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最近，新能源車(chē)企不斷“發(fā)車(chē)”，二級(jí)市場(chǎng)卻一路“開(kāi)倒車(chē)”。其中，比亞迪相比7月高點(diǎn)的回撤幅度已超過(guò)20%，新勢(shì)力中，除蔚來(lái)維持寬幅震蕩之外，小鵬與理想均實(shí)現(xiàn)深度回調(diào)。

新能源車(chē)難道不行了?答案顯然是否定的。

(資料圖)

近期極端行情持續(xù)演繹，全球主流市場(chǎng)都未能幸免，主要是由于海外通脹升溫導(dǎo)致加息超預(yù)期，流動(dòng)性收縮，疊加地緣沖突升級(jí)，歐洲能源危機(jī)持續(xù)發(fā)酵。簡(jiǎn)單來(lái)講，這就是一場(chǎng)由流動(dòng)性收緊及避險(xiǎn)情緒升溫所引發(fā)的市場(chǎng)全線回調(diào)。

反觀國(guó)內(nèi)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)，不論是銷(xiāo)量增速角度，還是滲透率視角，景氣依舊高企，這也決定了新能源車(chē)仍是高勝率的投資賽道。而在市場(chǎng)全面降溫之后，新能源車(chē)賽道擁擠度降低，賠率優(yōu)勢(shì)反而也更為凸顯。

（資料來(lái)源：浦銀國(guó)際）

小鵬汽車(chē)已到擊球區(qū)？

一旦市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，小鵬汽車(chē)機(jī)會(huì)或許會(huì)是新勢(shì)力中贏面最大的那家。核心原因可歸結(jié)為：最差時(shí)點(diǎn)已過(guò)，新一代主力車(chē)型開(kāi)始發(fā)力，加快開(kāi)啟量/價(jià)/利上修周期，現(xiàn)折價(jià)顯著。

1、最難時(shí)刻已過(guò)，漲價(jià)訂單開(kāi)始交付

首先，車(chē)企已熬過(guò)了今年二季度最難的時(shí)刻，小鵬汽車(chē)的毛利率雖小幅下降，但屬意料之內(nèi)，并展現(xiàn)出一定的剛性。三季度小鵬開(kāi)始交付漲價(jià)車(chē)型，疊加“金九銀十”消費(fèi)效應(yīng)，不僅訂單有保障，且利潤(rùn)率也將迎來(lái)修復(fù)。

2、獲一號(hào)人物增持，G9將成新拐點(diǎn)

第二，需要認(rèn)識(shí)到，小鵬的股價(jià)持續(xù)走弱，除了外部市場(chǎng)及風(fēng)格調(diào)整因素之外，主要因?yàn)樘幱谛吕宪?chē)型交替期，導(dǎo)致交付出現(xiàn)波動(dòng)，這其實(shí)新勢(shì)力共同面臨的處境，比如蔚來(lái)于去年7月出現(xiàn)交付量滑坡，理想也在今年8月的交付量腰斬。

但目前小鵬和蔚來(lái)均已基于新一代技術(shù)平臺(tái)推出首款新車(chē)，分別為小鵬G9和蔚來(lái)ES7。其中，G9屬于小鵬的旗艦SUV車(chē)型，不僅配備最先進(jìn)的智駕系統(tǒng)XPILOT4.0，且采用國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的800V高壓SiC平臺(tái)+480kw的S4超級(jí)充電樁體系，一系列行業(yè)首創(chuàng)技術(shù)的落地，為消費(fèi)者提供前所未有的體驗(yàn)。

G9是小鵬產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力上升至新臺(tái)階的重要標(biāo)志，也是其進(jìn)擊高端市場(chǎng)的先鋒，價(jià)格帶位于30-45萬(wàn)人民幣，要遠(yuǎn)高于其他在售車(chē)型。隨著G9在四季度開(kāi)啟批量交付，ASP及利潤(rùn)率將迎來(lái)“甜蜜”上行期。據(jù)中信證券測(cè)算，穩(wěn)態(tài)交付量為月均5000輛左右。

圖：小鵬汽車(chē)在售車(chē)型對(duì)比

（資料來(lái)源：浦銀國(guó)際）

需要指出的是，在小鵬G9發(fā)布會(huì)后不到2天時(shí)間內(nèi)，小鵬便對(duì)G9進(jìn)行快速“迭代”，包括新增兩個(gè)版本，調(diào)整產(chǎn)品命名邏輯、配置組合及價(jià)格，基礎(chǔ)版標(biāo)配XPILOT。

G9上市之后，迅速進(jìn)行的策略性調(diào)整，不僅有利于小鵬汽車(chē)以最快速度留住用戶，亦足見(jiàn)小鵬對(duì)于G9的厚望。同樣在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，創(chuàng)始人何小鵬于9月23日通過(guò)全資持有公司，增持小鵬汽車(chē)220萬(wàn)股ADS，增持金額約合人民幣2.1億元。

一般而言，老板往往是最了解自身企業(yè)的一群人。何小鵬作為小鵬汽車(chē)的一號(hào)人物，愿意在此時(shí)以真金白銀投入，更能說(shuō)明其對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展的信心、決心。

此刻，相較小鵬汽車(chē)這邊獲創(chuàng)始人增持，另一邊有些主流車(chē)企卻遭大股東減持，這進(jìn)一步釋放出企業(yè)后續(xù)走向分化的信號(hào)。

對(duì)于此次增持，何小鵬也表示，企業(yè)將積極行動(dòng)回報(bào)股東支持，目前股價(jià)處于被低估的至暗時(shí)刻，G9將開(kāi)啟強(qiáng)勁新產(chǎn)品周期，并成為拐點(diǎn)。

