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過去兩年，光伏行業(yè)大爆發(fā)，很多公司大賺特賺的情況下，微導(dǎo)納米的利潤卻那么拉胯，2022年三季度甚至還出現(xiàn)了虧損，為什么利潤表現(xiàn)逆行業(yè)大勢呢？

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利潤表現(xiàn)不及預(yù)期的原因

(資料圖片)

微導(dǎo)納米過去兩年的利潤表現(xiàn)不及預(yù)期，跟設(shè)備行業(yè)的商業(yè)模式有很大的關(guān)系，光伏設(shè)備屬于專用設(shè)備，設(shè)備廠商需要和電池、組件廠密切配合，基本都采取以銷定產(chǎn)模式：下游客戶下了訂單后，設(shè)備廠商再開始生產(chǎn)，甚至有可能需要跟下游客戶共同研發(fā)新技術(shù)新產(chǎn)品，導(dǎo)致生產(chǎn)周期相比通用設(shè)備產(chǎn)品大大的拉長了。

即使表現(xiàn)比較優(yōu)秀的幾個(gè)龍頭，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也要400天以上。作為行業(yè)后排玩家，微導(dǎo)納米的存貨周轉(zhuǎn)率就更難好到哪里去了，平均需要500多天。

光伏設(shè)備產(chǎn)品發(fā)貨之后，需要等客戶驗(yàn)收，從設(shè)備發(fā)貨至驗(yàn)收，微導(dǎo)納米一般需要6-14個(gè)月，其中發(fā)貨至安裝調(diào)試完成一般為1-2個(gè)月，安裝調(diào)試完成至驗(yàn)收一般為5-12個(gè)月。2021年全年，公司發(fā)出產(chǎn)品的平均驗(yàn)收周期為13.18個(gè)月，相比2019年更長。

加上下游客戶擴(kuò)產(chǎn)投資并采購公司設(shè)備存在非均勻、非連續(xù)的特征，不同訂單的驗(yàn)收時(shí)間間隔也不同，導(dǎo)致公司每個(gè)月和每個(gè)季度的訂單量及驗(yàn)收都不同。

雖然ALD設(shè)備也可以用于PERC電池，但此前市場用的更多的是PECVD，導(dǎo)致無論是這兩年的PERC電池?cái)U(kuò)產(chǎn)，還是由P型電池升級到TOPCon電池，廠商優(yōu)先選擇的都是PECVD，只有全新投產(chǎn)的TOPCon電池才會考慮ALD設(shè)備，而去年TOPCon滲透率才逐步起來。

也就意味著，雖然過去幾年，光伏行業(yè)大爆發(fā)，但微導(dǎo)納米受益比較明顯的也就是去年，但去年的訂單，截至三季度，還沒有到確認(rèn)驗(yàn)收的時(shí)候。

加上按照公司過往的營收季度分布，普遍都是第四季度占大頭，甚至有可能是近一半的水平，也對三季報(bào)的業(yè)績產(chǎn)生了較大的影響。

而且在過去的這輪光伏擴(kuò)產(chǎn)潮中，微導(dǎo)納米也跟著加大投入研發(fā)和擴(kuò)建銷售團(tuán)隊(duì)，以及降價(jià)爭搶訂單，這幾點(diǎn)從財(cái)報(bào)就可以看出來。

2019~2021年，微導(dǎo)納米研發(fā)費(fèi)用合計(jì)增長6,594.94萬元，增幅高達(dá)212.12%，2022年三季報(bào)為0.94億元；管理費(fèi)用合計(jì)增長1,473.66萬元，增幅133.45%。2022年Q3為0.29億，都在持續(xù)快速增長中。相反，毛利率卻從2019年的53.98%下降到2022年Q3的34.27% 。

看設(shè)備公司的成長性，核心看訂單情況，截至去年Q3，公司的在手訂單達(dá)到19.75億，其中預(yù)計(jì)TOPCon電池設(shè)備訂單17億元，2022年新簽設(shè)備訂單約12億元，要知道，2021年Q3的時(shí)候，公司的在手訂單才8.82億元，這兩年的增長速度是非常不錯(cuò)的。

