中國經濟網編者按：
湖北均瑤大健康飲品股份有限公司(以下簡稱“均瑤乳品”)將于7月2日首發(fā)上會，公司此次擬于上交所主板上市，發(fā)行股數不超過7000萬股，發(fā)行后總股本不超過4.30億股。均瑤乳品聯合保薦機構為國泰君安證券股份有限公司、愛建證券有限責任公司。均瑤乳品此次擬募集資金11.99億元，其中，5.30億元用于均瑤大健康飲品湖北宜昌產業(yè)基地新建年產常溫發(fā)酵乳飲料10萬噸及科創(chuàng)中心項目，2.89億元用于均瑤大健康飲品浙江衢州產業(yè)基地擴建年產常溫發(fā)酵乳飲料10萬噸項目，3.80億元用于均瑤大健康飲品品牌升級建設項目。
2016年至2019年，均瑤乳品營業(yè)收入分別為11.01億元、11.46億元、12.87億元、12.46億元;銷售商品、提供勞務收到的現金分別為11.86億元、14.18億元、15.38億元、13.56億元。
上述數據可見，均瑤乳品營業(yè)收入增長緩慢，且2019年營業(yè)收入下降。2017年至2019年，均瑤乳品營業(yè)收入增幅分別為4.09%、12.30%、-3.19%。
2016年至2019年，均瑤乳品歸母凈利潤分別為1.75億元、2.27億元、2.81億元、3.04億元;經營活動產生的現金流量凈額分別為8274.19萬元、2.82億元、3.92億元、3.53億元。
均瑤乳品分別于2019年5月15日、2020年4月1日報送申報稿，但在兩版招股書中2017年的營業(yè)利潤、凈利潤等多項財務數據存在差異。其中，兩版招股書中公司2017年歸母凈利潤相差477.42萬元。
2016年至2019年，均瑤乳品資產總計分別為4.94億元、8.42億元、10.99億元、13.44億元;負債合計分別為4.99億元、3.06億元、3.61億元、4.02億元。
2016年至2019年，均瑤乳品應收賬款賬面余額分別為18.36萬元、7.12萬元、26.10萬元、43.81萬元;占營業(yè)收入比例分別為0.02%、0.01%、0.02%、0.04%;應收賬款賬面價值分別為17.44萬元、6.76萬元、24.80萬元、41.62萬元;占流動資產比例分別為0.04%、0.01%、0.03%、0.04%;應收賬款周轉率分別為7279.98次、8994.54次、7747.30次、3564.46次。
2016年至2019年，均瑤乳品存貨賬面余額分別為3423.02萬元、4716.35萬元、5704.04萬元、6419.08萬元;占流動資產比例分別為8.19%、7.42%、6.23%、5.61%;存貨賬面價值分別為3263.11萬元、4695.32萬元、5638.12萬元、6419.08萬元;存貨周轉率分別為15.34次、14.57次、12.01次、9.73次。
2016年至2019年，均瑤乳品綜合毛利率分別為47.48%、48.26%、51.36%、52.68%;其中，主營業(yè)務毛利率分別為47.47%、48.25%、51.33%、52.66%，其他業(yè)務毛利率分別為100.00%、92.50%、96.74%、91.10%;同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為46.47%、45.28%、47.35%、47.17%。
招股書顯示，均瑤乳品共有兩家自有工廠，分別為宜昌工廠、衢州工廠，這兩家自有工廠的產能利用率低。
2016年至2019年，均瑤乳品宜昌工廠產能利用率分別為73.55%、69.16%、77.20%、65.96%;2017年至2019年，衢州工廠產能利用率分別為16.29%、53.53%、64.95%。
均瑤乳品2020年申報稿顯示，公司已通過投入新工廠、對現有產線技術改造等方式提高自有產能及產量比例，但2019年代工廠整體占總產量的比重仍接近36%。截至招股說明書簽署之日，公司尚與11家代工廠進行合作，對代工廠的依賴度仍較高。
招股書顯示，2018年5月至2020年3月，均瑤乳品共進行了三次股利分配，每年以現金股利形式分配的股利不少于當年實現的可分配利潤的20%。
招股書顯示，均瑤乳品作為原告及被告的尚未完結的訴訟及仲裁案件共8項，其中，公司作為被告的訴訟事項共2項;公司作為原告的訴訟事項共6項，均為侵害商標權糾紛。
2016年至2019年，均瑤乳品利息收入分別為590.17萬元、1097.83萬元、1586.95萬元、2199.74萬元。
均瑤乳品招股書顯示，公司及其子公司與關聯方之間存在頻繁的臨時性資金往來，2016年、2017年上半年，撥入金額分別為28.75億元、8.73億元，撥出金額分別為31.63億元、11.38億元。
均瑤乳品募資項目必要性存疑。據界面新聞，均瑤乳品對下游經銷商采用“先款后貨”方式結算，同時對上游供應商則采用“先貨后款”方式結算。這樣一來，就使得均瑤乳業(yè)經營性現金流普遍高于當年凈利潤。正因如此，均瑤乳業(yè)賬面現金一直呈現快速增長趨勢。均瑤乳業(yè)在資金方面較為健康，但這也表明，均瑤乳業(yè)上市募集資金項目的必要性成了重要問題。本次IPO，均瑤乳業(yè)擬募集11.99億元。其中，約有8億元將用于兩個生產基地建設項目，其余資金將用于品牌升級建設項目。但令人不解的是均瑤乳業(yè)目前產能利用率只有65%左右，繼續(xù)擴張產能真的有必要嗎?
