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作者：云潭，編輯：小市妹

收入47億美元，凈利潤4.37億美元，全年1.3億項檢測。

2003年，全美第一大ICL（獨立醫(yī)學(xué)實驗室）企業(yè)奎斯特診療（Quest）交出了一份令中國“同行”艷羨的成績單。

“美國3億人口就能創(chuàng)造如此龐大的市場，要是在中國呢？”看到了ICL行業(yè)廣闊的商業(yè)前景，畢業(yè)于浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院的林繼迅立刻被觸動了。

彼時的中國ICL市場如同一片荒原，還處在懵懂的萌芽狀態(tài)，先入局者有機會享受巨大的市場紅利。

他和兄弟林鋒一拍即合，決定趟入這片藍海。2004年1月，艾迪康正式開業(yè)。

不過，這個商業(yè)故事卻并不如想象中那么“完美”。走過初創(chuàng)期的荊棘，艾迪康步入平穩(wěn)發(fā)展階段，然而管理層的“內(nèi)訌”，導(dǎo)致多位高管出走，差點將艾迪康拖入懸崖。

2018年，凱雷資本成為艾迪康控股股東，為其注入資本血液，讓艾迪康看到了翻盤的機會。

兩年后暴發(fā)的新冠疫情更是直接“點燃”了艾迪康的業(yè)績，起死回生后，這家中國第三大ICL企業(yè)，2019-2021三年狂攬80億。

今年3月4日，正值自己18周歲的成年禮之際，艾迪康向港交所提交了上市申請。

“因疫情起，也會因疫情落?！毙鹿谝咔樾蝿莸牟淮_定也直接影響著艾迪康的業(yè)績持續(xù)性，無疑將是它登陸資本市場后的最大考驗。

【坎坷，黑暗中摸索】

荒蕪孕育著機會。

上個世紀60年代，美國醫(yī)院大多都“超負荷”工作，對于冗雜繁重的檢測診療有些力不從心，一些有頭腦的商人便盯上了這塊“蛋糕”，成立第三方醫(yī)學(xué)獨立實驗室分擔(dān)這些醫(yī)院難以覆蓋的事情。

到20世紀90年代，美國ICL行業(yè)日漸成熟，孕育出QUEST、LabCorp兩大龍頭企業(yè)，他們基本瓜分了全美ICL市場的半壁江山。

▲美國兩大ICL企業(yè)對比，數(shù)據(jù)來源：Wind

林繼迅、林鋒兄弟就像是在黑暗中趕路的旅人，突然看到了前行者的明燈。不過，這束光芒照亮的不僅僅是他們。

從事醫(yī)療器械代理多年的陳海斌于2001年8月創(chuàng)辦了迪安診斷；在廣州醫(yī)學(xué)院留校工作的梁耀銘在2003年創(chuàng)辦了金域醫(yī)學(xué)，他們組成了中國ICL的“先鋒軍”。

“每一個樣本都是一個生命”，醫(yī)療救治的基礎(chǔ)是檢測和診斷，林繼迅、林鋒兄弟就是秉持這樣的創(chuàng)業(yè)理念，創(chuàng)辦了艾迪康。

荒蕪也隱藏著未知的風(fēng)險。

三家企業(yè)在創(chuàng)立初期都遇到了各種各樣的問題，但艾迪康無疑是三家企業(yè)中最為坎坷的，甚至一度面臨生死存亡。

2004年1月，林繼迅和林峰創(chuàng)立了杭州艾迪康，這是公司的第1個自營實驗室。它的業(yè)務(wù)模式也非常簡單，就是為醫(yī)院和制藥公司提供檢測服務(wù)，收入占比高達93%，其余的7%來自于銷售醫(yī)療產(chǎn)品。

