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6月24日深交所公布了創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制后的第三批受理企業(yè)，這其中就包括了第二次IPO的杭州山科智能科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“山科智能”)。資料顯示，山科智能2018年曾沖刺IPO，但未能成功。

今年3月底，山科智能再爆擬上市IPO。杭州山科智能科技股份有限公司成立于1999年，主要提供智慧水務(wù)技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)，其主要銷售對(duì)象為各地的水務(wù)公司，多數(shù)為國有企業(yè)或事業(yè)單位。據(jù)悉山科智能此次IPO，擬募資2.01億元，用于年產(chǎn)200萬套智能傳感器項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，山科智能實(shí)現(xiàn)營收分別為2.06億元、2.42億元和3.21億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為4880.77萬元、5271.43萬元和6505.27億元。報(bào)告期內(nèi)，山科智能經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3385.45萬元、3956.13萬元、3839.73萬元。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可看出，山科智能已連續(xù)三年?duì)I收超2億元，業(yè)績(jī)相對(duì)來說已是相當(dāng)不錯(cuò)，不過這并不意味著山科智能不存在風(fēng)險(xiǎn)。通過梳理招股書，《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)山科智能依舊在某些方面存在風(fēng)險(xiǎn)。

毛利率不穩(wěn)定，波動(dòng)幅度大

根據(jù)招股說明書，自2017年至2019年，報(bào)告期內(nèi)，山科智能的主營業(yè)務(wù)毛利分別為0.87億元、1.10億元和1.26億元，毛利率分別為56.31%、53.49%和52.19%，從數(shù)據(jù)來看盡管仍維持在較高水平，但整體來看呈下降趨勢(shì)。之所以出現(xiàn)這種狀況的原因，還是因?yàn)樯娇浦悄墚a(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、銷售價(jià)格下降和原材料產(chǎn)品的成本增加所致。

2019年12月23日，山科智能發(fā)布創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見。證監(jiān)會(huì)也就此現(xiàn)象提出問題：(1)從上下游、產(chǎn)品工藝等方面補(bǔ)充說明各類產(chǎn)品銷售單價(jià)、單位成本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動(dòng)趨勢(shì)，各類產(chǎn)品毛利率差異較大的原因及合理性;(2)結(jié)合報(bào)告期各類產(chǎn)品的單價(jià)、單位成本變動(dòng)情況及原因，進(jìn)一步量化分析并補(bǔ)充披露各期各類產(chǎn)品毛利率變動(dòng)的原因及合理性、是否符合行業(yè)特征。

對(duì)此，山科智能的回應(yīng)是：公司主營業(yè)務(wù)銷售毛利主要來源于核心產(chǎn)品智能遠(yuǎn)傳水表及計(jì)量傳感器、水務(wù)管網(wǎng)現(xiàn)場(chǎng)控制機(jī)，得益于公司的技術(shù)水平及產(chǎn)品創(chuàng)新能力，公司產(chǎn)品可以通過相對(duì)較高的售價(jià)獲取較高水平的毛利率。若未來公司不能持續(xù)進(jìn)行自主創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)，產(chǎn)品的功能及效果無法適應(yīng)市場(chǎng)需求變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，均可能面臨售價(jià)降低的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率波動(dòng)。

此外，公司的主要原材料為集成電路及電子器件、基表及配件、外殼組件及五金配件等，2017 年、2018 年及2019 年，材料成本占主營業(yè)務(wù)成本比例分別為67.88%、72.83%及77.01%。報(bào)告期內(nèi)公司所需主要原材料的平均采購價(jià)格有一定的波動(dòng)，但是相對(duì)穩(wěn)定，如果未來公司主要原材料價(jià)格發(fā)生大幅上漲，或者產(chǎn)品的技術(shù)革新導(dǎo)致新型原材料價(jià)格較現(xiàn)有原材料價(jià)格大幅上漲，而公司未能繼續(xù)采取有效措施予以應(yīng)對(duì)，公司將面臨原材料成本上升而導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

大規(guī)模存貨影響公司健康發(fā)展

山科智能的存貨主要由原材料和發(fā)出商品構(gòu)成，而這種以原材料和發(fā)出商品為主的存貨結(jié)構(gòu)與公司業(yè)務(wù)模式密切相關(guān)。

據(jù)招股書顯示：2017年末至2019年末，山科智能的存貨價(jià)值分別為5296.67 萬元、4822.48 萬元及7222.34 萬元，占相應(yīng)期末資產(chǎn)總額的比例分別為21.91%、16.10%及17.12%，在資產(chǎn)構(gòu)成中的占比較高。

公司的原材料余額分別為1250.24 萬元、1343.48 萬元及1546.34萬元，占存貨比例分別為23.60%、27.86%及21.41%，公司結(jié)合銷售訂單安排生產(chǎn)計(jì)劃，結(jié)合生產(chǎn)計(jì)劃對(duì)零部件進(jìn)行備貨，通用原材料通常保持安全庫存。

公司發(fā)出商品分別為2,635.27 萬元、2,023.23 萬元及3,340.43 萬元，占存貨的比例分別為49.75%、41.95%及46.25%，發(fā)出商品82%以上為一年以內(nèi)，尚未確認(rèn)銷售收入。

山科智能曾表示，其存貨規(guī)模及結(jié)構(gòu)與公司業(yè)務(wù)模式密切相關(guān)，報(bào)告期內(nèi)，公司曾因原材料霍爾元件面臨停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)備貨較多，后續(xù)對(duì)短期內(nèi)無法用于生產(chǎn)的霍爾元件計(jì)提了減值準(zhǔn)備，如果未來仍存在其他存貨價(jià)格下跌或?qū)嶋H使用價(jià)值存在不確定性，進(jìn)而造成存貨減值，則將對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

同時(shí)，發(fā)出商品如長(zhǎng)期無法完成安裝驗(yàn)收環(huán)節(jié)，也將對(duì)未來的銷售收入規(guī)模產(chǎn)生不利影響。發(fā)出商品由于已發(fā)至客戶，雖然存放于指定場(chǎng)所，并且公司備有相關(guān)人員定期檢查存放與使用進(jìn)度，但仍可能由于管理不善引發(fā)存放損失風(fēng)險(xiǎn)。

公司管控風(fēng)險(xiǎn)問題突出

根據(jù)招股書不難發(fā)現(xiàn)，在山科智能內(nèi)部，錢炳炯、季永聰、岑騰云、王雪洲、胡紹水作為一致行動(dòng)人，截至招股說明書簽署之日，合計(jì)直接持有公司64.60%的股份并通過晟捷投資控制公司7.67%的股份、通過晟盈投資控制公司1.83%的股份。

除此之外，上述五人還于2015年簽訂了一份《一致行動(dòng)協(xié)議》，約定重大事項(xiàng)在各方協(xié)商一致的基礎(chǔ)上發(fā)表一致意見，且五人均為公司董事，在公司董事會(huì)中所占人數(shù)超過一半，上述五人作為一致行動(dòng)人共同控制、決策及管理公司的經(jīng)營活動(dòng)持續(xù)多年，公司發(fā)展所涉重大事項(xiàng)能夠進(jìn)行有效決策。

不過，山科智能也意識(shí)到，公司第一大股東錢炳炯的持股比例僅為19.71%，股權(quán)較為分散，如上述一致行動(dòng)人未遵守一致行動(dòng)協(xié)議的約定，則可能導(dǎo)致公司控制權(quán)出現(xiàn)變更或不確定性，也有可能因股權(quán)分散無法形成有效決議而影響公司重大事項(xiàng)無法決策，從而對(duì)公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。