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瘋狂的鐵礦石慘遭滑鐵盧

如果觀察過去一個(gè)月鐵礦石的走勢(shì)，不知情者可能認(rèn)為“商品熊市”來襲——最具代表性的中品礦價(jià)指數(shù)普氏62%鐵礦石指數(shù)近一個(gè)月跌幅近30%。截至8月18日，最新公布的普氏62%鐵礦石指數(shù)報(bào)153.05美元，再創(chuàng)階段性新低。然而銅、鋁等品種則維持在較高的水平，牛市后期商品分化不斷加劇。

接受記者采訪的多家機(jī)構(gòu)人士和交易員表示，黑色、有色之間的分化將持續(xù)加劇。美國(guó)定價(jià)的銅鋁鉛鋅等基本金屬以及玉米豆粕等農(nóng)產(chǎn)品仍有望保持在偏強(qiáng)的水平，其中銅價(jià)受到“綠色革命”的結(jié)構(gòu)性需求增長(zhǎng)的支撐，鋁價(jià)則受碳中和減產(chǎn)的支持;但是，以中國(guó)定價(jià)的黑色產(chǎn)業(yè)鏈(螺紋、煤、兩焦等)早在6月就已逐步進(jìn)入頂部區(qū)間，近期如鐵礦石的大跌更是受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、需求放緩和供給緊張緩解的影響。

2021年二季度，鐵礦石迎來高光時(shí)刻。5月12日，最具代表性的中品礦價(jià)指數(shù)普氏62%鐵礦石指數(shù)創(chuàng)下233.1美元的歷史新高，一年漲幅超110%，并從6月1日起連續(xù)31個(gè)交易日維持在200美元以上;國(guó)內(nèi)大連商品交易所(DCE)鐵礦石主力合約在5月12日更是創(chuàng)下1358元/噸的新高，較年內(nèi)3月低點(diǎn)大漲27.6%，足見“瘋狂的鐵礦石”的瘋狂程度。

回顧這一波漲價(jià)潮，2020年初新冠疫情暴發(fā)后，中國(guó)政府采取的經(jīng)濟(jì)刺激措施激勵(lì)基建支出，全球各國(guó)央行更是持續(xù)釋放天量流動(dòng)性，需求迅速?gòu)?fù)蘇，鐵礦石價(jià)格因此飆升。隨后到了2021年5月，鐵礦石價(jià)格再次加速飆升，這一次漲幅超過10%。在全球經(jīng)濟(jì)從中國(guó)開始走出疫情并且復(fù)蘇的期待之下，大宗商品市場(chǎng)反彈。

但價(jià)格在5月底再次下跌，部分原因是中國(guó)相關(guān)方面開始不斷口頭打壓，并出臺(tái)一系列政策以促進(jìn)國(guó)內(nèi)供應(yīng)、遏制投機(jī)。2021年7月15日，普氏62%鐵礦石指數(shù)在222.3美元處見頂，近期由于疫情重燃、中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所趨弱等，鐵礦石價(jià)格加速下跌，跌幅高達(dá)近30%。

影響鐵礦石價(jià)格的基本面因素多種多樣。首先，中國(guó)國(guó)內(nèi)壓產(chǎn)的力度是關(guān)鍵。在碳中和政策下，如果粗鋼壓產(chǎn)的力度較大，鐵礦石的庫(kù)存有望出現(xiàn)連續(xù)累庫(kù)，供需格局將逐步轉(zhuǎn)為供過于求，后續(xù)價(jià)格有望偏弱運(yùn)行。中財(cái)期貨此前提及，按照不超過去年粗鋼產(chǎn)量的標(biāo)準(zhǔn)加上今年新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，實(shí)際需要縮減的粗鋼產(chǎn)量或?yàn)?000萬噸以上。