獨立檢測機構(gòu)具有高技術(shù)門檻、高資金壁壘以及長周期運營的特點。一般而言，投資一家擁有1500項檢測項目的機構(gòu)，前期需投入2000萬元，加之技術(shù)人員培訓(xùn)、市場開拓等因素，前2-3年虧損要達到1000萬左右，直到3-5年后，才有望盈利。

成立初期，林氏兄弟認為只要復(fù)制美國同行，便可以實現(xiàn)自己的創(chuàng)業(yè)夢想。但干了幾年后，他們發(fā)現(xiàn)理想在現(xiàn)實面前被無情“打臉”。

由于醫(yī)療檢測受地理半徑的制約，只有“連鎖化+規(guī)?；辈拍茏龃笞鰪?；而另一方面，“開店”需要大量的前期資本投入。“擴張”VS“省錢”的矛盾一直縈繞著早期的艾迪康。

兄弟二人開始勒緊褲腰帶，通過“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”，“先經(jīng)營，再擴張”的策略，避免現(xiàn)金流斷裂的情況。

他們決定每個實驗室都要先花大約一年時間來潛心經(jīng)營，要首先實現(xiàn)1000萬-2000萬元/年的銷售收入，盡量讓每個實驗室在三年內(nèi)養(yǎng)活自己。

與此同時，二人計劃“先富帶后富”，比如上海實驗室開業(yè)時，杭州實驗室已經(jīng)進入相對穩(wěn)定的第三年，對新成立的實驗室具有很強的支持補充作用。

三年后，穩(wěn)健的擴張政策效果就逐漸顯露出來，艾迪康也進入良性擴張期，2006-2011年，他們在上海、北京、長春、長沙、成都等城市都開設(shè)了艾迪康的實驗室。期間的2008年，兩兄弟在開曼群島注冊艾迪康控股，二人分別擁有50%的股份。

隨著分級診療、醫(yī)?？刭M等醫(yī)療改革政策的實施，特別是2016年，國家衛(wèi)健委頒布的《醫(yī)學(xué)檢測實驗室基本標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范》，鼓勵I(lǐng)CL及檢測新技術(shù)的應(yīng)用，推動了行業(yè)駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

2013-2017年，兄弟二人先后在重慶、廣州、昆明、西安等地設(shè)立ICL，并且通過上海及杭州的中心實驗室與CRO機構(gòu)合作，開辟新的增長曲線。

經(jīng)過13年的發(fā)展，艾迪康已經(jīng)成長為全國第三大ICL企業(yè)。2017年公司收入14.1億，凈利潤5663萬元。

這時，兄弟兩人認為公司上市的時機到了，這是他們第一次憧憬“上市夢”。

然而，林氏兄弟完全沒有想到電視劇里的“宮斗戲”竟然在自己公司內(nèi)部真實的上演了。

一些高管并不認同他們的戰(zhàn)略計劃，相繼出走，有些甚至自立門戶，并且已完成了C輪融資。

獲得康橋資本、華泰瑞合投資的千麥醫(yī)學(xué)檢驗，就是由艾迪康的“老臣”們創(chuàng)立。千麥醫(yī)學(xué)檢驗現(xiàn)任董事長陳婭妮，曾在艾迪康杭州和上海分公司擔(dān)任要職，股東徐志勇為原上海艾迪營運經(jīng)理，聯(lián)合創(chuàng)始人郭堯更是原艾迪康檢驗中心總經(jīng)理。

如今，千麥醫(yī)學(xué)的檢驗實驗室已覆蓋至上海、浙江、四川、湖南等多個省份和城市。2020年武漢新冠疫情期間，還承擔(dān)了火神山、雷神山醫(yī)院的檢測工作。

“昨天還是親密戰(zhàn)友，今天就成了競爭對手。”突如其來的變故，令兄弟二人措手不及，核心高管紛紛出走，艾迪康瞬間陷入被動局面，一度從盈利變回虧損，甚至瀕臨死亡。

