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獨(dú)立 稀缺 穿透

蓄力積淀與內(nèi)外信心！

作者：于照野

編輯：郝科科

風(fēng)品：藍(lán)湛

來源：銠財——銠財研究院

洽洽，快樂的味道。

然面對成長問題，洽洽似乎有些快樂不起來。主營業(yè)務(wù)天花板隱現(xiàn)，第二曲線探尋卻未見起色，如何扛起百億大旗？

01

雙增背后 凈利增速四年新低

投資押寶最優(yōu)解？

LAOCAI

財報顯示，2021年洽洽食品營業(yè)總收入59.85 億元，同比增長13.15%，歸屬于上市公司股東的凈利9.29億元，同比增長15.35%，實(shí)現(xiàn)總營收與凈利雙增。

營利雙兩位數(shù)增長，不少看好聲音。華西證券、中泰證券、西南證券等多家券商給予“買入”評級。

機(jī)構(gòu)持倉情況看，截至2022年3月末，共有495家機(jī)構(gòu)持有洽洽食品4.12億股，占比81%，較上期提高16%。

乍看，洽洽基本面可圈可點(diǎn)。

然深入一度，成長困境不可不察。

從2018年至2020年，洽洽凈利增速35.58%、39.44%和30.74%。換言之，2021年15.35%的增速是四年最低，且降幅不小。

營收增速也有考量。2018年至2020年營收41.97億元、48.37億元、52.89億元，同比增速分別為16.5%、15.25%、9.35%，曾下滑趨勢。2021年雖重達(dá)雙位數(shù)增長，但是否也有2020的增速基數(shù)低冷思？

好在，現(xiàn)金流成色不錯：截至2021年末，賬面17.46億元現(xiàn)金，同時有20.59億元的理財產(chǎn)品，兩者合計占到流動資產(chǎn)的65%。

沒錯，為增加盈利點(diǎn)、擴(kuò)大營收，手頭寬裕的洽洽涉足投資領(lǐng)域，2021年以來動作堪稱密集。

2021年4月，洽洽食品和絕味食品分別發(fā)布公告，擬投資四川成都新津肆壹伍股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，基金規(guī)模11億元，重點(diǎn)投資于泛食品飲料行業(yè)；

2021年12月，洽洽又發(fā)公告稱，以自有資金2億元，聯(lián)合上海復(fù)星高科技等5家機(jī)構(gòu)，共同投資設(shè)立復(fù)星洽洽科技消費(fèi)私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)。基金目標(biāo)規(guī)模5億元，將投資于消費(fèi)與科技領(lǐng)域，其中食品飲料消費(fèi)領(lǐng)域投資額不低于1億元。

企查查APP顯示，2022年3月28日，南京星洽私募投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）成立，執(zhí)行事務(wù)合伙人為南京復(fù)星洽洽企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙），注冊資本5億人民幣，經(jīng)營范圍包括股權(quán)投資；以私募基金從事股權(quán)投資、投資管理等活動。

疊加超20億的理財，洽洽資本面可謂風(fēng)生水起、多面開花，彰顯雄厚財力。只是，憑此就能提升打開成長瓶頸么？跨界亦或多元，投資孵化都是有風(fēng)險的，無論洋河還是云南白藥，翻云覆雨的案例并不鮮見，是否應(yīng)有專注的敬畏冷思？多留下子彈主業(yè)突破是否更香？

02

主營天花板、漲價利弊

“瓜子大王”需要新故事

LAOCAI

發(fā)問并不突兀。沒有永遠(yuǎn)的股神與投資王者，業(yè)績提振最終還要聚焦核心業(yè)務(wù)、關(guān)注主力產(chǎn)品。

2021年，洽洽葵花籽類、堅果類、其他品類營收分別為39.43億、13.66億元和6.75億元，分別占總營收的65.89%、22.83%和11.28%。

無疑，瓜子依然是主要創(chuàng)收來源。事實(shí)上，葵花子類產(chǎn)品占比不曾低過65%，甚至一度高達(dá)78.81%，可以說是業(yè)績核心驅(qū)動力。

然想坐穩(wěn)“瓜子大王”，也并不算容易。

一個危險信號是，瓜子業(yè)務(wù)增速放緩日漸明顯：2019年洽洽食品葵花子收入增速為17.54%，2020年為12.8%，2021年增速甚至已低于6%。

2021年10月，洽洽食品對主要的瓜子類產(chǎn)品進(jìn)行提價。具體看其葵花子系列產(chǎn)品以及南瓜子、小而香西瓜子產(chǎn)品出廠價調(diào)整，各品類提價幅度在8%-18%不等。

