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一家市值不足40億元的珠寶公司，卻盯上了耗資百億的光伏項(xiàng)目，是志存高遠(yuǎn)還是另有所圖？

3月6日，明牌珠寶收到了四個(gè)月內(nèi)的第二封警示函，理由是公司存在信息披露不準(zhǔn)確的情況，以及用印管理不規(guī)范、董事會(huì)秘書長長期缺位等內(nèi)部缺陷。

(資料圖片)

提起明牌珠寶，大部分網(wǎng)友的第一印象可能是知名影視明星劉濤的代言。事實(shí)上，其在許多榜單中都是中國珠寶十大名牌之一，還曾打造了中國大陸的第一款鉑金首飾。而明牌珠寶的背后則是浙江的虞氏家族。

來源：明牌珠寶官網(wǎng)

上市之初，虞氏家族曾憑借超高的控股比例實(shí)現(xiàn)身價(jià)暴漲，明牌珠寶的股價(jià)也一度沖至39元/股，然而接下來的劇情卻是“上市即巔峰”。此后的時(shí)間里，公司營收先增后降，股價(jià)則一路下跌，2021年最低時(shí)僅剩3.5元/股。如今雖略有回升，但相較高點(diǎn)仍相去甚遠(yuǎn)。截至3月10日，公司股價(jià)6.81元/股，市值36億元。

期間，虞氏家族多次進(jìn)行跨界資本運(yùn)作，還曾和“私募一哥”徐翔搭上了線，但不僅沒能扭轉(zhuǎn)業(yè)績的頹勢，還給公司帶來了不少麻煩。值得一提的是，明牌珠寶目前主營黃金制品，而此次豪擲百億進(jìn)軍光伏前三個(gè)月，金價(jià)剛剛經(jīng)歷一波大漲，漲幅超8%。

虞氏家族葫蘆里賣的什么藥？如此大的一筆投資，錢從哪來？

市值40億搬出百億投資，靠譜嗎？

根據(jù)浙江證監(jiān)局警示函，明牌珠寶此次違規(guī)是由于在2022年12月25日的《股票交易異常波動(dòng)公告》中未披露控股股東日月集團(tuán)關(guān)于光伏電池片“超級工廠”項(xiàng)目的籌劃情況。

表面上看，明牌珠寶是在2月3日才披露與紹興柯橋經(jīng)開區(qū)管委會(huì)簽訂了有關(guān)投建“超級工廠”的協(xié)議。而事實(shí)上，日月集團(tuán)早在去年12月初就曾與柯橋區(qū)政府接觸，且在12月底明確了與柯橋經(jīng)開區(qū)管委會(huì)進(jìn)行投資合作的意向。

巧合的是，12月22日起，明牌珠寶股價(jià)連續(xù)兩日漲停，經(jīng)歷一個(gè)交易日的小幅回調(diào)后又再度漲停，4日內(nèi)股價(jià)漲幅達(dá)29.26%。然而當(dāng)時(shí)公司卻表示，不存在處于籌劃階段的重大事項(xiàng)。

對此明牌珠寶的解釋是，12月到1月公司相關(guān)工作人員與日月集團(tuán)在溝通銜接上發(fā)生一些困難，且光伏項(xiàng)目尚在論證中存在較大不確定性，所以當(dāng)時(shí)未予披露。

除了信披違規(guī)，明牌珠寶目前的資金狀況是否能撐起百億的投資也是個(gè)問題。

截至2022年上半年，公司賬上貨幣資金13.98億元，其中有超4億元因?yàn)橘|(zhì)押、存了定期等原因無法取出；至三季度，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為7.55億元。

在此背景下，明牌珠寶的百億投資更多要借助杠桿來完成。根據(jù)公司披露的計(jì)劃，這100億元將分為項(xiàng)目貸款39億元、流動(dòng)資金貸款10億元、政府補(bǔ)貼12.5億元、利潤再投資32億元，再由母公司自籌6.5億元。其中金融機(jī)構(gòu)融資比例約49.5%。

