前言：
從單品規(guī)格化轉變
大葉園林選擇走自主創(chuàng)新和做精做強的技術發(fā)展之路，致力于具有自主知識產權的新產品研發(fā)，公司產品不斷創(chuàng)新，使園林工具產品從單品種規(guī)格向系列化、多功能轉變，園林噴水器從地上灌溉走向地下灌溉，從公園、家庭綠化灌溉走向農林植物工程灌溉，從簡單傳統(tǒng)灌溉走向節(jié)水智能化微噴、微灌等轉變。
寧波大葉園林設備股份有限公司(簡稱“大葉股份”或“公司”)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市獲得受理，同樣也受到了媒體朋友及廣大投資者的關注。
但據(jù)小編了解，2018年，寧波大葉園林設備股份有限公司核心產品割草機收入下滑，但這并未影響公司IPO上市的決心。近日，公司更新招股說明書，擬創(chuàng)業(yè)板上市，公開發(fā)行不超過4000萬股，主承銷商為海通證券。
不過，產品依賴外銷、利潤依賴補貼、募集項目與環(huán)評批文出入大等問題讓公司上市之路困難重重。
大葉股份本次擬公開發(fā)行股份不超過4,000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。保薦機構為海通證券，審計機構為天健會計師事務所(特殊普通合伙)。
據(jù)悉，大葉股份預計募集資金4.6億元，募集資金將全部用于新增90萬臺園林機械產品生產項目。
大葉股份表示，該項目的建設期為2年，項目建成達產后將形成年產園林機械產品90萬臺的生產能力，其中割草機66萬臺、打草機/割灌機11萬臺、其他動力機械13萬臺。
知識產權是品牌之本，卻疑似保護不力·風險劇增
公司自2009年起被評價為高新技術企業(yè)，已形成覆蓋汽油動力類、交流電動力類及鋰電動力類產品的系列體系專利，擁有發(fā)明專利66項。
鑒于專利技術是公司核心競爭力的重要組成，公司的知識產權若不能得到充分的保護，發(fā)行人未來業(yè)務發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績可能受到不利影響。
此外，雖然公司一直以來注重自主研發(fā)，避免侵犯他人知識產權，擔任存在相關的競爭者認為公司侵犯其知識產權的風險，并因此產生爭議或者糾紛，如果公司再相關爭執(zhí)中，糾紛中被司法機關認定為過錯方，公司可能面臨承擔經(jīng)濟賠償?shù)娘L險，從而對公司的正常經(jīng)營產生不利影響。
截至本招股說明書簽署日，公司未決專利訴訟情況如招股說明書披露如下：
來源：招股說明書
產品嚴重依賴外銷·風險顯現(xiàn)
大葉股份主要從事割草機、打草機/割灌機、其他動力機械及配件的研發(fā)設計、生產制造和銷售，產品主要銷往歐美等園林文化濃厚的地區(qū)，應用于園林綠化的修剪、樹葉清理、道路除雪等。
來源：招股說明書·東方財富網(wǎng)披露
財務數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年和2019年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.4662億元、7.8291億元、9.8769億元，凈利潤分別為5400萬元、6300萬元、8100萬元，其中外銷占比目前已經(jīng)達到了90%以上的水平。
而自2016年度以來數(shù)據(jù)顯示，割草機產生的銷售收入分別為41461.57萬元、62275.7萬元、61206.03萬元、43463.33萬元，分別占當期主營業(yè)務收入的79.38%、83.56%、78.28%、80.89%，為大葉股份主要的收入來源。
也就是說，大葉股份是一家主要出口割草機的企業(yè)。且大葉股份銷售收入九成來自境外(如下圖所示)。
來源：招股說明書·主營業(yè)務區(qū)域情況
園林機機械產品消費主要區(qū)域集中在歐洲美國、澳大利亞等多家地區(qū)。
報告期內，公司境外銷售收入占當期主營業(yè)務收入的比重超過98%，境外銷售收入占比較大，為公司營業(yè)收入和利潤的主要來源，對公司經(jīng)營業(yè)績有著較大的影響。
若境外市場需求發(fā)生加大的變化，如主要消費區(qū)域經(jīng)濟下行，氣候條件不利于草坪生長，市場需求量減少，將對公司經(jīng)營業(yè)績產生重大影響。
利潤依賴補貼·嚴重依賴出口退稅
據(jù)小編了解，報告期內，大葉股份出口退稅額分別為 2655.26萬元、4771.42 萬元、7534.44 萬元和 3099.25萬元。特別是2018年，凈利潤為6251.66萬元，出口退稅數(shù)值為7534.44萬元，意味著如果沒有出口退稅，當年將虧損。
