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終局已到。距離天津中環(huán)電子信息集團(tuán)混改正式披露已經(jīng)月余，始終處于明牌之中的TCL科技和最后殺出的黑馬組合——珠海華發(fā)和IDG財(cái)團(tuán)，二選一，天津國(guó)企混改的決策者們選擇并不多。

一方是中國(guó)實(shí)業(yè)、產(chǎn)業(yè)的標(biāo)桿代表，橫跨中國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)程，整個(gè)商業(yè)企業(yè)進(jìn)化史，從國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的制造企業(yè)到全球布局、跨國(guó)并購(gòu)先鋒的知名品牌，再進(jìn)化到全球領(lǐng)先的核心部件——半導(dǎo)體顯示領(lǐng)導(dǎo)者。

一方則是，IDG和珠海華發(fā)的組合，典型的門(mén)口野蠻人的代表，中國(guó)PE、VC領(lǐng)域的見(jiàn)證者和參與者，和一家珠海最大的國(guó)有企業(yè)之一的組合。

各有優(yōu)劣，選擇頗難。外界一直對(duì)中環(huán)集團(tuán)混改進(jìn)程也高度關(guān)注，其中，重點(diǎn)是中環(huán)集團(tuán)旗下上市公司中環(huán)股份，特別是中環(huán)股份下屬大尺寸硅片業(yè)務(wù)，混改之后究竟前途幾何?

近日，中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員、長(zhǎng)期跟蹤研究國(guó)企混改的專(zhuān)家李錦撰文指出，在產(chǎn)能去化、供給側(cè)改革，以及中央企業(yè)完善治理兩條主線之外，新階段的國(guó)企混改開(kāi)始顯現(xiàn)出明顯的“產(chǎn)業(yè)特征”，地方政府主導(dǎo)未來(lái)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和發(fā)展，國(guó)有布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下的產(chǎn)業(yè)重組。

中環(huán)集團(tuán)混改即為其中典型的一例代表，天津方面意圖通過(guò)中環(huán)集團(tuán)的混改，帶動(dòng)中環(huán)集團(tuán)在光伏新能源以及大尺寸硅片領(lǐng)域的發(fā)展，從而帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。如今，這場(chǎng)備受關(guān)注的混改，終于走到了終局時(shí)刻。

最后的變數(shù)

5月，中環(huán)集團(tuán)混改之初，天津方面詳細(xì)披露了有關(guān)受讓方的“畫(huà)像”要求，和具體的交易條件，并設(shè)計(jì)了繁復(fù)的打分機(jī)制，來(lái)考量意向受讓方。

此前的媒體報(bào)道當(dāng)中，曾經(jīng)先后有多個(gè)緋聞主角傾心于中環(huán)集團(tuán)的混改，包括華僑城、通威股份、正泰集團(tuán)以及無(wú)錫國(guó)資委等地方政府力量。但是，隨后相繼澄清退出，或者未參與最終的保證金繳納。

最終只有兩家頗具代表性的勢(shì)力浮出水面。中環(huán)集團(tuán)混改正式宣布一個(gè)月之后，TCL科技公告，承認(rèn)TCL科技正作為意向受讓方，在參與中環(huán)集團(tuán)的混改，計(jì)劃受讓中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)，同時(shí)透露，該項(xiàng)目有兩個(gè)及以上符合條件的意向受讓方。

緊隨其后，媒體披露了另外一個(gè)參與方的名字：珠海昀沛，一家由IDG和珠海華發(fā)共同參與發(fā)起的基金平臺(tái)。

天津方面在原來(lái)的《交易條件》當(dāng)中曾經(jīng)明確規(guī)定，不接受財(cái)團(tuán)組合作為受讓方參與，而且打分條款也清晰地指出受讓方在天津產(chǎn)業(yè)布局，產(chǎn)業(yè)協(xié)同是此次轉(zhuǎn)讓交易的關(guān)鍵條件。

珠海昀沛的出現(xiàn)多少有些讓外界意外。因?yàn)椋楹ＨA發(fā)作為地產(chǎn)主業(yè)背景的企業(yè)，顯然缺少《交易條件》規(guī)定的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，而IDG本身作為PE平臺(tái)，其資金來(lái)源于各個(gè)LP出資，也不符合《交易條件》的要求。