近期全球疫情重燃和中國(guó)天氣因素也導(dǎo)致鐵礦石的跌勢(shì)加劇。標(biāo)普全球普氏鐵礦石指數(shù)經(jīng)理王楊雯對(duì)記者表示，“8月18日，鐵礦石市場(chǎng)繼續(xù)大幅走低，多地高降雨、高溫、以及疫情重燃等問題令人始料未及，疊加下半年全國(guó)范圍內(nèi)的鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)預(yù)期逐步體現(xiàn)在鋼鐵產(chǎn)量上，鐵礦石需求出現(xiàn)明顯的下降;部分鋼鐵企業(yè)從7月開始持續(xù)銷售未來2-3個(gè)月的鐵礦石長(zhǎng)單，貿(mào)易商同步拋售庫(kù)存，導(dǎo)致鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)增加。”

她稱：“同時(shí)我們觀察到，國(guó)際礦山的出貨速度加快，有礦企在7-8月期間售出共計(jì)7-8單‘小長(zhǎng)協(xié)’來補(bǔ)充原有的一單一議的現(xiàn)貨銷售，這也解釋了為何7-8月市場(chǎng)上可流通的鐵礦石現(xiàn)貨明顯多于上半年。”

8月18日晚間最新公布的普氏62%鐵礦石指數(shù)報(bào)153.05美元，再創(chuàng)階段性新低。

此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將主導(dǎo)后續(xù)的鐵礦石價(jià)格。中國(guó)7月工業(yè)增加值同比增加6.4%，低于8.3%的前值，也不及7.8%的預(yù)期值;社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.5%，不及預(yù)期的11.5%，低于12.1%的前值，社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，7月的社融、M2增速也趨于下行。

就全球供需格局來看，海外鐵元素需求即將飽和，但鐵礦石發(fā)運(yùn)本年度將繼續(xù)增加。嘉盛集團(tuán)資深分析師西卡摩爾(Tony Sycamore)對(duì)記者表示，下半年起澳巴兩國(guó)新增鐵礦石產(chǎn)能即將投入運(yùn)營(yíng)，南非等中資海外鐵礦也將逐步投產(chǎn)，受持續(xù)高利潤(rùn)影響非主流礦逐步復(fù)蘇，合計(jì)增量約6000萬噸，以上增量最快將在三季度末會(huì)兌現(xiàn)一部分，因此港口庫(kù)存去庫(kù)不利預(yù)計(jì)將維持較長(zhǎng)時(shí)間。

黑色、有色分化仍將持續(xù)

早在6月，有媒體就報(bào)道，下一階段黑色、有色品種的分化可能加劇，目前機(jī)構(gòu)也仍多數(shù)維持這一判斷。

“美國(guó)定價(jià)的原油、銅鋁鉛鋅等基本金屬以及玉米豆粕等農(nóng)產(chǎn)品還有上升空間，供給、需求以及貨幣因素都還較為有利于上漲，但上升也進(jìn)入了尾部階段，后續(xù)上升空間不大。但以中國(guó)定價(jià)的黑色產(chǎn)業(yè)鏈(螺紋、煤、兩焦等)此前幾個(gè)月就已經(jīng)進(jìn)入頂部區(qū)間，未來高位震蕩寬幅為主。其需求不是太強(qiáng)，供給受碳達(dá)峰、碳中和影響，但此前政策開始適度調(diào)整，貨幣端也越來越不利于其價(jià)格上漲。高位震蕩后將會(huì)下行，并且會(huì)有較大的下行空間。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀此前對(duì)記者表示。

就數(shù)據(jù)來看，盡管近期鐵礦石大跌，但銅、鋁等基礎(chǔ)有色金屬的跌幅較小，仍維持在偏強(qiáng)的位置。截至北京時(shí)間8月18日18:30，LME倫銅報(bào)9180.5美元/噸，較5月峰值近10700美元/噸的水平回落近14%，但近期處于震蕩狀態(tài)，且價(jià)格仍較去年3月的最低點(diǎn)大漲超100%。

LME倫鋁則走勢(shì)極強(qiáng)，價(jià)格報(bào)在2565美元/噸，較這輪牛市的最高點(diǎn)2642美元/噸相去不遠(yuǎn)。

目前，市場(chǎng)對(duì)于銅、鋁的表現(xiàn)仍較為樂觀，盡管短期價(jià)格波動(dòng)，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為相關(guān)品種的強(qiáng)勢(shì)將是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的趨勢(shì)。