從合同負(fù)債和存貨的增長也可以看出來，合同負(fù)債從2020年底的1.55億快速增長到2022年Q3的4.4億，存貨也從2020年底的3.43億飆升到22年Q3的7.62億。

按過去的訂單交付周期推測，2022年Q4，以及2023年的業(yè)績還是非常值得期待的，至少營收繼續(xù)保持高速增長沒有多大問題。

02

微導(dǎo)納米未來可期

目前P型電池向N型電池轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大趨勢，尤其是TOPCon和HJT，此前TOPCon主要是由P型電池產(chǎn)線升級而來的，但現(xiàn)在市場也出現(xiàn)了一些情況：很多P線電池產(chǎn)線并無法直接轉(zhuǎn)成TOPCon電池產(chǎn)線，即接下來一兩年TOPCon全新的新建產(chǎn)線會逐步放量。

PECVD和ALD都可以用于TOPCon的鍍膜環(huán)節(jié)，但在TOPCon電池隧穿層，相比PECVD技術(shù)，ALD技術(shù)更具優(yōu)勢，比如在三維共形性、大面積的均勻性等方面更優(yōu)，只是沉積速率相對慢一些。微導(dǎo)納米卻通過技術(shù)研發(fā)克服了產(chǎn)能的短板，目前公司的ALD設(shè)備最大產(chǎn)能比捷佳偉創(chuàng)的PECVD設(shè)備都要高。

這也是在捷佳偉創(chuàng)已經(jīng)具備TOPCon全線設(shè)備供應(yīng)能力的情況下，微導(dǎo)納米依然在2022年新增了十幾億的TOPCon設(shè)備訂單的原因之一。

尤其是微導(dǎo)納米的PEALD二合一設(shè)備，相比捷佳偉創(chuàng)已經(jīng)具備產(chǎn)能和產(chǎn)品性能上的優(yōu)勢了，可以預(yù)見，接下來微導(dǎo)納米將是捷佳偉創(chuàng)非常強(qiáng)勁的競爭對手，訂單很可能要被搶走不少，就看捷佳接下來在TOPCon領(lǐng)域如何應(yīng)對了。

雖然捷佳偉創(chuàng)目前作為TOPCon設(shè)備龍頭總是具備一定優(yōu)勢的，但參照光伏設(shè)備領(lǐng)域其他龍頭的成長經(jīng)歷，只要在關(guān)鍵環(huán)節(jié)保持足夠的競爭優(yōu)勢，未來成長性就不用擔(dān)心，至少筆者對于微導(dǎo)納米在TOPCon上還是比較有信心的。

微導(dǎo)納米當(dāng)下最大的問題還是ALD在HJT電池上的應(yīng)用具有不確定性，現(xiàn)在產(chǎn)品依然處于探索開發(fā)階段，但市場普遍偏悲觀。

如果最終技術(shù)上能突破，反倒不失為一個(gè)差異化競爭，畢竟想要在PECVD領(lǐng)域直面邁為這樣的競爭對手，壓力是比較大的。

此外，對于ALD技術(shù)在半導(dǎo)體領(lǐng)域的應(yīng)用，公司也在積極的推進(jìn)，為此公司還專門提拔了曾任拓荊科技的工程副總經(jīng)理、顧問周仁作為公司的總經(jīng)理。

總的來說，按照光伏設(shè)備行業(yè)的龍頭成長途徑，對于在ALD領(lǐng)域具備較強(qiáng)競爭力的微導(dǎo)納米而言，未來還是非常值得期待的，接下來就是持續(xù)關(guān)注公司在研發(fā)和市場上的投入了。當(dāng)然了，就交易而言，市場當(dāng)下給的預(yù)期還是太高了，如果能冷卻冷卻就好了，次新股就這一點(diǎn)很討厭。