“珠海華發(fā)和IDG組合的唯一優(yōu)勢(shì)是報(bào)價(jià)，這對(duì)組合清楚，必須要靠超高的報(bào)價(jià)才能拿下中環(huán)集團(tuán)。”接近交易的人士分析，“至于日后的收益，可以徐徐圖之。”

這一財(cái)團(tuán)組合之中IDG是當(dāng)前以及日后交易操作的主導(dǎo)者，珠海華發(fā)是主要的資金提供方，也是日后將中環(huán)股份引入珠海落地的投資方。作為地產(chǎn)背景的企業(yè)，珠海華發(fā)顯然有能力和意愿出更高的報(bào)價(jià)，以圖在日后中環(huán)股份的分拆上市，以及珠海的產(chǎn)業(yè)落地當(dāng)中獲益。

IDG和華發(fā)的組合這一策略也讓中環(huán)集團(tuán)混改的結(jié)局陡然生變，這一財(cái)團(tuán)究竟會(huì)報(bào)出怎樣的高價(jià)，以求穩(wěn)獲混改勝局成為這一交易沖刺時(shí)刻最大的變數(shù)。

混改之后，中環(huán)股份硅片業(yè)務(wù)受關(guān)注

中環(huán)集團(tuán)混改交易發(fā)生之時(shí)，恰逢中國(guó)企業(yè)、資本市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注中國(guó)半導(dǎo)體芯片能力的成長(zhǎng)。中芯國(guó)際、滬硅產(chǎn)業(yè)等半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)、硅片材料上市公司備受市場(chǎng)追捧。

中環(huán)股份作為國(guó)家強(qiáng)基工程承擔(dān)者，其旗下的中環(huán)領(lǐng)先也是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的大尺寸硅片生產(chǎn)企業(yè)之一。中環(huán)集團(tuán)的混改的結(jié)果，其意義已超出一場(chǎng)地方國(guó)資混改本身，其最終歸屬必然影響到中國(guó)半導(dǎo)體硅片領(lǐng)域的發(fā)展，甚至影響到整個(gè)中國(guó)半導(dǎo)體芯片崛起的進(jìn)程。

天津方面披露的《交易條件》之中，明確要求意向受讓方在天津的產(chǎn)業(yè)布局等等，明顯顯露出天津方面混改的決策者，意圖通過(guò)中環(huán)集團(tuán)的混改，吸引更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)力量參與，以圖推動(dòng)中環(huán)集團(tuán)在光伏新能源以及半導(dǎo)體硅片材料市場(chǎng)的發(fā)展，帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

珠海昀沛的參則明顯與此主旨相違。李錦認(rèn)為，在產(chǎn)能去化和壟斷行業(yè)央企完善治理主線下，地產(chǎn)、PE基金的參與尚可理解。但在涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要產(chǎn)業(yè)、企業(yè)控制權(quán)，特別是涉及半導(dǎo)體等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)控制權(quán)的混改，地方政府理應(yīng)更謹(jǐn)慎、理性選擇，而不應(yīng)被紙面價(jià)格承諾數(shù)字所俘獲。

地產(chǎn)資金和PE資金，在資金實(shí)力方面不容小覷，近期頻頻在電動(dòng)汽車(chē)、家電等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域出手，參與地方產(chǎn)業(yè)的投資和混改。但是，由于電動(dòng)汽車(chē)等產(chǎn)品領(lǐng)域也正逢技術(shù)升級(jí)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)刻，資金投入只是其中一方面，同時(shí)還需要駕馭復(fù)雜的芯片、操作系統(tǒng)的升級(jí)換代，其表現(xiàn)多數(shù)不佳。

而PE、VC的資金組合，則追求投資效率，希望快速分紅，甚至是上市退出，而不是產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

李錦在其文章中分析，在混改內(nèi)容上，國(guó)企混改要與經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略重組相結(jié)合，其中一個(gè)重要的主題是產(chǎn)業(yè)鏈重組。產(chǎn)業(yè)資本成為混改的主力，對(duì)混改的長(zhǎng)期效果、國(guó)民經(jīng)濟(jì)及支柱產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有極為重要的意義。