稀缺性仍支持銅鋁價(jià)格

就銅而言，過去多年銅在熊市下面臨投資不足的問題，且新能源車和智能電網(wǎng)的建設(shè)等將大幅拉動(dòng)未來幾年銅的需求，高盛多次唱多銅價(jià)，并認(rèn)為銅并非只是用來對(duì)沖通脹的工具，而將是一個(gè)“稀缺性的故事”。

聯(lián)博中國(guó)投資總監(jiān)朱良近期也對(duì)記者提及，尤其看好部分基礎(chǔ)金屬的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性行情，例如，新能源車的銅消耗量是內(nèi)燃機(jī)車的三倍，且超級(jí)電網(wǎng)中的超高壓等雖然用的不是銅，但其配套設(shè)施中銅的占比仍較高。

同時(shí)，在碳中和的推動(dòng)下，鋁價(jià)今年仍大概率維持在較強(qiáng)的水平。鋁在過去多年都維持供給過剩的格局，導(dǎo)致企業(yè)盈利承壓。而今年之所以漲價(jià)，是因?yàn)閲?guó)內(nèi)相關(guān)部門多次強(qiáng)調(diào)將嚴(yán)控電解鋁產(chǎn)能4500萬噸“天花板”。

銀河證券此前就指出，2021年1月我國(guó)電解鋁總產(chǎn)能達(dá)到4244萬噸，接近4500萬噸產(chǎn)能紅線，因此電解鋁產(chǎn)能將面臨更大的限制，內(nèi)蒙古能耗雙控下電解鋁產(chǎn)能被迫減產(chǎn)，電解鋁行業(yè)總產(chǎn)量增長(zhǎng)彈性有限，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與新能源消費(fèi)又支撐電解鋁消費(fèi)增長(zhǎng)，行業(yè)供需緊平衡有望支撐電解鋁價(jià)格在高位運(yùn)行。此前滬鋁價(jià)格一度突破了20000元/噸大關(guān)。

早前，內(nèi)蒙古嚴(yán)控“十四五”能耗，進(jìn)一步壓制區(qū)內(nèi)火電鋁產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)龍頭電解鋁企業(yè)正向云南轉(zhuǎn)移，進(jìn)行減量置換，并將煤電鋁變成水電鋁，云南的電價(jià)成本也更低(約從每度電0.3元降至0.25元)。

安泰科鋁部分析師申凌燕對(duì)記者表示，在這一轉(zhuǎn)移的過程中存在的問題在于，雖然云南的水電資源豐富，但這也決定了會(huì)有枯水期和豐水期，在電解鋁產(chǎn)能快速轉(zhuǎn)移至云南的同時(shí)，水電投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模暫時(shí)還沒跟上，所以初期會(huì)出現(xiàn)需求快速攀升但水電能力沒跟上而導(dǎo)致缺電的現(xiàn)象。“但隨著水電新建項(xiàng)目投產(chǎn)，缺電的現(xiàn)象會(huì)得到緩解，這也將緩解漲價(jià)壓力。”她稱。

但不乏機(jī)構(gòu)提醒，有色品種可能面臨流動(dòng)性收緊預(yù)期帶來的沖擊，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的各國(guó)央行可能將被迫縮減購(gòu)債規(guī)模，提前退出寬松政策以緩解通脹風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)7月CPl同比上漲5.4%,PPI更高。在超強(qiáng)流動(dòng)性的推動(dòng)下，7月PPI同比攀至19.8%，“剪刀差”接近歷史新高。1914年至今，只有6個(gè)歷史時(shí)期達(dá)到或超過7月的數(shù)據(jù)水平。

大宗商品價(jià)格走勢(shì)分化

國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策調(diào)控初見成效，加上全球貨幣金融環(huán)境的變化，大宗商品開始降溫，品種之間出現(xiàn)分化。當(dāng)前的大宗商品價(jià)格問題，更多反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問題。下一步，需要把對(duì)大宗商品價(jià)格的調(diào)控上升到穩(wěn)增長(zhǎng)、防通脹的高度，繼續(xù)做好保供穩(wěn)價(jià)各項(xiàng)工作。

