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深度 獨立 穿透

“輕裝上陣”后能跨越艱險？

(資料圖)

作者：李晴雨

編輯：賀婧

風(fēng)品：沈禾

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

巴菲特曾說，在通貨膨脹時期，經(jīng)濟(jì)商譽是一種不斷給予人們回報的厚禮。

遙想1983年致股東信中，這位“股神”隆重推介了“商譽（GOODWILL）”，并以喜詩糖果（See"s Candies）為例，向投資者闡述了價值和能量。

的確，商譽代表了企業(yè)發(fā)展活力信心、是衡量未來成長可能性的一個重要參考。但凡事都有硬幣兩面、最怕過猶不及、商譽高企也是一把雙刃劍，極驗標(biāo)的成色、行業(yè)環(huán)境及企業(yè)業(yè)務(wù)協(xié)同、后續(xù)賦能力。一旦暴雷帶來的利潤損傷、減值潮涌，往往讓投資者大為受傷、甚至談高商譽色變、引發(fā)財務(wù)洗澡等嫌疑。

2023開年以來，為提升上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者權(quán)益，滬深交易所大招頻出，不斷加碼財報審查、信披監(jiān)管力度，多家公司受罰、甚至多位當(dāng)家人被立案調(diào)查。

正值半年報密集披露之際，一批“不靠譜”企業(yè)密集收到“警告”，其中商譽計提減值就是一個關(guān)注重點。

接（上）文：

3

財務(wù)大洗澡質(zhì)疑

虧損加劇 定增能解？

截至2022年末，沃格光電預(yù)付款項賬面價值1.34億元，同比增加701.98%。

對此，公司解釋：主要系期內(nèi)預(yù)付貨款增加。

值得注意的是，其中，按預(yù)付對象歸集的前五名預(yù)付款合計1.25億元，占比高達(dá)92.97%，遠(yuǎn)高于2021年的0.12億元。

預(yù)付款大增，是否合理公允？有無減值隱患？

上交所要求沃格光電補充披露：2021年末、2022年末前五大預(yù)付對象名稱及關(guān)聯(lián)關(guān)系、交易內(nèi)容及金額、預(yù)付時間及結(jié)算進(jìn)展等；結(jié)合預(yù)付對象的資信情況及結(jié)算安排，說明相關(guān)款項是否存在減值風(fēng)險。

不算苛求，經(jīng)歷大額減值后，沃格光電業(yè)績依然沒支棱起來，甚至還有下墜表現(xiàn)。

2023年一季度，企業(yè)營收3.46億元，同比下滑2.71%；歸屬于上市公司股東的凈利106.35萬元，同比下滑54.48%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利-194.19萬元，同比下滑760.00%。

8月6日，沃格光電發(fā)布2023半年報：營收約7.75億元，同比增加4.01%；歸屬于上市公司股東的凈利虧損約1132萬元；上年同期凈利虧損約495萬元。

顯然，二季度虧額還在環(huán)比增加，盈利能力惡化之態(tài)不容小視。

對此，沃格光電表示，受消費電子市場需求疲軟，全球智能手機出貨量下滑，公司毛利率承壓。

2020年，沃格光電毛利率為28.69%，2022年為22.24%，到了2023年一季度僅為20.02%。

商譽計提疊加經(jīng)營壓力，就在亟待價值自證的風(fēng)口浪尖，沃格光電又推出了定增計劃。

7月17日晚，沃格光電公布2023年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案。擬向特定對象發(fā)行股票募資不超15億元，用于德虹年產(chǎn)500萬㎡玻璃基材Mini/Micro LED基板項目、補充流動資金及償還銀行貸款。

公告顯示，本項目通過無塵車間等生產(chǎn)場地建設(shè)，并購置先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，達(dá)產(chǎn)后將實現(xiàn)年產(chǎn)500萬平方米Mini LED玻璃基線路板產(chǎn)能，滿足下游客戶采購需求。有利于豐富公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培育新業(yè)務(wù)增長點，進(jìn)一步提升公司市場競爭力。

做大做強之心值得肯定，然資本并非萬能藥，能否豐富培育提升，考驗運營效率、市場前瞻性、核心技術(shù)水平。

近五年，企業(yè)研發(fā)支出明顯增長，2022年達(dá)到8591.12萬元，同比增長67.72%，較2018年增超300%，這也對凈利產(chǎn)生一定侵蝕性。