對于上調(diào)原因，洽洽食品表示：“公司預(yù)判在新的采購季原料價格會有所上漲，包材、糖、油等價格目前都有所提升。公司希望通過提價可以覆蓋采購成本的上升” 。

當(dāng)然，提價也對業(yè)績拉升立竿見影。2021年第二季度，公司營收同比下滑12.72%，第四季達(dá)22.97%，提價威力可見一斑。

只是，可持續(xù)性幾何，是否真正良方也值冷思。

另一些下滑不可不察：

營收同比大增的同時，第四季利潤率只有16%左右，低于第三季度的18%。且經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流由正專負(fù)，為 -3031萬元，與第三季度相差近8700萬元。

行業(yè)分析師郝瑞表示，客觀而言，提價會給企業(yè)帶來益處，如提升短期毛利，但不可避免也產(chǎn)生一些負(fù)面效應(yīng)?！爱a(chǎn)品非剛需、且替代品眾多，上漲會抑制價格敏感型消費(fèi)者的購買意愿，從而影響銷量表現(xiàn)。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析表示：“洽洽的中低端產(chǎn)品線漲價空間已經(jīng)沒有了，因為國內(nèi)的大多數(shù)客群，對于瓜子價還是比較敏感的，低端產(chǎn)品線上有太多地區(qū)暢銷的品牌與作坊。”

民生證券研報顯示，2015年-2018年，國內(nèi)瓜子需求量呈現(xiàn)出下降趨勢，2019年瓜子市場需求量回升至12779.8噸，但還不及2015年總需求量（13183.7噸）。

換言之，瓜子市場增量天花板隱現(xiàn)、市場低門檻不缺替代品，業(yè)績主驅(qū)動力受限，洽洽食品需要新成長故事。

03

第二曲線危與機(jī) 靠什么贏？

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客觀而言，洽洽也早有察覺，一直在多元構(gòu)建。2016年，其推出小黃袋每日堅果。準(zhǔn)備從堅果炒貨領(lǐng)先品牌，轉(zhuǎn)向休閑食品領(lǐng)先品牌。

據(jù)Frost & Sullivan預(yù)測，2020-2025年堅果炒貨復(fù)合增速將達(dá)9%，至2025年零售總規(guī)模約2173億元。摩根斯坦利和英國經(jīng)濟(jì)學(xué)人預(yù)測，到2030年，中國人均收入水平將比2020年提升一倍。

市場藍(lán)海，代表著發(fā)展機(jī)遇。目前洽洽食品的堅果業(yè)務(wù)已穩(wěn)步放量，成為公司第二產(chǎn)品曲線。與瓜子相比，洽洽堅果目前覆蓋30%終端，主要集中在一二線城市；線上線下渠道相結(jié)合，重點(diǎn)仍放在線下。

成績可圈可點(diǎn)。但大市場也意味大競爭。2021年底，洽洽曾公開表示：“目前堅果品類的競爭仍較激烈，公司堅果的市場規(guī)模還不是很大，每日堅果的品牌首位效應(yīng)不夠突出?！?/p>

簡言之，業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小，對洽洽整體業(yè)績影響有限。

不算虛言。放眼行業(yè)，休閑零食領(lǐng)域巨頭林立，堅果玩家眾多，洽洽并未占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，又要面對同質(zhì)化的內(nèi)卷競爭。

艾媒咨詢提出，三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)拥染型瞥鲂“b混合堅果產(chǎn)品，且在堅果種類上也較相似。堅果類商家量越來越多。

紅海競爭，拿什么贏？

無疑拼的是供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)度、產(chǎn)業(yè)精耕深度、綜合創(chuàng)新能力。作為跨界選手，洽洽尤需加強(qiáng)。

洽洽業(yè)績報中表示：“市場需求不斷變化，多元化、高檔化的趨勢很明顯，但是公司產(chǎn)品品項不夠豐富，傳統(tǒng)產(chǎn)品占據(jù)了主導(dǎo)地位?；诖?，公司將在未來一段時間內(nèi)開展基于市場、基于消費(fèi)者健康及消費(fèi)需求為導(dǎo)向進(jìn)行新產(chǎn)品品項的開發(fā)研究，加大研發(fā)目標(biāo)的量化和考核機(jī)制，爭取為企業(yè)提供拳頭產(chǎn)品。”