均瑤乳品原始股東曾鬧“失聯”，取得聯系后，未對均瑤乳品此次上市發(fā)表意見。據華夏時報、中新經緯、北京商報等多家媒體報道，王瀅瀅是均瑤乳業(yè)發(fā)起人之一王均瑤的女兒，同時也是公司實控人王均金和股東王均豪的侄女。2004年，王均瑤過世，其所持有的均瑤乳業(yè)15%股份，經上海市高級人民法院判決，全部轉讓給子女(王瀚、王超、王瀅瀅)及母親(王寶弟)四人，后又部分整合至均瑤集團(指上海均瑤(集團)有限公司，現均瑤乳業(yè)控股股東)名下。
均瑤乳品創(chuàng)辦人王均瑤逝去后，其小女兒王瀅瀅繼承原王均瑤所持有的0.1875%股份，此后，公司經歷了多次股權變動，公司稱按照相關規(guī)定向包括王瀅瀅在內的全體股東發(fā)出召開股東大會的通知，但王瀅瀅一直未予以回應、亦未曾出席過相關會議。
2020年4月10日，均瑤乳業(yè)再次向證監(jiān)會遞交招股說明書顯示，王瀅瀅持有公司67.5萬股，持股比例為0.1875%。針對本次發(fā)行事宜，現已與王瀅瀅取得聯系。不過，雖然王瀅瀅已經取得聯系，但尚未對此次上市發(fā)表意見。
均瑤乳品還存在產品單一問題。據新京報，2011年，均瑤推出“味動力”系列新品，戰(zhàn)略進入常溫乳酸菌飲品市場，由此帶來業(yè)績的快速增長，卻至今難以擺脫對這一超級大單品的依賴。2017年至2019年，“味動力”常溫塑瓶系列占營收比重分別高達97.53%、96.51%、89.48%。
中國經濟網記者就相關問題采訪均瑤乳品，截至發(fā)稿，采訪郵件暫未收到回復。
主營常溫乳酸菌系列飲品
均瑤乳品目前主營含乳飲料中的常溫乳酸菌系列飲品的研發(fā)、生產和銷售，并陸續(xù)推出其他系列健康飲品。
本次發(fā)行前，均瑤集團持有公司1.40億股股份，占總股本的39.01%，為公司的控股股東。王均金直接持有均瑤大健康飲品28.89%的股份，通過控股均瑤集團控制均瑤大健康飲品39.01%的股份，合計控制均瑤大健康飲品67.90%的股份，為公司實際控制人。王均金為中國國籍，無境外居留權。
均瑤乳品此次擬于上交所主板上市，發(fā)行股數不超過7000萬股，發(fā)行后總股本不超過4.30億股。均瑤乳品聯合保薦機構為國泰君安證券股份有限公司、愛建證券有限責任公司。均瑤乳品此次擬募集資金11.99億元，扣除發(fā)行費用后，將全部用于與發(fā)行人主營業(yè)務相關的以下三個項目：
1.均瑤大健康飲品湖北宜昌產業(yè)基地新建年產常溫發(fā)酵乳飲料10萬噸及科創(chuàng)中心項目，項目總投資額5.30億元，擬使用募集資金金額5.30億元;2.均瑤大健康飲品浙江衢州產業(yè)基地擴建年產常溫發(fā)酵乳飲料10萬噸項目，項目總投資額2.89億元，擬使用募集資金金額2.89億元;3.均瑤大健康飲品品牌升級建設項目，項目總投資額3.80億元，擬使用募集資金金額3.80億元。
2019年營業(yè)收入12億元 歸母凈利潤3億元
2016年至2019年，均瑤乳品營業(yè)收入分別為11.01億元、11.46億元、12.87億元、12.46億元;銷售商品、提供勞務收到的現金分別為11.86億元、14.18億元、15.38億元、13.56億元。
2016年至2019年，均瑤乳品歸母凈利潤分別為1.75億元、2.27億元、2.81億元、3.04億元;經營活動產生的現金流量凈額分別為8274.19萬元、2.82億元、3.92億元、3.53億元。
兩版招股書2017年數據存差異同年凈利潤相差477萬元
均瑤乳品分別于2019年5月15日、2020年4月1日報送申報稿，但在兩版招股書中2017年的營業(yè)利潤、凈利潤等多項財務數據存在差異。
2017年營業(yè)利潤：2019年申報稿中該數據為31174.84萬元，2020年申報稿中該數據為30697.42萬元，相差477.42萬元;
2017年利潤總額：2019年申報稿中該數據為31157.29萬元，2020年申報稿中該數據為30679.88萬元，相差477.41萬元;
2017年凈利潤：2019年申報稿中該數據為23054.43萬元，2020年申報稿中該數據為22577.02萬元，相差477.41萬元;
2017年歸母凈利潤：2019年申報稿中該數據為23209.79萬元，2020年申報稿中該數據為22732.37萬元，相差477.42萬元;
2017年歸母扣凈利潤：2019年申報稿中該數據為21228.29萬元，2020年申報稿中該數據為20750.88萬元，相差477.41萬元。
2019年總資產13億元 總負債4億元
2016年至2019年，均瑤乳品資產總計分別為4.94億元、8.42億元、10.99億元、13.44億元;其中，流動資產分別為3.98億元、6.32億元、9.05億元、11.44億元，非流動資產分別為9532.44萬元、2.10億元、1.94億元、2.00億元。
2016年至2019年，均瑤乳品負債合計分別為4.99億元、3.06億元、3.61億元、4.02億元;其中，流動負債分別為4.87億元、2.94億元、3.49億元、3.90億元。
2019年應收賬款余額43.81萬元
