供應商、還有資金支持
經營獨立性、業(yè)績真實性之問
聚焦此次IPO，公司擬募16億元，用于生物醫(yī)藥創(chuàng)新中心及運營總部建設、補充營運資金。做大做強之心溢于言表。
然公司近四年營收合計才12.22億，上述募資額胃口是不是過大了些？能有效駕馭么？
公開信息顯示，邁百瑞成立于2013年，聚焦于生物醫(yī)藥領域的CDMO企業(yè)，為單抗、雙抗、多抗、融合蛋白、抗體偶聯(lián)藥物、重組疫苗、重組蛋白等生物藥提供專業(yè)化、定制化、一體化的CDMO服務，是目前全球少數(shù)具備提供抗體偶聯(lián)藥物全鏈條CDMO服務的公司之一。
截至2022年9月末，公司合計擁有9條由不同主流品牌、不同規(guī)模設置的蛋白類藥物細胞培養(yǎng)生產線。其中，CDMO（生物醫(yī)藥委托生產）業(yè)務為主力營收。
2019年-2022年分別貢獻了2.06億元、3.66億元、4.76億元，占營收比96.28%、96.5%、94.11%，有無集中依賴隱憂不可不察。
值得注意的是，2022年，CDMO業(yè)務中的優(yōu)勢ADC類項目收入1.27億元，較2021年的1.33億元有所下滑。
監(jiān)管層因此要求其說明收入下降原因，以及下游生物藥的技術路徑是否發(fā)生較大變化，對未來業(yè)績的影響。
邁百瑞回應稱，2022年ADC類項目在手訂單金額4.36億元，“未來將逐步實現(xiàn)收入”。且ADC屬于新興的熱門技術，下游市場需求將迎來快速增長。
放眼目前國內上市的ADC藥物廠商，幾乎都為外資，國產僅榮昌生物。
深入一度看，邁百瑞也與榮昌生物關系密切。
第一層，榮昌生物是公司大客戶。
2019-2022年，邁百瑞來自關聯(lián)方客戶的主營業(yè)務收入為6437.23萬元、8048.08萬元和1.65億元，占各期主營業(yè)務收入比30.06%、21.22%和32.66%，公司關聯(lián)收入占比較高。
其中，關聯(lián)方榮昌生物帶來的主營業(yè)務收入占比高達5.26%、14.06%和12%，為2021年和2022年邁百瑞第一大客戶。
更玩味的是，據榮昌生物年報披露，2021年和2022年其采購邁百瑞的服務金額分別為0. 27億元、0.33億元，與上述招股書披露的0.53億元、0.61億元有所差異。到底誰搞錯了呢？
第二層，榮昌生物是公司供應商。
2020年-2022年，邁百瑞及其子公司賽普生物向榮昌制藥采購綜合服務的金額分別為1831.68萬元、1553.99萬元及1964.69萬元。
既是供應商又是大客戶，這種模式難免讓人擔憂雙方交易的合理性和真實性，有無利益輸送可能、邁百瑞業(yè)績成色咋樣呢？
要知道，邁百瑞與榮昌制藥、榮昌生物存在1.2億元轉貸及2.06億元協(xié)助轉貸情況。
沒有意外，這種集大客戶、供應商、資金往來于一體的關聯(lián)交易引發(fā)了深交所的問詢。
實際上，邁百瑞曾是榮昌生物的控股子公司，2013年，由同濟生物、同益生物、榮昌生物和煙臺業(yè)達共同出資設立，其中榮昌生物出資7350萬元，占注冊資本的49%。
3
市占率2.3%
股份多次增加轉讓
公司實控人由王威東、房健民、林健、王荔強、王旭東、鄧勇等10位自然人組成“一致行動人”，合計控制公司32.95%的股份表決權。
“10人團”成員中，王威東與王旭東系兄弟關系、鄧勇系王威東與王旭東之姐妹王秀萍的配偶。
往期看，邁百瑞頗受資本青睞，2019和2020年間收獲約10億元外部融資，深創(chuàng)投、德同資本、招商證券等知名機構在列。
當然，同樣吸引眼球的還有4次增資，7次老股轉讓記錄。
監(jiān)管層注意到其股東在2020年的一次老股轉讓，同盛生物、同濟創(chuàng)新把所持公司的部分股權轉讓給華宸基石、青島中泰、國投創(chuàng)業(yè)基金、華宸財金，就此要求公司披露來龍去脈。
邁百瑞回復稱，同盛生物因資金需求選擇轉讓，同濟創(chuàng)新是同濟大學的全資子公司，因校方確保國有資產保值增值選擇變現(xiàn)；同盛生物的交易經公司撮合后促成，轉讓價格為公司B輪融資投前估值的80%，主因為“同盛生物所持發(fā)行人股份無特殊股東權利，而B 輪投資方入股時約定了相關特殊股東權利”。
一番梳理發(fā)現(xiàn)，營收凈利雙增，扭虧為盈的邁百瑞其實就是榮昌系孵化的生物公司，兩者密切的關聯(lián)交易，不免讓外界審視企業(yè)的真實業(yè)績成色、經營獨立性、核心競爭力。
盡管榮昌鼎力支持，邁百瑞市場份額也只有2.3%。
據“弗若斯特沙利文報告”，藥明生物、藥明康德和海普瑞占據2021年中國生物藥CDMO市場份額的前三位，占比為64.6%、6.4%、5.1%，三家合計市場占有率超71%。
說千道萬，打鐵還需自身硬，尤其全面注冊制下，實力秀肌是一場持續(xù)進行時。單從此看，上述警示函也非一件壞事。
本文為首財原創(chuàng)
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