字斟句酌，可謂抓住了破局要義。

然說千道萬，不如白銀一片。具體到研發(fā)費(fèi)，難言知行合一。

2021年，洽洽食品的科研投入僅4508萬元，占總收入比例0.75%，不足1%。研發(fā)人員數(shù)量46位，較去年多了10人。

對比之下，三只松鼠研發(fā)人員數(shù)量約200人，專利申請量為375，2020年研發(fā)投入就超了5000萬元。

是否差些火候、靠啥突破呢？

04

“三座大山”橫亙 轉(zhuǎn)型困擾知多少？

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相比之下，洽洽食品營銷推廣投入可謂大手筆，市場營銷費(fèi)加上給經(jīng)銷商返點(diǎn)，達(dá)到6.04億元。

一些營銷創(chuàng)新動作，足夠吸睛。如與不少年輕國潮品牌的跨界聯(lián)名。就在3月，洽洽食品與華熙生物米蓓爾聯(lián)名推出“瓜子臉面膜”。

這并非首創(chuàng)，早在2019年，洽洽就曾嘗試與本土大眾護(hù)膚品牌“春紀(jì)”合作上架“瓜子臉”面膜。

應(yīng)該說，洽洽在年輕化方面可謂不遺余力。聯(lián)名、跨界是其推新的一重要抓手：如與元?dú)馍趾献魍瞥觥疤移鸆P禮盒”、與全民K歌合作邀請網(wǎng)友共創(chuàng)“洽洽快樂之歌”、與Keep聯(lián)合推出小黃袋每日堅果全堅果款、與B站和抖音等平臺合作發(fā)力內(nèi)容營銷……

足夠努力，足夠熱鬧，只是效果咋樣？

2021年報顯示，洽洽其他產(chǎn)品創(chuàng)營收6.75億元，占總營收11.28%，同比2020年增長9.93%，占總營收比略有下滑。

加碼營銷也代表著投入增多。洽洽食品2021全年銷售費(fèi)6.04億元，同比增長5.04%，占收入比10.09%。

顯然，營銷是面子，產(chǎn)品力才是里子。耐住寂寞、內(nèi)外兼具，夯實(shí)基礎(chǔ)力是關(guān)鍵。

或許，也有無奈與急迫。

作為老牌國貨，洽洽不乏轉(zhuǎn)型升級陣痛。

首先，體量不及三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥群髞碚撸黄浯危婪矫鎸€下依賴度大；再次，品牌面臨老化風(fēng)險。

能否解除“三座大山”？是洽洽突破成長瓶頸、講好新故事的關(guān)鍵。

行業(yè)分析師于盛梅表示，“互聯(lián)網(wǎng)+零食”潮流洶涌而來，新消費(fèi)浪潮迭起，休閑食品品類、營銷模式越發(fā)多元。包裝精美、品類豐富、樣式創(chuàng)新的各類零食充斥市場。面對新生力花樣百出的攻勢、行業(yè)一日千里的迭代，恰洽雖是家喻戶曉的老品牌，但招架也不免費(fèi)力。

“渠道較傳統(tǒng)，線上布局較晚。近年來洽洽一直在品牌年輕化上補(bǔ)短板，有收獲但依然任重道遠(yuǎn)?！?/p>

的確，行業(yè)一日千里，一步慢往往就步步慢，即使王者也需足夠前瞻高效、居安思危。

2021年，洽洽食品的電商業(yè)務(wù)營收5.69億元，同比增長11.03%，占總營收比例僅為9.52%。2019和2020年該數(shù)字為10.01%和9.70%。

不升反降，是否有些力不從心、玩不轉(zhuǎn)線上業(yè)務(wù)？缺乏互聯(lián)網(wǎng)稟賦，又如何與年輕消費(fèi)群體同頻、煥新品牌。

3月31日，洽洽食品公告，近日收到副總經(jīng)理王斌的書面辭職報告。

值得注意的是，王斌還兼任堅果事業(yè)部總經(jīng)理，曾提出要在消費(fèi)升級中找機(jī)會，貼近90/00后新型消費(fèi)群體。

05

百億沖刺 再出奇跡？

LAOCAI

早在2020年初，其就喊出“2023年戰(zhàn)略目標(biāo)達(dá)到100億含稅收入”。彼時，洽洽銷售規(guī)模即將跨過50億。

2021年初，洽洽再度強(qiáng)調(diào)2023年百億目標(biāo)，并細(xì)化遠(yuǎn)景規(guī)劃：

“三年戰(zhàn)略目標(biāo)為2023年含稅銷售收入100億，其中瓜子含稅收入60億、堅果含稅收入30億、休閑食品含稅收入10億；五年希望做到國內(nèi)堅果第一、葵花子鞏固國內(nèi)領(lǐng)先地位?！?/p>