7月下旬以來，國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策調(diào)控初見成效，加上全球貨幣金融環(huán)境的變化，大宗商品開始降溫，品種之間出現(xiàn)分化。鐵礦石價(jià)格明顯下跌，銅、鋁等金屬高位震蕩，不過目前依然有個(gè)別品種如焦煤的供需矛盾突出，受限于供給能力不足，價(jià)格依然高燒不退。這種局面也反映出大宗商品市場(chǎng)運(yùn)行的復(fù)雜性，以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)面臨的壓力。

從全球資金面來看，最近美聯(lián)儲(chǔ)頻頻釋放退出貨幣寬松的信號(hào)，美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃也大幅縮水，加上多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家央行開始加息，全球范圍內(nèi)貨幣寬松的政策基調(diào)正在轉(zhuǎn)向。從國(guó)內(nèi)來看，在經(jīng)過對(duì)重點(diǎn)企業(yè)約談、調(diào)整期貨保證金、規(guī)范流通秩序等措施后，市場(chǎng)上投機(jī)炒作力量逐步淡出。因此，當(dāng)前的大宗商品價(jià)格問題，更多反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問題。

以鐵礦石為例，我國(guó)加強(qiáng)了需求側(cè)管理。一是5月份以來，分兩個(gè)批次取消了100多種鋼鐵產(chǎn)品的出口退稅，又提高了鉻鐵、高純生鐵的出口關(guān)稅，對(duì)不合理外需進(jìn)行了調(diào)控。二是落實(shí)壓減粗鋼產(chǎn)量的工作部署，多個(gè)省份陸續(xù)公布了粗鋼產(chǎn)量壓減計(jì)劃，目前我國(guó)粗鋼日產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)同比下降。在調(diào)控政策的影響下，7月份鐵礦石進(jìn)口量同比下降21.4%，鐵礦石期貨距高點(diǎn)已有35%左右跌幅。

不過，相對(duì)于鐵礦石的單一用途，對(duì)煤炭相關(guān)產(chǎn)品的調(diào)控就相對(duì)復(fù)雜。煤炭的兩個(gè)主要用途是火力發(fā)電和煉焦，兩者占到了煤炭消耗量的70%。今年以來，在“減碳”政策要求下，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能釋放受到限制，煤礦事故導(dǎo)致的停產(chǎn)以及7月份以來的惡劣天氣，又加劇了這一情況。另外，今年的煤炭進(jìn)口量大幅低于往年同期水平。而從需求側(cè)看，夏季用電高峰期各地用電緊張的情況頻現(xiàn)，如不能保證工業(yè)用電和居民用電，勢(shì)必會(huì)影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。從全局出發(fā)，應(yīng)優(yōu)先保障動(dòng)力煤供應(yīng)，所以焦煤供應(yīng)受到限制，價(jià)格上出現(xiàn)高燒不退的情況。

近期，我國(guó)大力糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”，釋放國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能，并投放煤炭?jī)?chǔ)備，還加大了煤炭的進(jìn)口力度，多管齊下保障煤炭供應(yīng)。在政策調(diào)控下，目前全國(guó)煤炭產(chǎn)量明顯增加，用電旺季進(jìn)入尾聲，需求持續(xù)回落，電廠供煤已經(jīng)大于耗煤。隨著動(dòng)力煤供應(yīng)緊張的緩解，預(yù)計(jì)焦煤供應(yīng)缺口也會(huì)逐步減小，價(jià)格有望趨穩(wěn)。

需要注意的是，7月份國(guó)內(nèi)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比增速均出現(xiàn)不同程度的回落，這里面既有去年下半年基數(shù)增大的原因，也有惡劣天氣和新冠肺炎疫情反復(fù)的影響因素，更重要的是，大宗商品價(jià)格的持續(xù)高位運(yùn)行壓制了企業(yè)盈利能力和投資意愿，進(jìn)而對(duì)就業(yè)、消費(fèi)產(chǎn)生不利影響。因此，需要把對(duì)大宗商品價(jià)格的調(diào)控上升到穩(wěn)增長(zhǎng)、防通脹的高度，繼續(xù)做好保供穩(wěn)價(jià)各項(xiàng)工作。