2016年至2019年，均瑤乳品應收賬款賬面余額分別為18.36萬元、7.12萬元、26.10萬元、43.81萬元;占營業(yè)收入比例分別為0.02%、0.01%、0.02%、0.04%。
2016年至2019年，均瑤乳品應收賬款賬面價值分別為17.44萬元、6.76萬元、24.80萬元、41.62萬元;占流動資產比例分別為0.04%、0.01%、0.03%、0.04%。
2016年至2019年，均瑤乳品應收賬款周轉率分別為7279.98次、8994.54次、7747.30次、3564.46次。
均瑤乳品表示，公司所屬快速消費品行業(yè)，產品保質期相對較短，經銷商主要以小型公司制商貿公司或個體工商戶性質的非法人經營單位，規(guī)模相對較小，且公司采取“先款后貨”的結算模式，故公司單筆訂單金額普遍相對較小，但相對頻繁。
2019年存貨余額6419萬元
2016年至2019年，均瑤乳品存貨賬面余額分別為3423.02萬元、4716.35萬元、5704.04萬元、6419.08萬元;存貨賬面價值分別為3263.11萬元、4695.32萬元、5638.12萬元、6419.08萬元。
2016年至2019年，均瑤乳品存貨中，原材料分別為1127.78萬元、2184.72萬元、2106.16萬元、2187.48萬元;產成品分別為191.36萬元、255.67萬元、831.04萬元、1672.19萬元;委托加工物資分別為1880.41萬元、2218.24萬元、1985.76萬元、2509.06萬元。
2016年至2019年，均瑤乳品存貨賬面余額占流動資產比例分別為8.19%、7.42%、6.23%、5.61%;存貨周轉率分別為15.34次、14.57次、12.01次、9.73次。
2019年綜合毛利率52.68%
2016年至2019年，均瑤乳品綜合毛利率分別為47.48%、48.26%、51.36%、52.68%;其中，主營業(yè)務毛利率分別為47.47%、48.25%、51.33%、52.66%，其他業(yè)務毛利率分別為100.00%、92.50%、96.74%、91.10%。
2016年至2019年，均瑤乳品同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為46.47%、45.28%、47.35%、47.17%;其中，承德露露毛利率分別為43.94%、47.31%、51.40%;2016年至2019年1-6月，香飄飄毛利率分別為45.55%、40.70%、40.69%、37.40%;養(yǎng)元飲品分別為49.92%、47.84%、49.95%、51.46%。
自有工廠產能利用率低
招股書顯示，均瑤乳品共有兩家自有工廠，分別為宜昌工廠、衢州工廠。
2016年至2019年，均瑤乳品宜昌工廠產能利用率分別為73.55%、69.16%、77.20%、65.96%;2017年至2019年，衢州工廠產能利用率分別為16.29%、53.53%、64.95%。
均瑤乳品表示，截至2019年末，公司在湖北宜昌和浙江衢州擁有自有工廠。其中，衢州工廠于2017年8月新設，隨后進入試生產及機器調試、人員磨合等階段，因此初期產能利用率較低，對公司整體產能利用率影響較大，2017-2019年，公司整體產能利用率分別為51.78%、64.39%和65.42%;隨著衢州工廠產量逐步釋放，公司整體產能利用率呈現逐步提升的趨勢。
報告期內，公司自有工廠產量整體不足總產量的60%，隨著衢州工廠產量釋放以及本次募集資金投資項目的建成投產，公司將逐步提高自有產能比例以突破現有規(guī)模瓶頸。
對代工廠依賴度仍較高
均瑤乳品2020年申報稿顯示，公司已通過投入新工廠、對現有產線技術改造等方式提高自有產能及產量比例，但2019年代工廠整體占總產量的比重仍接近36%。截至招股說明書簽署之日，公司尚與11家代工廠進行合作，對代工廠的依賴度仍較高。
2016年至2019年，均瑤乳品代工廠生產產量分別為10.62萬噸、9.97萬噸、7.03萬噸、5.85萬噸;占總產量比例分別為65.37%、62.81%、39.96%、35.27%;其中，“味動力”常溫乳酸菌飲品的代工廠產量占公司該產品產量的比重分別為 65.37%、62.81%、39.96%、35.27%。
均瑤乳品表示，代工廠承擔了均瑤大健康飲品的重要產量任務，在有效補給公司自有產能的不足、保證公司供貨節(jié)奏的同時，也相對提高了公司的管控成本，因此，公司有意逐步壓縮代工廠產量占比，并擇優(yōu)選擇其中信譽好、品控強的企業(yè)開展業(yè)務合作。
三年三次分紅
招股書顯示，2018年5月至2020年3月，均瑤乳品共進行了三次股利分配。
2018年5月7日，經2017年年度股東大會審議通過，公司對2017年度留存的未分配利潤進行分配，向股東分配現金紅利每股0.22元(含稅)。
2019年4月8日，經2018年年度股東大會審議通過，公司對2018年度留存的未分配利潤進行分配，向股東分配現金紅利每股0.28元(含稅)。
2020年3月30日，經2019年年度股東大會審議通過，公司對2019年度留存的未分配利潤進行分配，向股東分配現金紅利每股0.30元(含稅)。
