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深度 獨立 穿透

【資料圖】

何時能重來？

作者：聞道

編輯：守一

風品：瓔珞

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

提升上市公司質(zhì)量，需從源頭抓起。

2023年以來，IPO審核通過率同比微降，近期申請撤單者增多。在業(yè)內(nèi)人士看來，常態(tài)化發(fā)行趨勢未變，但監(jiān)管加碼、更加考驗企業(yè)的實力成色。撤單與個別公司準備不充分、經(jīng)營情況不佳、上會量減少等因素有關。

7月20日晚間，上交所終止了對賽卓電子IPO審核，理由是公司和券商撤回上市申請。

主動撤單，“躊躇”什么呢？

1

大供應商、大客戶集中依賴

警惕應收賬款、存貨高企

公開信息顯示，賽卓電子成立于2011年，主要從事高性能、高可靠性模擬及數(shù)?；旌霞呻娐返难邪l(fā)、設計和銷售，主要產(chǎn)品為磁傳感器芯片。目前，車規(guī)級磁傳感器芯片產(chǎn)品已在比亞迪、上汽集團、長安汽車、蔚來等整車廠實現(xiàn)批量裝車。

新四化大潮下，汽車芯片是公認的熱門賽道，賽卓電子自然不缺資本熱度，然細觀其經(jīng)營面不乏瑕疵隱憂點，主動撤回并非無跡可尋。

招股書顯示，2019至2022上半年，公司向前五大供應商合計采購的金額占同期采購金比為90.28%、90.26%、91.08%及94.20%。前五大客戶銷售收入占營收比為72.61%、61.12%、59.71%、61.19%。

大供應商、大客戶雙雙集中依賴，潛在的經(jīng)營波動風險無需贅言，新能源汽車市競爭日益激烈、洗牌加劇。一旦大客戶銷售不達預期，對賽卓電子業(yè)績的波動影響不可小視。

雙集中的背后，企業(yè)應收賬款也在逐年走高。報告期內(nèi)分別為1411.86萬元、2317.09萬元、 3674.37萬元、5290.65萬元。

特別2022年，僅半年應收賬款就高達5290.65萬元。對此公司表示，以上海為中心的長三角地區(qū)疫情使集成電路產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)受到不同程度影響，公司產(chǎn)品在 6 月復工后集中發(fā)貨，導致期末應收賬款增幅變大。

然查閱招股書可發(fā)現(xiàn)，存貨價值同樣在不斷走高。報告期內(nèi)分別為 1,226.34 萬元、1,742.18 萬元、2,273.21萬元和3,880.24 萬元。

行業(yè)分析師郭興表示，應收賬款、存貨持續(xù)增加，不僅抬升資金鏈壓力，還有壞賬減值風險，折射出企業(yè)產(chǎn)品競爭力、市場話語權亟待提升。

報告期內(nèi)，賽卓電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1209.15萬元、767.50萬元、3140.79萬元及-435.04萬元。

2022上半年除了現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負，毛利率也結(jié)束三年連增勢頭，從2021年的57.27%滑至55.48%。

對此，賽博電子在回復函中表示，毛利率下降主要系晶圓成本價格上漲導致，隨著晶圓采購價格企穩(wěn)并下降，產(chǎn)品成本上升和毛利率下降趨勢不會持續(xù)。

2

前狼后虎競爭激烈

一邊理財一邊補流？

信心可嘉，能否如愿仍需時間作答。

放眼行業(yè)，大市場更強競爭。隨著國產(chǎn)替代概念升溫，汽車傳感器芯片賽道入局者眾、強敵環(huán)伺，比如已完成上市的納芯微、思瑞浦。

在行業(yè)分析師劉銳玲看來，芯片設計企業(yè)處于芯片賽道的中游行業(yè)，是競爭最激烈的一部分，如模擬及數(shù)?；旌闲酒袌?，國際芯片頭部企業(yè)憑借多年資金、技術、客戶、品牌等積累，形成較大領先優(yōu)勢。磁傳感器芯片細分領域，Infineon、NXP等國外廠商占據(jù)主要市場份額，且擁有上千種產(chǎn)品品類。面對前狼后虎，賽卓電子在總體規(guī)模、產(chǎn)品豐富程度等方面仍有不小差距，需不斷夯實核心競爭力、抬高競爭壁壘。

這或也是賽卓電子沖刺上市的一大原因。聚焦此次IPO，擬募約11億元，用于車規(guī)級芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。做大做強之心，肉眼可見值得肯定。

但審視關鍵的募資用途，仍有考量處。比如車規(guī)級芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設項目分別耗費2.267億元和1.452億元進行固定資產(chǎn)投資，與現(xiàn)有非流動資產(chǎn)規(guī)模6,189.19萬元差異較大。

此外，報告期各期末，公司交易性資產(chǎn)金額為2,650.00萬元、241.07萬元、1.076億元和4.183億元，主要系從銀行購買的理財產(chǎn)品。而本次募資中擬3億元用于補充流動資金。

一邊理財一邊補流，到底缺不缺錢呢？

3

實控人套現(xiàn)、估值大增

截至本招股書簽署日，公司實控人為董事長、總經(jīng)理宋紅剛及董事楊瑩，二人為夫妻關系，合計控制公司52.02%股份。楊瑩母親戴玉林為實控人的一致行動人，直接持有6.15%的股份。

值得注意的是，在提交IPO申請一年多時間內(nèi)，企業(yè)多次進行融資、估值水漲船高。實控人亦套現(xiàn)超億元。

先是2021年7月，宋紅剛轉(zhuǎn)讓4.9%股份給7家機構，套現(xiàn)6300萬元。這一輪的投前估值為16億元。

機構包括拓海三號、青島尚頎、華業(yè)高創(chuàng)、蘇民投君信、保隆汽車、鈺俊尚行 及深信華遠。同時，青島尚頎、德同合心、蘇民投君信、華業(yè)高創(chuàng)、三花弘道、保隆汽車 及深信華遠也增資1.6億元。

2021年12月，創(chuàng)始人宋紅剛再轉(zhuǎn)讓了1.53%股份給毅達鑫業(yè)（出資3000萬元）、元禾璞華（出資1000萬元），合計4000萬元。這一輪估值升至26億元。

2022年1月，9家機構再投資3.2億元，估值達30億元。其中毅達鑫業(yè)出資3500萬、元禾璞華出資3650萬元。

據(jù)招股書披露，此次IPO賽卓電子計劃發(fā)行2000萬股，發(fā)行后總股本約8000萬股，按擬募資11億測算，IPO時估值約44億。

短短1年多，賽博電子估值大增，堪稱一場資本盛宴。但真要如愿，還需上市成功才行。

換言之，賽博電子背負眾多利益，IPO早已不是一家之事。此番撤回，能否卷土重來、何時重來以何姿態(tài)重來，仍不乏看點。

本文為首財原創(chuàng)