來源：選自媒體網(wǎng)站·摘自招股說明書
而同樣是2018年，公司拳頭產品割草機產生的銷售收入同比下降了1.72%。證監(jiān)會要求大葉股份說明核心產品割草機2018年度收入下滑的原因及合理性，以及詳細說明打草機、割灌機收入持續(xù)大幅下滑、其他動力機械收入上升較快的原因及合理性。
環(huán)評存在差異·或與募投項目背道而馳
可以想見，2020年，新冠疫情全球擴散，出口為主的大葉股份經(jīng)營充滿了考驗。負債率持續(xù)高于同行的大葉股份寄希望于資本市場融資補血。招股書披露，大葉股份此次IPO擬募集資金4.6億元用于新增90萬臺園林機械產品生產項目，該項目投資總額5.849億元。項目的實施總體是子公司領越智能。
來源：環(huán)評文件
然而該項目的環(huán)評報告卻顯示，項目總投資4.846億元，招股書中比環(huán)評文件憑空多增1億元，大葉股份準備用于何處?招股書披露的募投項目是否經(jīng)過修改?對此，公司方面僅表示，該項目是經(jīng)過董事會和股東大會討論和表決過的，至于為什么金額超過環(huán)評1個億，公司并未給出答案。
另外，大葉股份財務報表顯示，截至2019年6月30日 ，公司固定資產凈值1.5526億元，產能為102萬臺。
而此次募集資金新增90萬臺園林機械產品生產項目，產能增加近90%。但總投資卻高達5.8億元，是目前固定資產3.74倍。新增產能能否有效消化，以及新增產能是否需要高達5.8億元的投資也成為關注的焦點。
營收高度依賴割草機單一產品·毛利率三年回到原點
此前了解到，營收和凈利都呈現(xiàn)逐年上漲的良好態(tài)勢。
大葉股份的營收卻高度依賴割草機(如下圖)，2016-2018年和2019年上半年，割草機產生的銷售收入分別為41461.57萬元、62275.7萬元、61206.03萬元、43463.33萬元，分別占當期主營業(yè)務收入的79.38%、83.56%、78.28%、80.89%，為大葉股份主要的收入來源。
值得注意的是，雖然大葉股份每年有八成左右的收入是來自割草機，但在2018年割草機產生的銷售收入?yún)s同比下降了1.72%。
證監(jiān)會在反饋意見中，要求大葉股份說明核心產品割草機2018年度收入下滑的原因及合理性，以及詳細說明打草機、割灌機收入持續(xù)大幅下滑、其他動力機械收入上升較快的原因及合理性。
來源：招股說明書
除此之外，大葉股份主營業(yè)務的毛利率波動較大。2016-2018年和2019年上半年，主營業(yè)務毛利率分別為23.21%、22.99%、20.57%和23.54%，2017和2018年均有所下降。
負債居高·現(xiàn)金流吃緊
再來看發(fā)行人資產負債狀況。
據(jù)招股書，近三年，公司存貨不斷攀升，截至2019年，存貨已達4.59億元。且存貨賬面價值在資產總額中的占比波動較大，分別為34.59%、37.19%、30.06%。
值得注意的是，報告期內，公司的貨幣資金卻僅有一個億左右，而2018年還不到1億元。主要系公司2018年收購了中節(jié)能循環(huán)經(jīng)濟(昆山)投資中心(有限合伙)、嘉興融舜投資合伙企業(yè)(有限合伙)持有領越智能60%、40%的股權，支付對價6,000萬元，從而使貨幣資金減少。
另外，發(fā)行人的資產負債率(合并)高于同行業(yè)可比上市公司平均水平;2019年猛增至68.64%。值得一提的是，公司在2019年還產生了一筆交易性金融負債241.54萬元。
而報告期內，公司短期借款、應付票據(jù)和應付賬款合計占流動負債的比例分別為94.52%、95.58%、96.41%。主要還是短期借款和應付賬款居高。
來源：招股說明書
再看現(xiàn)金流：
報告期內，公司現(xiàn)金流波動較大，近兩年公司經(jīng)營現(xiàn)金流均為負值。
雖然公司通過短期借款和長期借款來改善現(xiàn)金流，但似乎依然不能改變現(xiàn)金流吃緊的狀況
綜上：
現(xiàn)金流吃緊的問題，不知公司需要用什么方式、方法來深入解決，畢竟現(xiàn)金流就是公司的血液，有了健康的血液才能正常的運營。
公司應當加大自己的研發(fā)投入，逐年增加自己的迭代迭代與產品之間的合理賦能，這樣方能做到豐富的產品線而不會依賴單個產品，也不會經(jīng)受單一產品所帶來的風險。
增加國內部分的產品銷路，從而改變過半數(shù)依賴國外部分銷售的現(xiàn)狀，從而降低或避免國際形式所帶來的不必要且不可抗拒的風險狀況。
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