由于此前的G3i/P5價(jià)位帶相對(duì)偏低，客戶更注重性價(jià)比，小鵬智能化優(yōu)勢(shì)并不能充分發(fā)揮。調(diào)價(jià)之后，G9將成為小鵬智能化標(biāo)桿屬性、車(chē)型配置與目標(biāo)用戶最匹配的一款。此外，小鵬還將于明年推出基于新一代技術(shù)平臺(tái)的P7改款以及2款新車(chē)（包括一款B級(jí)車(chē)和C級(jí)車(chē)），從而對(duì)于小鵬的銷(xiāo)量和利潤(rùn)率上升形成持續(xù)的支撐。照此趨勢(shì)，有望兌現(xiàn)中長(zhǎng)期25%的毛利率目標(biāo)。

圖：小鵬G9調(diào)整后各版配置及價(jià)格

（資料來(lái)源：小鵬汽車(chē)官微）

3、現(xiàn)時(shí)折價(jià)顯著

根據(jù)浦銀國(guó)際報(bào)告統(tǒng)計(jì)顯示，以市銷(xiāo)率估值模型為準(zhǔn)，不論是與同行橫向?qū)Ρ龋€是縱向比較，小鵬汽車(chē)的估值折價(jià)優(yōu)勢(shì)凸顯，意味著其存在更高的潛在回報(bào)。

另外，新車(chē)型作為車(chē)企業(yè)績(jī)的重要驅(qū)動(dòng)力，與估值也存在一定的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。例如，蔚來(lái)于今年3月開(kāi)始交付ET7，P/S出現(xiàn)明顯波動(dòng)，隨著ET5即將開(kāi)啟交付，將引發(fā)P/S異動(dòng)。這也意味著小鵬G9四季度交付，也可能引發(fā)估值變動(dòng)。

圖：部分新能源車(chē)企比較

（資料來(lái)源：浦銀國(guó)際；注：截至2022年9月13日收盤(pán)價(jià)）

圖：小鵬汽車(chē)目前P/S遠(yuǎn)低于上市以來(lái)均值（8x）

（資料來(lái)源：浦銀國(guó)際；注：截至2022年9月13日收盤(pán)價(jià)）

總的來(lái)說(shuō)，車(chē)企最艱難的時(shí)刻大概率已過(guò)去，新老產(chǎn)品交替，導(dǎo)致交付波動(dòng)，壓低市場(chǎng)預(yù)期，反倒令賠率更優(yōu)。相信在陣痛之后，小鵬汽車(chē)即將迎來(lái)量/利持續(xù)向好的新階段，不論是趨勢(shì)和彈性都有足夠期待的空間。此外，圍繞產(chǎn)品技術(shù)和配套基建的持續(xù)性投入是決勝未來(lái)、構(gòu)建壁壘的必要投入，這無(wú)可厚非，隨著小鵬汽車(chē)強(qiáng)產(chǎn)品周期開(kāi)啟，規(guī)模效應(yīng)兌現(xiàn)，將進(jìn)一步釋放利潤(rùn)。

4、ESG經(jīng)營(yíng)成果出眾，獲兩大國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)可

除業(yè)務(wù)發(fā)展得到創(chuàng)始人加持之外，小鵬汽車(chē)憑借出眾的ESG成果，再獲國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)的高度認(rèn)可。

據(jù)悉，國(guó)際權(quán)威指數(shù)機(jī)構(gòu)MSCI（摩根士丹利資本國(guó)際公司旗下指數(shù)）及DJSI（道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)）于近日公布的小鵬汽車(chē)ESG評(píng)級(jí)最新結(jié)果。其中，小鵬汽車(chē)MSCI ESG評(píng)級(jí)為全球車(chē)企最高評(píng)級(jí)AA級(jí)，且是其參與該項(xiàng)評(píng)級(jí)以來(lái)，連續(xù)三年獲此殊榮。MSCI認(rèn)為，小鵬汽車(chē)在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和專注發(fā)展將給其未來(lái)帶來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。同時(shí)，DJSI對(duì)于小鵬汽車(chē)ESG的最新評(píng)分為49，較2021年提升48%，處于中國(guó)車(chē)企領(lǐng)先水平。這得益于小鵬汽車(chē)在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域的研發(fā)創(chuàng)新投入與可持續(xù)發(fā)展能力。

此次兩大全球權(quán)威指數(shù)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果，反映出國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于小鵬汽車(chē)ESG表現(xiàn)的高度認(rèn)可，也將提升小鵬汽車(chē)在全球資本市場(chǎng)的投資吸引力。

尾聲

目前來(lái)看，小鵬汽車(chē)的利空基本出盡，同時(shí)利好不斷，目前股價(jià)處于上市以來(lái)的歷史性低位。常言，行情總是在絕望中誕生，在猶豫中發(fā)展，在瘋狂時(shí)結(jié)束。從中長(zhǎng)期視角而言，如今的小鵬汽車(chē)大概率處于難得的歷史性機(jī)會(huì)。

當(dāng)前的極端市場(chǎng)行情，最終要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)向，信心抬頭是關(guān)鍵。值得留意的是，最近這兩天，全球主流市場(chǎng)泥石俱下，英、韓等多國(guó)開(kāi)始下場(chǎng)“救市”，釋放出明顯的“政策底”信號(hào)。一旦確立，“市場(chǎng)底”也就不遠(yuǎn)了，小鵬汽車(chē)否極泰來(lái)有望。

另外，目前市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性頗為敏感，一旦有邊際改善跡象，成長(zhǎng)風(fēng)格將重獲資金青睞，小鵬汽車(chē)也可能走出一輪“戴維斯雙擊”的行情。