均瑤乳品表示，在公司實現盈利、不存在未彌補虧損、有足夠現金實施現金分紅且不影響公司正常經營的情況下，公司將首先實施現金股利分配方式。公司每年以現金股利形式分配的股利不少于當年實現的可分配利潤的20%。
此外，除股東王瀅瀅外，公司2017年度股利及2018年股利均已向其余股東全部派發(fā)完畢。由于王瀅瀅尚未提供有效的銀行賬戶信息，因此發(fā)行人無法向其支付股利。
涉及8項未決訴訟 2項為被告
招股書顯示，均瑤乳品作為原告及被告的尚未完結的訴訟及仲裁案件共8項，其中，公司作為被告的訴訟事項共2項;公司作為原告的訴訟事項共6項，均為侵害商標權糾紛。
公司涉及買賣合同糾紛，原告為陸賓王，被告：均瑤上海食品、均瑤乳品，審理法院為江蘇省啟東市人民法院。陸賓王訴訟請求為1、判令被告均瑤上海食品退還購物款29元并賠償原告1000元;2、判令均瑤上海食品、發(fā)行人在全國性媒體上公開道歉并賠償原告精神損失費1萬元;3、判令均瑤上海食品、發(fā)行人承擔本案訴訟費及合理開支。
2019年12月20日，啟東法院作出(2019)蘇0681民初8082號判決書，判決駁回原告陸賓王的訴訟請求。2019年12月22日，陸賓王提起了上訴，二審還未通知開庭時間。
公司涉及承攬合同糾紛，原告為鹽城康澤源食品有限公司，被告為奇夢星、均瑤乳品，審理法院為上海市徐匯區(qū)人民法院。鹽城康澤源食品有限公司訴訟請求為1、判令被告奇夢星立即取回放置在原告位于鹽城市鹽都區(qū)龍岡鎮(zhèn)鳳凰大道2號倉庫內的包裝材料;2、被告奇夢星立即賠償原告各項損失暫計15萬元;被告發(fā)行人對上述第二項債務承擔連帶責任。目前尚未開庭審理此案。
2019年銀行理財利息收入2200萬元
2016年至2019年，均瑤乳品利息收入分別為590.17萬元、1097.83萬元、1586.95萬元、2199.74萬元。
均瑤乳品表示，報告期內，公司的利息收入主要為購買銀行存款產品取得的收益，公司利息收入穩(wěn)步增長，主要系公司凈利潤不斷累積和“先款后貨”的銷售結算模式使得公司流動資金也逐步增加，利息收入亦同步增加。
2016年至2019年，均瑤乳品應收利息分別為280.99萬元、619.24萬元、61.38萬元、12.25萬元，系公司為提高貨幣資金使用效率而購買的浦發(fā)銀行“利多多B存款”、“智能存款產品”、上海華瑞銀行“戶戶贏”委托管理存款和“智慧存”存款產品而計提的應收利息，隨公司相應銀行存款期末余額、計息周期以及利率變動而變動。
除上述購買銀行存款產品外，均瑤乳品招股書中“其他關聯交易情況”顯示，公司還曾購買關聯方上海華瑞銀行股份有限公司的保本型“戶戶贏”、“智慧存”和“瑞智存”委托管理存款產品并取得利息收入。
2016年至2018年，均瑤乳品購買上述產品本金發(fā)生額分別為6.50億元、9.10億元、15.20億元;當期利息收入分別為583.70萬元、1078.35萬元、719.32萬元。
與控股股東頻繁資金往來
均瑤乳品招股書顯示，公司及其子公司與關聯方之間存在頻繁的臨時性資金往來，2016年、2017年上半年，撥入金額分別為28.75億元、8.73億元，撥出金額分別為31.63億元、11.38億元。
其中，2016年、2017年上半年，與控股股東均瑤集團共發(fā)生4筆資金往來，撥出金額分別為2.95億元、15.88億元、4.43億元、5.95億元。
均瑤乳品表示，公司報告期內發(fā)生的臨時性資金往來發(fā)生額主要為均瑤集團及溫州均瑤根據《上海均瑤(集團)有限公司資金管理中心管理辦法》于集團內下屬企業(yè)資金需求及使用進行統(tǒng)一歸集管理而通過資金劃撥導致的臨時性資金周轉，由于資金調撥周轉速度快、頻率高，導致發(fā)生額較大。因啟動上市準備工作，均瑤大健康飲品已于2017年7月1日起退出該管理體系，相關資金往來已經停止。
募資項目必要性存疑
據界面新聞，根據招股書，均瑤乳業(yè)2019年的營業(yè)收入為12.46億元，首次出現增長下滑。歸母凈利潤為3.04億元，同比增長7.97%。而此前兩年，均瑤乳業(yè)歸母凈利潤增長都在20%以上。2019年均瑤乳業(yè)業(yè)績增長已經顯露疲態(tài)。
現金流方面，均瑤乳業(yè)經營性現金流在2019年略有下滑，但仍然高于同期利潤。這主要是公司對下游經銷商采用“先款后貨”方式結算，同時對上游供應商則采用“先貨后款”方式結算。這樣一來，就使得均瑤乳業(yè)經營性現金流普遍高于當年凈利潤。
正因如此，均瑤乳業(yè)賬面現金一直呈現快速增長趨勢。2019年末，公司賬面現金已經達到了10.62億元，幾乎是2016年的三倍。這還是在均瑤乳業(yè)2018和2019年累計向股東分紅1.8億元的基礎上，如果沒有分紅，均瑤乳業(yè)資金會更充裕。均瑤乳業(yè)的資產負債率也只有30%，而且呈逐年下降趨勢。
均瑤乳業(yè)在資金方面較為健康，但這也表明，均瑤乳業(yè)上市募集資金項目的必要性成了重要問題。
本次IPO，均瑤乳業(yè)擬募集11.99億元。其中，約有8億元將用于兩個生產基地建設項目，其余資金將用于品牌升級建設項目。但令人不解的是均瑤乳業(yè)目前產能利用率只有65%左右，繼續(xù)擴張產能真的有必要嗎?