來源：明牌珠寶公告

經(jīng)公司測算，這筆投資在2023年也將讓自身的資產(chǎn)負(fù)債率從30%以下飆升至53.62%。

暫且不論該投資是否符合監(jiān)管脫虛向?qū)嵉囊?，僅從細(xì)節(jié)來看，明牌珠寶的這筆投資想要落實(shí)難度很大。

具體而言，明牌珠寶跨界光伏的項(xiàng)目分兩期，一期建設(shè)10GW產(chǎn)能的TOPCon技術(shù)電池片，二期建設(shè)6GW產(chǎn)能的TOPCon技術(shù)電池片及4GW產(chǎn)能的HJT電池技術(shù)片。公司預(yù)計(jì)，一期項(xiàng)目2024年能盈利9億元，2025年10億元；二期2025年能盈利13億元。

在光伏行業(yè)中，按原材料和電池制備技術(shù)的不同，光伏電池分為P型電池和N型電池。近兩年，行業(yè)正在從P型向N型迭代，而TOPCon和HJT均屬于N型，代表了商業(yè)化的不同路線。

光伏業(yè)內(nèi)人士江峰（化名）表示，TOPCon和HJT是并行而非迭代的關(guān)系，一般來說如果是行業(yè)的新玩家可能會(huì)去賭單一的技術(shù)，只有一線頭部企業(yè)可能才有資金實(shí)力兩頭并進(jìn)。而具體選擇哪個(gè)則要看公司的人才和技術(shù)儲(chǔ)備，這個(gè)行業(yè)還是比較講究積累的。

明牌珠寶的盈利計(jì)劃并非完全沒可能，因?yàn)轫?xiàng)目從投產(chǎn)到達(dá)產(chǎn)的時(shí)間并不長?！按蟾乓簿鸵粋€(gè)季度，但是具體的盈利時(shí)間很難判斷。因?yàn)橛Q于產(chǎn)品出來后市場上的價(jià)格，跟市場需求、訂單獲取能力等許多因素相關(guān)。光伏市場變化非?？?，現(xiàn)在基于假設(shè)做出的盈利推斷，其實(shí)沒太大意義?！苯宸Q。

有意思的是，明牌珠寶在回復(fù)問詢時(shí)搬出的“光伏人才”是虞兔良。其雖然曾在光伏方面有過投資經(jīng)驗(yàn)，但現(xiàn)在其擔(dān)任法定代表人的光伏公司早已注銷。

虞家多次嘗到資本運(yùn)作“甜頭”

不過，這次看似希望渺茫的跨界背后，明牌珠寶已有相關(guān)人員通過資本運(yùn)作獲利。

就在公司宣稱“蒙在鼓里”的那段時(shí)間，相關(guān)人員正悄然進(jìn)場。明牌珠寶回復(fù)深交所關(guān)注函時(shí)透露，2022年11月1日至2023年2月3日期間，有兩名日月集團(tuán)內(nèi)幕信息知情人（非主要人員）及一名直系親屬、個(gè)別相關(guān)人員買賣公司股票。

2月3日恰好是明牌珠寶正式披露跨界光伏公告的日子，包含當(dāng)日在內(nèi)，隨后的7個(gè)交易日里，公司股價(jià)漲超35%。

明牌珠寶稱，公司董事會(huì)已經(jīng)對內(nèi)幕交易人員進(jìn)行批評，并要求其盡快處理公司股票、上交盈利所得。

自查期間的知情人可能是“白忙活”一場，但明牌珠寶實(shí)控人虞兔良肯定是賺了。就在去年9月30日，公司剛剛發(fā)布一份增持計(jì)劃，擬在未來6個(gè)月內(nèi)增持3000萬元-6000萬元公司股票，緊接著日月集團(tuán)在一個(gè)月內(nèi)迅速增持3000萬元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，日月集團(tuán)兩次增持的交易均價(jià)分別為4.89元/股、4.60元/股，這意味著截至3月10日，該增持浮盈近50%。