“上市夢”還沒開始，兩人就不得不打消這個襁褓中的計劃。

【轉(zhuǎn)機，生死關(guān)頭再冒險】

萬念俱灰之下，林繼迅、林鋒兄弟選擇再次冒險。

2018年，是艾迪康發(fā)展史上的轉(zhuǎn)折之年。

彼時的艾迪康已經(jīng)處在破產(chǎn)邊緣，擺在林氏兄弟眼前的有兩個選擇，一個是硬撐死扛，等待一個奇跡的出現(xiàn)；另一個是主動冒險，“賣掉”自己一手創(chuàng)立的公司，引入戰(zhàn)略投資者，幫助公司走出困境。

2018年3月，兄弟二人選擇后者決定以5億美元的價格將公司出售。頓時引來不少資本競逐，其中就包括凱雷資本、復(fù)興國際、金域醫(yī)學(xué)、華大基因和美年健康。

最終凱雷資本成為艾迪康的“白衣騎士”。當(dāng)年10月，凱雷資本以2.14億美元收購艾迪康700億股，成為公司第一大股東。美年健康出資2200萬美元獲得艾迪康控股5%的股份。

回頭來看，這筆破釜沉舟的交易，使艾迪康“起死回生”。凱雷不僅擁有豐厚的資金實力，更是投資醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的“佼佼者”。到2018年，凱雷在全球醫(yī)療健康行業(yè)投資了超過65個項目，金額超過115億美元。在亞洲地區(qū)，凱雷已向10家醫(yī)療企業(yè)投資約15億美元。

“賣身”依附凱雷后，兄弟兩人僅作為公司股東，不再參與日常經(jīng)營。創(chuàng)始人親手賣掉公司控股權(quán)，如同將自己培養(yǎng)多年的兒子交給別人撫養(yǎng)。但當(dāng)時的艾迪康已是站在懸崖之上，林繼迅、林鋒不得不做出這個大膽而又不舍的決定。

擁有了凱雷的“輸血”，艾迪康重新獲得了成長的勇氣，基于自身豐富的整合經(jīng)驗，艾迪康終于脫胎換骨，駛?cè)胝墶?/p>

就在2018年，ICL行業(yè)收到了又一個政策“紅包”。國家衛(wèi)健委出臺“公立醫(yī)院檢測服務(wù)可以外包給第三方機構(gòu)”的政策。

在凱雷的操盤下，艾迪康先后在青島和深圳設(shè)立分部，并將業(yè)務(wù)拓展至體檢領(lǐng)域，為體檢機構(gòu)提供醫(yī)學(xué)檢測服務(wù)。

對于很多企業(yè)來說，資本如同“毒藥”，創(chuàng)始人十分警惕野蠻人來敲門；對于艾迪康來說，要想繼續(xù)“活下去”，林氏兄弟二人必須“忍痛割愛”，才能獲得一線生機。

【高光，沖刺上市】

2020年爆發(fā)的新冠疫情，對絕大多數(shù)行業(yè)來說都是重大利空，然而ICL卻迎來了“難得”的爆發(fā)期。

疫情催生了核酸檢測的巨量需求，艾迪康積極向COVID-19聚合酶鏈?zhǔn)椒磻?yīng)（PCR）檢測、抗體檢測等方面加大投入。并于2020年2月，開始提供核酸檢測服務(wù)，直接面向消費者。

翻閱艾迪康的招股書，其2019年、2020年、2021年的營收分別為17.29億、27.42億、33.8億元，三年時間攬入將近80億元的收入，凈利潤也由2019年的7040萬元飆升至3.22億，增長了3.6倍。

2020年6月，艾迪康向港交所提交上市申請，不過因“材料失效”而告終，算是沖刺上市路上的一段“小插曲”。

今年，3月4日，艾迪康向港交所再次提交上市申請。這一次，艾迪康的底氣更加充足，目前，公司的自營實驗室數(shù)量已由林氏兄弟執(zhí)掌時期的22家壯大到26家。