均瑤乳業(yè)有兩家自有工廠，其中衢州工廠是2017年才開始投產，2019年產能利用率達到64.95%。另一家工廠的產能利用率也只有65.96%。
對于產品利用率低，均瑤乳業(yè)給出的解釋是：“常溫乳酸菌飲品銷售具有明顯的淡旺季特征，通常每年7月-9月和12月-次年2月為銷售旺季，一般需提前一到一個半月備貨。因此，在旺季到來前及旺季期間，公司自有產能有限的問題凸顯，存在相關生產線實際持續(xù)滿負荷開工運作卻無法滿足需求的情況。”
從2019年單季營業(yè)收入數據來看，均瑤乳業(yè)的確在一季度、三季度營業(yè)收入占比較大，分別占到了當年營業(yè)收入的31.22%和24.32%。不過，其他兩個季度也達到了了22%左右，差距并不太大。而且，均瑤還有約40%的產品是由代工廠完成的。如果在旺季出現產能缺口，完全可以通過代工廠補上。這樣看來，均瑤平均65%的產能利用率就明顯偏低，用淡旺季解釋說服力并不強。
而且，均瑤乳業(yè)本次募資新增的產能將達到20萬噸，現有產能約16萬，意味著未來均瑤的乳業(yè)產能將擴張一倍還多。可是，目前均瑤乳業(yè)的銷售已經出現下滑，新增產能能否轉化為銷售前景并不樂觀。
而新增產能之后帶來的固定資產折舊增加將會給均瑤乳業(yè)的利潤率帶來沉重打擊。據招股書披露，本次募集資金投向涉及新增土地、廠房及設備，募集資金投資項目實施后均瑤乳業(yè)每年將增加 5210 萬元折舊攤銷費用，而 2019 年的折舊攤銷費用只有1742 萬元。
三四五線大客戶不透明
據投資時報，均瑤飲品從經濟發(fā)達的浙江起家，但北京、上海等一線城市卻非該公司的主戰(zhàn)場。目前其前五名客戶都來自于三四五線城市，甚至包括一些縣級市。而安徽、河南是該公司的客戶集中地。
招股書顯示，2016年該公司第一大客戶為揭陽市榕城區(qū)東升同旺百貨商行，2017年和2018年其第一大客戶為揭陽市南珍商貿有限公司(上述兩家公司受同一自然人控制)，產生的銷售收入分別為2242.64萬元、2710.63萬元以及2964.17萬元。
天眼查顯示，揭陽市榕城區(qū)東升同旺百貨商行成立于2011年，經營狀態(tài)目前為“注銷”，注冊資本為“無”。而揭陽市南珍商貿有限公司成立日期為2016年，注冊資本只有88萬元。均瑤飲品在招股書中表示，前者和揭陽市南珍商貿有限公司均屬于同一自然人控制。
一家是已注銷的公司，一家成立不久，注冊資本不足百萬元的企業(yè)，卻每年承擔了均瑤飲品超過兩千萬的銷售額。而在均瑤飲品前五大客戶中，貴溪市錢進商行也是屬于“已注銷”的狀態(tài)，至于商丘市睢陽佳翔副食店、商丘市睢陽永豐副食經營店，甚至沒有任何工商信息。
這些大客戶是否穩(wěn)定?未來是否存在變動風險?對于這些問題均瑤飲品始終保持沉默。該公司在招股書中表示，公司市場下沉較深，經銷商中存在數量較多的個體戶，報告期內部分經銷商存在由第三方人士給公司回款的情況。
均瑤飲品此次上市募集資金主要用于擴充產能，但其現有工廠產能利用率并不高。2016年至2018年，其宜昌工廠產能利用率分別為73.55%、69.16%和77.2%。而2017年至2018年，其衢州工廠的產能利用率分別為16.29%和53.53%。
原始股東鬧“失聯”
據華夏時報2019年報道，一手創(chuàng)辦了均瑤集團的民營企業(yè)家王均瑤，一直是國內民營經濟界的一個標志性人物，盡管他已經逝去多年，但是以他名字命名的均瑤集團依然在國內諸多產業(yè)中扮演者重要的角色。乃至即將沖刺IPO的均瑤乳業(yè)，也是王均瑤本人于1994年最早在溫州創(chuàng)立的一家乳制品公司，可是讓外界想不到的是，就在多年后均瑤乳業(yè)上市之際，鬧出了這一幕不大不小的原始股東“失聯劇”。
“如果王均瑤在世，恐怕均瑤乳業(yè)早已經和蒙牛、伊利、光明等國內一線乳業(yè)品牌站在一起了。然而天不假以年，王均瑤去世之后，均瑤乳業(yè)似乎被王氏家族遺忘了，外界關注更多的是均瑤集團旗下崛起的其它諸如航空、金融等板塊。要知道，均瑤集團最初發(fā)展起來的就是乳業(yè)和航空兩翼支柱產業(yè)，而接手均瑤集團的王家另外兩兄弟，把產業(yè)發(fā)展中心也放在了后者上面。”6月24日，上海浙江商會一位不愿具名的企業(yè)家對《華夏時報》記者表示。