來源：Wind數(shù)據(jù)

而在此次百億“追光”之前，虞氏家族已有多次通過資本運(yùn)作嘗到甜頭的經(jīng)歷。

明牌珠寶的創(chuàng)始人是虞阿五，公司最初是為老鳳祥做貼牌加工。1994年，虞阿五之子虞兔良看準(zhǔn)了國內(nèi)鉑金首飾市場空白的機(jī)會(huì)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)了中國首條鉑金生產(chǎn)線的落地，這才讓明牌珠寶獨(dú)立，并且走上了發(fā)展的正軌。

明牌珠寶上市時(shí)，虞阿五已經(jīng)年滿70，公司的董事長職位也就順理成章地過渡到了虞兔良身上。同時(shí)，虞兔良之子虞豪華也進(jìn)入了上市公司管理層。

相比老一輩人，虞兔良顯然更關(guān)注資本市場的動(dòng)向，其被外界所熟知很大程度上還要?dú)w功于與徐翔配合減持套現(xiàn)的故事。

虞阿五（右）、虞兔良（左）來源：明牌珠寶官網(wǎng)

徐翔和他的澤熙系曾在資本市場上縱橫捭闔，而幫助上市公司股東套現(xiàn)便是其重要業(yè)務(wù)內(nèi)容之一。

2013年，澤熙系2只基金提前埋伏進(jìn)了明牌珠寶十大股東位；2014年，明牌珠寶通過釋放高送轉(zhuǎn)、半年報(bào)業(yè)績大增等利好，引發(fā)公司股價(jià)拉升，緊接著控股股東及一致行動(dòng)人完成集中減持，套現(xiàn)超10億元，澤熙系是接盤方之一；此后，明牌珠寶又釋放業(yè)績大幅預(yù)增等利好，引發(fā)股價(jià)再次反彈，至2015年上半年，澤熙系已經(jīng)從十大股東列表中消失。

不巧的是，2015年底徐翔被抓，時(shí)隔兩個(gè)月后明牌珠寶董秘曹國其和董事長虞兔良雙雙失聯(lián)。兩人回歸后，又頗為默契地雙雙辭職。

3月6日警示函中所述的“內(nèi)控缺陷”，便是與此有關(guān)。曹國其后的下一任董秘孫芳琴接任半年多后也主動(dòng)辭職，此后至今，明牌珠寶董秘職位由總經(jīng)理虞豪華代理。

明牌珠寶對虞兔良、曹國其和徐翔的關(guān)系一直諱莫如深。不過，這并沒影響到虞氏家族接下來的其他資本運(yùn)作。

2015年，明牌珠寶先是斥資7億元收購房地產(chǎn)電商平臺(tái)蘇州好屋25%股權(quán)；后又通過子公司以3.06億元換來瑞豐銀行上市前4.07%股權(quán)。

其中，瑞豐銀行于2021年6月登陸上交所，為當(dāng)年明牌珠寶扭虧為盈做出了巨大貢獻(xiàn)。2021年，瑞豐銀行為上市公司帶來的收益達(dá)2.05億元，而公司自身的凈利潤為1.38億元，扣去瑞豐銀行的部分甚至還是虧損的。

來源：明牌珠寶公告

主業(yè)難做，珠寶大佬何處尋第二曲線？

不過，對銀行和地產(chǎn)這兩筆投資的最終結(jié)局卻并不盡如人意。

2022年4月，明牌珠寶拋出一份增持瑞豐銀行的計(jì)劃，然而這一年的瑞豐銀行卻失去了上市之初的光環(huán)，股價(jià)幾近腰斬。明牌珠寶自然損失慘重，預(yù)計(jì)對業(yè)績影響金額為-1.32億元。