信心勇氣可嘉可敬，但這意味著，2022、2023兩年其至少要實(shí)現(xiàn)33.54%的年營收平均增速?？纯瓷鲜鲈鏊?，難度挑戰(zhàn)幾何？是否會淪為畫大餅?zāi)兀?/p>

在食品飲料品牌營銷專家陳瑋看來，洽洽想在短時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收百億還很困難：“可能需要通過一些并購，去實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。例如并購一個子品牌，發(fā)展個兩三年，那才能達(dá)到百億目標(biāo)?！?/p>

的確，誘人的百億目標(biāo)背后，洽洽主業(yè)正面臨產(chǎn)能利用率下降的尷尬。

公開資料顯示，2020年，洽洽食品瓜子生產(chǎn)線平均產(chǎn)能利用率85%左右，高峰期達(dá)到100%，堅果生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率100%左右；

而2021年，葵花籽年產(chǎn)能利用率滑至80%左右，堅果產(chǎn)能利用率超90%。產(chǎn)能利用率下降的同時，目前洽洽還有多個新增產(chǎn)能項目在建。

未來有無去化壓力、一旦過剩衍生隱患幾何？

留個時間作答?？梢钥隙ǖ氖?，面對百億榮耀洽洽避無可避、必須成功。

能否大力出奇跡？

鑒往知來，往期看，洽洽也創(chuàng)造了不少傳奇。

1995年，洽洽創(chuàng)始人陳先保放棄“鐵飯碗”，奔入創(chuàng)業(yè)大潮。憑借果汁冷飲產(chǎn)品“棒棒冰”，大膽創(chuàng)新打開冷飲市場。

隨后，二次創(chuàng)業(yè)的陳先保又敏銳發(fā)現(xiàn)炒貨瓜子商機(jī)。針對傳統(tǒng)瓜子不夠入味、吃多上火、吃完手臟的痛點(diǎn)，推出煮制瓜子，從而一炮走紅。

2011年3月，洽洽食品在深交所中小板成功上市，陳先保一度隱退，辭去總經(jīng)理職務(wù)，侄女陳冬梅接任。后者繼續(xù)推進(jìn)多元化策略，進(jìn)軍牛肉醬市場、做大果凍生意……

遺憾的是，一番折騰效果并不好。2015年，陳先保歸來，再次兼任總經(jīng)理，公司開始剝離副業(yè)、回歸主業(yè)，同時大力發(fā)展堅果業(yè)務(wù)。

回歸后的陳先保充滿危機(jī)意識，其表示：“過去幾年，我們的日子比較好過，太安逸，導(dǎo)致我們狼性不夠?！?/p>

從2015年開始，洽洽食品進(jìn)行一系列動作，如調(diào)整公司戰(zhàn)略、推出員工持股計劃、調(diào)整組織架構(gòu)。由此再獲增勢。

細(xì)觀洽洽，槽點(diǎn)之外的確也有獨(dú)特優(yōu)勢，比如二十年如一日的強(qiáng)大供應(yīng)鏈。

相比其他競品的代工依賴，洽洽食品將原料采購、產(chǎn)品加工和包裝都控制在自己手上，這樣就能更好降本增效、確保食品質(zhì)量。

另外，沖擊堅果銷冠也不是說說而已，“保鮮”是洽洽進(jìn)擊關(guān)鍵詞。

目前，其已掌握關(guān)鍵保鮮技術(shù),涉及采摘、運(yùn)輸、儲存、加工、包裝等多環(huán)節(jié),以嚴(yán)苛的新鮮標(biāo)準(zhǔn)，打造核心競爭力，這應(yīng)說是符合消費(fèi)大勢、具有戰(zhàn)略先機(jī)的。

從此看，洽洽、陳先保也有戰(zhàn)略前瞻、也有實(shí)操狼性。

不得不說，轉(zhuǎn)型升級從不是輕松話題。最缺少也寶貴的，往往就是蓄力沉淀與內(nèi)外信心。

只是，市場、競品會給兩者多少時間耐心呢？

本文為銠財原創(chuàng)

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