而對于均瑤乳業(yè)的上市以及王均瑤小女兒并未出席其股東大會，這位企業(yè)家并不愿意談更多。
根據均瑤乳業(yè)發(fā)布的招股說明書顯示，王瀅瀅為已故均瑤創(chuàng)始人王均瑤之女，亦系公司發(fā)行人、實控人王均金及發(fā)行人股東王鈞豪的侄女，其所持發(fā)行人股份系因繼承而來。早在2011年1月27日，公司召開股東大會，決議根據《民事判決書》(上海市高級人民法院(2007)滬高民一(民)終字第78號)，同意王瀚、王超、王寶弟、王瀅瀅各自繼承原王均瑤所持有的均瑤乳業(yè)股份，其中同父異母的王瀚繼承14.4375%的股份，王超、王寶弟(王均瑤的母親)、王瀅瀅各繼承0.1875%的股份。此后，均瑤乳業(yè)經歷了多次股權變動，公司稱按照相關規(guī)定向包括王瀅瀅在內的全體股東發(fā)出召開股東大會的通知，但王瀅瀅一直未予以回應、亦未曾出席過相關會議。
對此，有業(yè)內人士告訴《華夏時報》記者，在企業(yè)申請上市之際，原始股東“失聯”較為罕見。
針對均瑤乳業(yè)本次發(fā)行股份事宜，招股說明書中也稱已通過多種渠道嘗試聯系王瀅瀅，但多方嘗試未果，王瀅瀅未出席相關會議、也未進行表決或簽字。至于本次發(fā)行事宜，均已履行了法定的內部決策程序，作為持股0.1875%的股東王瀅瀅來說，合規(guī)審議通過的會議結果不會產生實質性影響，但如果其提出超出本次發(fā)行事宜的其他訴求請求，則會產生影響。
小股東“失聯”已久?
據中新經緯，據了解，“失聯”股東王瀅瀅是均瑤乳業(yè)發(fā)起人之一王均瑤的女兒，同時也是公司實控人王均金和股東王均豪的侄女。王瀅瀅所持均瑤乳業(yè)股份正是從父親手中繼承而來。
招股書顯示，均瑤乳業(yè)創(chuàng)立于1998年，發(fā)起人包括均瑤集團有限公司(已更名為“溫州均瑤集團有限公司”)、宜昌華生實業(yè)有限公司以及自然人王均瑤、王均金、王均豪，其中王均瑤、王均金、王均豪實為兄弟關系。
2004年，王均瑤過世，其所持有的均瑤乳業(yè)15%股份，經上海市高級人民法院判決，全部轉讓給子女(王瀚、王超、王瀅瀅)及母親(王寶弟)四人，后又部分整合至均瑤集團(指上海均瑤(集團)有限公司，現均瑤乳業(yè)控股股東)名下。
2011年1月，均瑤乳業(yè)召開股東大會，決議根據《民事判決書》(上海市高級人民法院(2007)滬高民一(民)終字第78號)，同意王瀚、王超、王寶弟、王瀅瀅各自繼承原王均瑤所持有的均瑤乳業(yè)股份，其中王瀚繼承14.4375%的股份，王超、王寶弟、王瀅瀅各繼承0.1875%的股份。由此，王瀅瀅成為均瑤乳業(yè)股東。
均瑤乳業(yè)在招股書中提到，公司此后經歷了多次股權變動，并根據相關規(guī)定向包括王瀅瀅在內的全體股東發(fā)出召開股東大會的通知，但王瀅瀅一直未予以回應、亦未曾出席相關會議。
值得一提的是，2017年6月，均瑤乳業(yè)召開2017年第一次臨時股東大會，出席會議股東一致同意將公司注冊資本增加至3.6億元，新增注冊資本3.1億元由原股東均瑤集團、王均金、王均豪、王瀅瀅認繳。其中，王瀅瀅應認繳金額58.125萬元，但實際上她并沒有出這筆錢，而是由王均金代繳。
此外，招股書顯示，截至2018年12月31日，均瑤乳業(yè)對王瀅瀅尚有14.85萬元的應付股利。
王瀅瀅態(tài)度未明
據北京商報，2020年4月10日，“味動力”母公司均瑤乳業(yè)再次向證監(jiān)會遞交了招股說明書。在此次招股說明書中，均瑤乳業(yè)擬募集11.99億元用于均瑤大健康飲品湖北宜昌產業(yè)基地新建年產常溫發(fā)酵乳飲料10萬噸及科創(chuàng)中心項目、均瑤大健康飲品浙江衢州產業(yè)基地擴建年產常溫發(fā)酵乳飲料10萬噸項目以及均瑤大健康飲品品牌升級建設項目。
這與2019年5月均瑤乳業(yè)首次遞交招股說明書一致。不同的是，此前均瑤乳業(yè)發(fā)起人之一王均瑤的女兒、持股比例0.1875%的股東王瀅瀅未出席相關會議，也未進行表決或簽字。
最新的招股說明書顯示，王瀅瀅持有公司67.5萬股，持股比例為0.1875%。針對本次發(fā)行事宜，現已與王瀅瀅取得聯系。不過，雖然王瀅瀅已經取得聯系，但尚未對此次上市發(fā)表意見。