雖然當(dāng)年成功發(fā)布了 34 寸 1152 分區(qū) 0OD玻璃基MLED背光超薄顯示全套解決方案，并實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同，完成了玻璃基MLED背光從 0 到 1 的產(chǎn)品化應(yīng)用突破，順利進(jìn)入車載和醫(yī)療領(lǐng)域。MLED直顯和半導(dǎo)體封裝基板等新品應(yīng)用開發(fā)也進(jìn)展喜人，但從當(dāng)年及2023上半年的業(yè)績表現(xiàn)看，上述推新育新成效還不算顯著。

虧態(tài)持續(xù)中還有多少騰挪空間？如何讓優(yōu)勢、期許變成扎實盈利性、成長確定性，沃格光電仍有一道嚴(yán)肅考題。

4

5年2次商譽計提

對外擔(dān)保違規(guī)披露 實控人又減持

類似考量的，還有占據(jù)AI熱門賽道的拓維信息。

8月10日，拓維信息發(fā)布2023半年報，營收10.73億元，同比增長14.84%；歸屬于上市公司股東的凈利5781.47萬元，同比下滑25.04%；扣非凈利4184.51萬元，同比增長7.22%。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑760.41%至-5.69億元。

身處火出天際的AI業(yè)，上述成績單顯然有些難拿出手。

更深一度看，上述增收不增利，還是在上年大幅減值后的結(jié)果。

2022年，拓維信息營收14.3億元，凈利則虧超10億。主因系7.55億元的集中大額商譽計提。

具體看，來自多家主要子公司集中計提，包括海云天科技、火溶信息、山東長征等，計提金額分別達(dá)到4.4億、2.07億和2032萬元。

更玩味的是，這已是公司5年內(nèi)第二次如此操作。2018年上述三公司進(jìn)行過一次集中大額計提，金額分別是3.5億、5.83億和4.35億元。當(dāng)年拓維信息凈利虧損達(dá)到13.67億元。

一番減值后，海云天科技、火溶信息商譽分別由8.43億、8.27億元驟降至0.52億元和0.37億元，山東長征商譽則從4.56億元直接歸0。

這也意味著，拓維信息為過往失誤決策付出不小代價，也意味著跨界教育和游戲并不如意。

據(jù)中國基金報梳理，2015年4月，拓維信息以18.69億元的總價溢價關(guān)聯(lián)收購四家公司，溢價率高達(dá)641.35%、248.54%、265.31%、641.55%。同時還溢價收購了另外3家公司，從而導(dǎo)致企業(yè)積累了22.24億元的商譽。

然還是那句話，并購并非一買了之，除了標(biāo)的成色、市場環(huán)境，還極度考驗業(yè)務(wù)協(xié)同、整合賦能力，一旦過于激進(jìn)、駕馭不善很可能金瓜變暗雷?？絾柶髽I(yè)運管治理水平、風(fēng)險敬畏心、戰(zhàn)略敏感性、精準(zhǔn)度。

2023年5月8日，拓維信息收到問詢函，深交所要求說明原因及合理性，直指“是否存在通過一次性計提商譽進(jìn)行‘財務(wù)大洗澡’的情形”。

值得注意的是，現(xiàn)金流惡化也被監(jiān)管重點關(guān)注。除了經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額錄得-3.14億元，投資活動現(xiàn)金流凈額-1.574億元，期內(nèi)增凈3億短期借款和1.8億長期借款，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款也激增3億元。

穩(wěn)健性咋樣呢？時隔兩個多月，7月14日，因?qū)ν鈸?dān)保違規(guī)披露，拓維信息再收關(guān)注函。

根據(jù)公告，湖南證監(jiān)局發(fā)現(xiàn)拓維信息存在未按規(guī)定披露3.56億元對外擔(dān)保事項、2016年-2021年未及時調(diào)整長期股權(quán)投資當(dāng)期損益變動共計605.89萬元、2021年未及時計提壞賬準(zhǔn)備64.22萬元三方面問題，并對公司采取責(zé)令改正行政監(jiān)管措施。

對此，拓維信息當(dāng)晚就發(fā)布了《關(guān)于補充披露子公司違規(guī)對外擔(dān)保的公告》，稱對多數(shù)擔(dān)保事項并不知情。

話說如此，畢竟是下屬子公司，企業(yè)風(fēng)控內(nèi)控力、合規(guī)意識有無提升空間呢？

可以肯定的是，關(guān)鍵時刻，實控人減持不算提振信心的加分項。

7月26日，拓維信息披露股東減持計劃?？毓晒蓶|、實控人李新宇計劃當(dāng)日起15個交易日之后的6個月內(nèi)，以集中競價方式減持不超約1254萬股，即不超總股本1%。截至公告日，李新宇持有拓維信息1.48億股，占總股本11.80%。