▲國內(nèi)ICL市場格局

截至2021年底，艾迪康擁有3100種醫(yī)療診斷檢測能力，其中包括1500多種普檢和1500多種特殊檢測項目。檢測量2019年的4600萬次提升至2021年的8050萬次。

作為公司創(chuàng)始人，林繼迅和林鋒可能沒有預(yù)料到，艾迪康會如此迅速的打贏一場“翻身仗”。2年前還在懸崖邊上的艾迪康，靠新冠檢測實現(xiàn)了業(yè)績大反轉(zhuǎn)。

雖然有些意外，但二人應(yīng)該十分欣慰。招股書顯示，林氏兄弟二人通過境外公司分別持有艾迪康控股12.45%股份。

艾迪康如果成功上市，將實現(xiàn)他們2017年就萌發(fā)的“上市夢”。

【躺贏，靠“新冠檢測”？】

新冠檢測企業(yè)因疫情而業(yè)績爆發(fā)，同樣，如果疫情形勢趨緩，這些企業(yè)的業(yè)績必然受到重大影響。

艾迪康新冠檢測業(yè)務(wù)在2020年實現(xiàn)收入9.25億元，占比為33.7%；2021年收入12.32億元，占比提升至36.5%。兩年僅靠核酸檢測就獲取了21.57億元的收入。

▲數(shù)據(jù)來源：艾迪康控股招股書

不過，在招股書中，艾迪康坦言：“新冠檢測收益可能不會持續(xù)?！倍?，一旦疫情的影響減小，相關(guān)檢測服務(wù)業(yè)績增長將可能不會持續(xù)。

對于新冠疫情，唯一能確定的就是它的“不確定性”，因此相關(guān)受益企業(yè)也會隨之出現(xiàn)波動。

近期，我國疫情多點散發(fā)，上海、吉林等城市疫情較為嚴峻，相關(guān)地區(qū)的新冠檢測需求維持高位，因此2022年核酸檢測帶來的業(yè)績還可能存在。但從更長期的角度來看，隨著疫苗、新冠藥的推出，COVID-19檢測服務(wù)帶來的收入很有可能出現(xiàn)下滑。

弗若斯特沙利文的報告顯示，中國ICL市場規(guī)模由2016年的117億元增至2020年的198億元，年復(fù)合增速為14%；其預(yù)測2025年提升至463億元，2020-2025年的復(fù)合增長率為18.4%，增速進一步提升。

但是，如果加入COVID-19檢測，我國ICL市場的增速將由2016-2020年的27.2%，下滑至2020-2025年的9.3%。

可見，未來3-4年時間，新冠檢測帶來的業(yè)績增量將進一步萎縮，靠突發(fā)疫情帶來的“催肥”不可能持續(xù)存在。

艾迪康在疫情期間，也在不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。通過加強與醫(yī)療機構(gòu)非新冠檢測業(yè)務(wù)的合作，公司非新冠檢測業(yè)務(wù)收入2019、2020、2021年分別為17.29億元、18.18億元和21.47億元，增速由5.15%提升至18.1%。期望通過非新冠檢測業(yè)務(wù)的進一步提升，平滑疫情消退后產(chǎn)生的業(yè)績波動。

從更長遠的角度來看，我國當(dāng)前ICL滲透率僅有6%，遠低于美國的35%，德國的44%以及日本的60%。

而且，我國每位患者在臨床檢查方面的支出遠低于歐美日國家，僅為美國的五分之一?？梢哉f，中國ICL企業(yè)擁有巨大發(fā)展空間。

但回到企業(yè)業(yè)績層面來看，疫情“催肥”的業(yè)績，也會因為疫情的趨緩而回落。盡管ICL行業(yè)“前景無限”，但短期內(nèi)新冠檢測帶來的業(yè)績持續(xù)性還需要打一個問號，這也是艾迪康為代表的企業(yè)面臨的重大隱憂。

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