實際上，均瑤乳業(yè)已經擁有了宜昌工廠和衢州工廠。雖然已經建立了工廠，但均瑤乳業(yè)部分產品選擇依靠代工模式生產。2019年，均瑤乳業(yè)代工廠整體占總產量的比重仍接近36%，并正在與11家代工廠進行合作。
對此，均瑤乳業(yè)在招股說明書中稱，公司自有產能有限的問題凸顯，存在相關生產線實際持續(xù)滿負荷開工運作卻無法滿足需求的情況，本次公開發(fā)行的募集資金擬投資于兩個基地的生產建設項目，一方面擬進一步提升自有產能以突破現有規(guī)模瓶頸，一方面將對部分代工廠進行產能替代，將有利于公司加強產品及品質管控，降低對應產品的生產成本和管理費用。
單品依賴癥難痊愈
據新京報，招股書顯示，1998年，均瑤大健康前身均瑤集團乳品有限公司成立，繼承了集團乳制品及含乳飲料業(yè)務。2011年，均瑤推出“味動力”系列新品，戰(zhàn)略進入常溫乳酸菌飲品市場，由此帶來業(yè)績的快速增長，卻至今難以擺脫對這一超級大單品的依賴。
2017年-2019年，均瑤大健康合并主營業(yè)務收入分別為11.46億元、12.87億元、12.45億元，凈利潤分別為2.26億元、2.81億元、3.03億元。其中，乳酸菌系列飲料收入占比達95%以上，“味動力”常溫塑瓶系列占營收比重更是分別高達97.53%、96.51%、89.48%。
為擴寬產品線，均瑤大健康曾于2017年推出“奇夢星”系列膨化食品，但因銷售未達預期且造成無形資產損失，自2019年起停止生產銷售。此外，“味動力”六種堅果植物蛋白飲料由于銷售未達預期也曾于2016年停產，2019年下半年重啟后收入為2806.5萬元。
此外，均瑤大健康長期處于自有產能利用不足、嚴重依靠代工的矛盾狀態(tài)。招股書顯示，均瑤大健康此次募資擬用于宜昌產業(yè)基地、衢州產業(yè)基地各年產10萬噸常溫發(fā)酵乳飲料項目等。然而，2017年-2019年，均瑤整體產能利用率分別為51.78%、64.39%、65.42%。與此同時，其代工廠產量曾連續(xù)多年超過總產量的50%。截至新招股書簽署日，均瑤合作代工廠數量為11家，代工比例約為36%。
食品產業(yè)分析師朱丹蓬此前接受新京報記者采訪時表示，均瑤大健康的產品、品類均過于單一，利潤不高，抗風險能力低，很容易觸碰業(yè)績天花板。乳業(yè)專家宋亮也認為，飲料市場生命周期短，而常溫乳酸菌飲料進入門檻低，既沒有技術壁壘，也沒有資金壁壘，因此不能作為長期業(yè)績支撐。
新京報記者注意到，2019年，均瑤大健康主營業(yè)務收入已出現微降;“味動力”塑瓶系列的平均銷售價格從2018年的7281.82元/噸下降到7161.59元/噸，銷售收入也由12.41億元降至11.14億元。對于單位產品平均售價下降，均瑤大健康歸因于線下促銷影響及出廠價下調所致。
上市前夕陷商標權糾紛 兩當事人遭網上追逃
據中國經營報，9月19日，湖北宜昌警方前往濟南綠寶乳業(yè)有限公司(以下簡稱“濟南綠寶乳業(yè)”)，調查“陳廣宇案”。陳廣宇是濟南綠寶乳業(yè)實際負責人，此時已被宜昌市公安局夷陵區(qū)分局關押近兩個月，其公司為“均瑤味動力”牌乳酸菌飲品代加工企業(yè)。
2017年3月21日，北京法蘭得?？瀑Q有限公司(以下簡稱“北京法蘭得福公司”)在國家工商總局取得“均瑤味動力”注冊商標。但隨之，上述兩家公司均陷入與均瑤集團乳業(yè)股份有限公司(以下簡稱“均瑤乳業(yè)”)的商標侵權糾紛中，雙方各自上訴至法院。而在此期間，北京法蘭得福公司原法人代表荀超被宜昌警方網上追逃并被關押。陳廣宇亦被宜昌警方網上追逃，其于2018年8月3日前往宜昌“自首”。
宜昌，世界最大水力發(fā)電工程——三峽大壩所在地，它也是均瑤乳業(yè)的注冊所在地。公開資料顯示，均瑤乳業(yè)為均瑤集團旗下子公司，在宜昌市夷陵區(qū)有一處年產能8萬噸的乳制品生產基地。2017年，均瑤乳業(yè)為宜昌貢獻稅收超過6000萬元，納稅額排名至該市前40位。此時，均瑤乳業(yè)正在謀求上市。
“目前尚未交材料，正處于輔導階段。”均瑤乳業(yè)董秘郭沁向《中國經營報》記者介紹。
