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泓德基金量化投資部負責人蘇昌景和多位基金行業(yè)人士表示,隨著資本市場全面深化改革持續(xù)推進,A股投資者結(jié)構(gòu)正逐步向機構(gòu)化轉(zhuǎn)變,機構(gòu)投資者尤其是公募基金持股比例穩(wěn)步上升,并在今年一季度創(chuàng)下近6年的最高水平。

A股機構(gòu)化是我國資本市場走向成熟的重要特征,對市場有效定價、優(yōu)化資源配置、穩(wěn)定金融市場等大有裨益,未來還可以通過推動養(yǎng)老金等長期資金入市、提升資管機構(gòu)投研能力、擴大資本市場對外開放等多項舉措,繼續(xù)提升機構(gòu)投資者的市場“話語權(quán)”。

一季度公募持股市值2.5萬億 A股機構(gòu)化趨勢明顯

Wind數(shù)據(jù)顯示,機構(gòu)2019年持股市值達到30.5萬億元,較2018年末增長31.2%。其中,公募基金2.4萬億元,較2018年末增長64%;社?；?、保險機構(gòu)分別為3782億元、1.5萬億元,同比分別增長95%、54%。2017年末至2020年1季度,公募基金占A股流通市值一路突破2.5萬億,占比也從3.89%升至5.58%,達到2014年以來的最高水平。

除了提升市場定價有效性,優(yōu)化資源配置外,泓德基金量化投資部負責人蘇昌景等多位市場人士分析,機構(gòu)“話語權(quán)”的提升,對降低市場波動、應(yīng)對金融風險,以及挖掘市場價值都大有好處。

而在市場價值引領(lǐng)方面,泓德基金量化投資部負責人蘇昌景分析,市場參與者專業(yè)化、機構(gòu)化的趨勢,使得價值投資理念開始普及,有利于提高有競爭力公司的估值,降低優(yōu)秀公司股權(quán)融資成本。

“集中于龍頭”和“換手率下滑” 凸顯A股機構(gòu)化特色

近兩年A股市場變化顯著,尤其是“成交集中于龍頭股”和“換手率階段性下行”,無論從統(tǒng)計數(shù)據(jù)還是投資人直觀感受,都凸顯這些變化。中國基金報記者采訪泓德基金量化投資部負責人蘇昌景等多位業(yè)內(nèi)專家發(fā)現(xiàn),這背后凸顯的是A股機構(gòu)化程度提高,市場更為理性的趨勢,是資本市場更專業(yè)、穩(wěn)健發(fā)展的必然結(jié)果。

“集中于龍頭”體現(xiàn)價值投資

2018年以來每位A股參與者一個顯著感受是:“龍頭股”成為市場關(guān)注熱點。數(shù)據(jù)也顯示,2018、2019年成交量前1%的A股占到全市場成交量的15%、13%,為近10年來的最高水平;2018、2019年成交量后30%的A股占到全市場成交量均6%左右,也是近10年來最低。

“這和整個市場的生態(tài)環(huán)境有關(guān)。過去之所以很多差股票、小股票交易量很活躍,就是因為市場的投機程度比較高。而在海外成熟市場,小股票的流動性是比較差的,而大公司的流動性反而比較好。”泓德基金量化投資部負責人蘇昌景表示。

機構(gòu)化助推換手率下行

隨著市場機構(gòu)化進程的推進,市場換手率呈現(xiàn)出階段性下行態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示,2018年全市場區(qū)間均換手率平均值處于2014年以來低位,而2019年至2020年,隨著市場活躍度提升,換手率有小幅提升,但2019年的換手率中樞明顯低于2016年甚至2017年的水平。

而談及換手率階段性下滑的影響,受訪的多位基金公司人士包括泓德基金蘇昌景等直言,換手率的階段性下降反映是市場投機度下滑、市場更為理性,也是市場逐漸走向成熟的標志,更是機構(gòu)投資者的盈利之道。

A

隨著機構(gòu)投資者在A股市場話語權(quán)不斷壯大,價值投資日漸成為市場投資風格主流。

Wind數(shù)據(jù)顯示,截止去年年末,從配置風格上看,機構(gòu)投資者以價值型和價值成長型為主,其中,基金公司在價值型和價值成長型類個股上的配置約占六成;全國社保投資價值型和價值成長型股票占比達到70-80%;保險機構(gòu)逐漸由價值型、成長價值型轉(zhuǎn)向價值型、價值成長型投資,合計占比接近90%。

成長價值相互統(tǒng)一

本世紀初期,莊股投機風氣逐漸衰落,機構(gòu)力量開始崛起。

1998年首批公募基金誕生,2001年社?；皤@準入市,緊接著2002年QFII業(yè)務(wù)啟航,2004年保險資金獲準直接入市,價值投資在A股市場話語權(quán)日益壯大,2003年爆發(fā)的“五朵金花”行情,也被業(yè)內(nèi)認為是價值投資在中國第一次大放異彩。而后,無論是大盤風格還是小盤風格,績優(yōu)股牛市行情始終進行。

事實上,無論成長還是價值,機構(gòu)投資者更愿意從企業(yè)業(yè)績回報的角度去定義價值投資。泓德基金量化投資部負責人蘇昌景認為,在價值投資理念之下,并不區(qū)分價值股與成長股。價值和成長并不矛盾,從企業(yè)價值來講,都是未來現(xiàn)金流在當前的貼現(xiàn)。所謂的價值股,其實是以當期的估值比較低作為標準的,但是從絕對估值的角度來講,只是說價值股當前的利潤和現(xiàn)金流折現(xiàn)回來占比很大,確定性很高;而成長股,則是遠期的現(xiàn)金流折現(xiàn)回來占比很大,所隱含的未來的價值更高。但在其看來并沒有價值和成長之分,只是企業(yè)的絕對估值視角下是否有投資價值的問題。

泓德基金蘇昌景介紹,偏價值的投資者通常對現(xiàn)值和短期確定性更看重;而偏成長風格的投資者則更看重未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。“機構(gòu)這樣做更多的是考慮組合層面的價值,而常規(guī)意義上市場所理解的機構(gòu)投資者更偏價值,還是更偏成長,還是取決于基金公司和基金經(jīng)理在投資上更擅長哪一個方面。有的基金經(jīng)理更擅長把握一些行業(yè)或股票的遠期價值,那他其實是擅長做成長股的;如果對未來的不確定性沒有能力作判斷,那么從降低組合投資風險的角度看,就只能去投一些短期確定的東西,從組合風格上看就是偏價值的,我想這更多的是一個風險和收益比較的問題。”

而對于A股來說,機構(gòu)資金持股比例的提升,也逐步改變了市場的交易風格。在此前散戶主導的A股,市場資金偏好彈性較大的小盤股,導致市場波動性較大。隨著機構(gòu)資金不斷提升大中盤個股的持股比例,市場的波動性也有望逐步下降,A股市場走勢也有望相對更加穩(wěn)健。這也是泓德基金蘇昌景在采訪中所表達的意思。