這也被外界質(zhì)疑逢高出貨。畢竟，AI浪潮下拓維信息股價飛漲了一波。2023上半年漲幅達(dá)到191.25%（前復(fù)權(quán)）。截止8月21日股價15.57元，相比7月11日的23.2元高點累計縮水約30%。

當(dāng)然，只要合法合規(guī)，減持本無可厚非。說千道萬，基本面才是內(nèi)外信心基石。

細(xì)分業(yè)務(wù)，以2022年為例，除了國產(chǎn)自主品牌服務(wù)器及PC收入同比增長13%，其他業(yè)務(wù)線均出現(xiàn)不同程度的下滑：軟件云服務(wù)同比減少1.38%至12.67億元，手機游戲收入減少30%至1.65億元。

商譽“一身輕”后，企業(yè)該怎樣重拾增態(tài)、又靠啥打破成長瓶頸呢？

5

行至十字路口 巨痛之后有新生？

當(dāng)然，凡事都要辯證看待。

拋開大額減持的“財務(wù)洗澡”、業(yè)績變臉質(zhì)疑，高商譽并不是完全壞事。只要實力打底，亦代表一種成長可能性、價值躍升空間。

比如美的集團(tuán)，截至2022年末商譽高達(dá)285.5億元。其中超200億來自2016年對庫卡機器人的并購。雖商譽遠(yuǎn)高于海爾智家、格力電器，可多數(shù)投資者并不擔(dān)心，畢竟庫卡自身競爭力強勁、成長性良好，優(yōu)質(zhì)價值潛能反而為美的估值加分不少。

行業(yè)分析師于盛梅表示，商譽是企業(yè)所擁有或控制的、由企業(yè)整體協(xié)同效應(yīng)導(dǎo)致的、能帶來未來超額收益的不可辨認(rèn)的無形經(jīng)濟(jì)資源。其好或壞，樂觀或悲觀，都不是單一維度的，要具體情況具體分析，一些輿論談高商譽色變、過度夸大危害有失公允、并不可取。

當(dāng)然，并購也要量力而行，懷揣風(fēng)險敬畏，自身業(yè)務(wù)協(xié)同、整合賦能力至關(guān)重要。從企業(yè)發(fā)展路徑看無非外延與內(nèi)生，但殊途同歸最終還是要消化融合、化為內(nèi)生動力，從而自我生長。

一切過往皆為序章。商譽暴雷、業(yè)績變臉的陣痛洗禮之后，能否輕裝上陣、向陽而生或才是更重要的事情。

聚焦世紀(jì)華通，“云”故事講得風(fēng)生水起。近年來，公司持續(xù)加強對互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)安全等業(yè)務(wù)的布局投入，相關(guān)業(yè)務(wù)板塊統(tǒng)一整合升級為“云數(shù)據(jù)事業(yè)部”。

據(jù)披露信息，位于上海松江的騰訊長三角人工智能先進(jìn)計算中心及生態(tài)產(chǎn)業(yè)園區(qū)項目，累計已交付近萬個機柜并逐步投入運營。

沃格光電，則在研發(fā)投入上持續(xù)，積極圍繞玻璃基進(jìn)行產(chǎn)能布局。

2018年-2021年，公司研發(fā)投入為2052.15萬元、2367.10萬元、3191.45萬元、5122.40萬元。2022年達(dá)到8591.12萬元，同比增長67.72%，占營收6.14%。

沃格光電表示，研發(fā)方向包括不限于光學(xué)材料、高分子材料、新型顯示等。與多所國內(nèi)高校產(chǎn)學(xué)研合作，推進(jìn)新型材料替代、技術(shù)迭代。

2023年5月，與中電互聯(lián)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，有望推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與顯示產(chǎn)業(yè)高質(zhì)發(fā)展。

拓維信息，則“抱緊”上華為大腿。2023年2月官宣作為華為唯一“昇騰AI/鯤鵬計算+開源鴻蒙操作系統(tǒng)”的戰(zhàn)略合作伙伴，未來將在AI領(lǐng)域更多探索。

企業(yè)年報稱，近年來與華為在鯤鵬、昇騰等領(lǐng)域進(jìn)一步深化合作，成立了多家控股子公司。

都說不破不立、破而后立。商譽泡沫破裂之后，也應(yīng)有一個全新開始：

是利空出盡、絕地反擊，還是加速下墜、衍生更多風(fēng)險，世紀(jì)華通、沃格光電、拓維信息已來到十字路口。

本文為首財原創(chuàng)