因商標權糾紛，2017年9月、10月，均瑤乳業(yè)分別在杭州、宜昌兩地法院起訴北京法蘭得福公司、濟南綠寶乳業(yè)，其中部分要點也寫進了均瑤乳業(yè)有關上市的輔導工作備案報告。本報記者注意到，報告中并未披露荀超、陳廣宇兩人涉嫌觸犯刑律，被宜昌當地警方網上追逃一事。對“追逃事件”，郭沁表示并不知情。他對此解釋，均瑤乳業(yè)目前面對的侵權方不止兩家，而是幾十家，公司有專人負責此事，關于案情細節(jié)，只能等待案件結束后才能得知。
《中國經營報》記者獲得的多份書面證據介紹，2018年1月18日，均瑤乳業(yè)向宜昌市公安局夷陵區(qū)分局報案，稱北京法蘭得福公司涉嫌生產假冒均瑤集團注冊商標的商品，19日，該局對荀超進行網上追逃。荀超在外躲避多日后，最終被宜昌警方關押。
不僅如此，作為代加工企業(yè)的濟南綠寶乳業(yè)也未能“幸免”。其負責人陳廣宇隨即被宜昌警方網上追逃，8月3日，陳主動前往宜昌“自首”，而宜昌警方日前趕到濟南，目的亦是進一步調查、了解案情。
均瑤乳業(yè)曾擬注入愛建集團
據21世紀經濟報道，2016年4月2日，愛建集團披露了詳式權益變動書，鑒于均瑤集團將以現金認購愛建集團非公開發(fā)行的2.45億股股票，權益變動完成后，均瑤集團將合計持有愛建集團3.47億股股份，占到愛建集團發(fā)行后總股本的20.63%。如上述定增方案順利實施，則均瑤集團將成為愛建集團的新任第一大股東及實際控制人。
此前愛建集團曾擬非公開發(fā)行股份購買均瑤集團旗下的乳業(yè)資產，并表示要“在強化金融業(yè)的同時，擬通過業(yè)務多元化豐富收入”。而此次突然放棄收購乳業(yè)資產，改為向均瑤集團定向增發(fā)募集資金的理由則是“適配公司戰(zhàn)略地位，繼續(xù)做強金融主業(yè)”。
愛建集團放棄收購乳業(yè)資產，或許并不意外。事實上，自2015年11月愛建集團公布擬非公開發(fā)行股份購買均瑤集團的乳業(yè)資產之后，市場的質疑聲就不絕于耳。
根據當時的重組方案，愛建集團擬分別向均瑤集團、王均金、王均豪非公開發(fā)行股份購買其合計持有的均瑤集團均瑤乳業(yè)股份有限公司(下簡稱“均瑤乳業(yè)”)99.8125%股權，預估值為25.02億元。
若此方案實施，則加上均瑤集團此前從愛建集團第二大股東上海國際集團處受讓的股份，均瑤集團將持有愛建集團15.75%的股權，成為第一大股東。
但是該方案一經披露，便受到多方質疑。首當其沖的是，愛建集團為何會選擇收購與其金融主業(yè)毫不相關的乳業(yè)資產?
“當初想收購均瑤的乳業(yè)資產，也是考慮到想補強愛建集團的實業(yè)資產板塊。愛建集團盡管是以金融為主業(yè)，但產業(yè)本身也是愛建的主要板塊之一。在愛建集團發(fā)展早期，產業(yè)板塊對愛建的利潤貢獻力度也是比較大的，只不過這些年的金融板塊逐漸強起來了。但是，如果有好的實業(yè)資產要進入我們也樂意接受。” 愛建集團董事會秘書侯學東向21世紀經濟報道記者解釋道。
備受質疑的還有，均瑤乳業(yè)99.8%股權的賬面值為6736萬，而重組方案中對其的資產預估值達到25億元，增值率為36倍之多，而同期可比乳業(yè)上市公司的市凈率基本在2-8倍之間。
除了估值過高，均瑤乳業(yè)還被媒體曝出涉嫌業(yè)績造假、主要客戶注銷等問題。
侯學東回應稱，“根據中介機構的評估結果來看，均瑤乳業(yè)確實是均瑤集團的優(yōu)質資產，并且均瑤乳業(yè)的利潤承諾相當高。當然，市場有各種各樣的說法，但總體來講，我們相信中介機構給出的評估結果。因為最后方案還要報監(jiān)管機構審批，中介機構不會不顧及職業(yè)道德，或者造假。至于哪種方案更好，不同角度會有不同解答。”
一位在畢馬威從事審計的資深人士告訴記者，“上市公司收購資產時，對資產的評估方法有兩種情況，有些收購方會希望中介機構給客觀的估價。有些收購雙方則會先談好資產的大致倍數，再由中介機構去做。”
如果均瑤乳業(yè)確實是優(yōu)質資產，且愛建集團又有意愿接受，那為何又會突然變更方案，只是定向增發(fā)募集資金呢?
侯學東告訴記者，“多方研究協商認為，做強金融主業(yè)的戰(zhàn)略定位更符合愛建集團未來發(fā)展的需求，因此資金的支持在當下更加合適。”
“這是多方研究協商的結果，并非單方面(愛建集團)所能決定的，至于哪方觀點在方案變更中起到主導作用，暫時不方便透露更多信息。”侯學東補充道。
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