而投資蘇州好屋則更是掉進(jìn)了深坑。2016年-2018年，蘇州好屋均未完成與明牌珠寶的對賭協(xié)議，至今還未還完業(yè)績補(bǔ)償款；2019年后，蘇州好屋的盈利水平更是直線下滑，還連續(xù)三年年報(bào)被出具保留意見。上次明牌珠寶收到證監(jiān)會(huì)警示函，就是因?yàn)樘K州好屋被發(fā)現(xiàn)存在包銷項(xiàng)目成本跨期確認(rèn)的情形，導(dǎo)致明牌珠寶2017年-2021年財(cái)報(bào)不準(zhǔn)確。

事后來看，明牌珠寶當(dāng)初投資蘇州好屋確實(shí)有自己的思路。

2014年前后是珠寶行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。我國黃金珠寶本就是競爭性市場，集中度偏低，玩家眾多。適逢黃金價(jià)格大幅下行、電商規(guī)模擴(kuò)張又對傳統(tǒng)渠道形成擠壓，傳統(tǒng)珠寶商的日子愈發(fā)難過。

對應(yīng)的事實(shí)是，明牌珠寶2013年?duì)I收超85億元，為歷史巔峰，此后便一路下滑，如今想要達(dá)成巔峰的一半水平都十分困難。2011年-2021年，公司市占率從1.8%下滑至0.5%。

為應(yīng)對行情變化，明牌珠寶采取了很多措施，包括推廣多系列、多品牌產(chǎn)品、完善門店管理等。而尋找投資機(jī)會(huì)也是其中重要一項(xiàng)。

地產(chǎn)方面，虞氏家族本就多有涉足。自1995年進(jìn)入該領(lǐng)域以來，虞氏家族旗下的日月集團(tuán)已發(fā)展出9家房產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，遍及浙江紹興、湖州、江蘇連云港、山東臨沂、遼寧盤錦、陜西咸陽等地，年開發(fā)量100萬平米以上。而蘇州好屋的互聯(lián)網(wǎng)屬性又能推進(jìn)明牌珠寶的“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，且那時(shí)的地產(chǎn)市場用“爆熱”形容毫不為過，為規(guī)避限購，排隊(duì)離婚買房的奇觀頻頻上演，這些都是雙方合作的基礎(chǔ)。

即使蘇州好屋投資遭遇滑鐵盧，明牌珠寶依舊想在地產(chǎn)領(lǐng)域做文章。去年4月，明牌珠寶斥資3億元成立“上海知鯨多”，開展房地產(chǎn)銷售經(jīng)紀(jì)類業(yè)務(wù)，跟鏈家、我愛我家搶飯碗。

不過，明牌珠寶在主業(yè)方面的萎靡也不能全甩鍋給環(huán)境。

一方面，公司目前不僅擴(kuò)張速度不及周大福、老鳳祥等龍頭，毛利率和凈利率也顯著低于對手。激烈的競爭中，公司曾經(jīng)的優(yōu)勢正在被逐漸蠶食。

另一方面，行業(yè)內(nèi)的其他珠寶大亨也在進(jìn)行跨界投資。如周大福曾在廣州、天津、深圳等地投入巨資圈地，建設(shè)項(xiàng)目涵蓋產(chǎn)業(yè)園、工廠、學(xué)校、寫字樓等；六福珠寶去年則披露了在湖北宜昌市打造總面積8萬平方米文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園的機(jī)會(huì)；周六福買下深圳羅湖清水河新型產(chǎn)業(yè)用地，用于建珠寶產(chǎn)業(yè)中心……這些動(dòng)作很難稱之為“第二曲線”，更多是在珠寶行業(yè)利潤不穩(wěn)定情況下所做的補(bǔ)充。

易居研究院研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示，房地產(chǎn)領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入了新一輪發(fā)展階段，之前很多大企業(yè)由于資金問題受到重創(chuàng)，反而是給新玩家留下了一些機(jī)會(huì)。但實(shí)業(yè)類的企業(yè)想做房地產(chǎn)，首先也要有一定的資本。

如果無法突破專注已久的主業(yè)，又如何能在其他不熟悉的賽道上占得上風(fēng)呢？