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融資和擴(kuò)產(chǎn)，是“碳中和”背景下光伏行業(yè)出鏡率最高的兩大詞匯。根據(jù)索比光伏網(wǎng)的不完全統(tǒng)計(jì)，2021年光伏上市企業(yè)的募集資金總額超過700億，其中不乏通威股份120億、中環(huán)股份90億這樣的大手筆。

具體到產(chǎn)能規(guī)模上，硅料環(huán)節(jié)新增擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目118.9萬噸，硅片環(huán)節(jié)新增209GW，電池片環(huán)節(jié)新增158.3GW，組件環(huán)節(jié)新增66.5GW，甚至工業(yè)硅環(huán)節(jié)也有部分光伏企業(yè)的參與，新增擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)到98萬噸。由此而引發(fā)的，則是業(yè)界、媒體人乃至投資者對(duì)于光伏行業(yè)未來產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂，“內(nèi)卷”一詞也屢現(xiàn)報(bào)端。

不過，光伏行業(yè)融資擴(kuò)產(chǎn)兇猛的本質(zhì)原因，在于“碳中和”和“平價(jià)上網(wǎng)”的大背景下，行業(yè)進(jìn)入到“窗口期”，這是每一個(gè)行業(yè)發(fā)展過程中的必經(jīng)階段。窗口期內(nèi)由于市場(chǎng)需求激增，一般表現(xiàn)為賣方市場(chǎng)，企業(yè)往往能夠獲取高額利潤(rùn)，項(xiàng)目的投資回收期也相對(duì)較短，因此會(huì)吸引大量的社會(huì)資本進(jìn)入。在資本的加持下，產(chǎn)能逐步趨于過剩態(tài)勢(shì)，技術(shù)、營(yíng)銷等層面的發(fā)展也愈發(fā)成熟，同時(shí)市場(chǎng)需求增速呈邊際遞減態(tài)勢(shì)，窗口期逐漸關(guān)閉，行業(yè)隨即進(jìn)入洗牌期。洗牌期中，只有那些建立了差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，才能夠最終脫穎而出。而只有經(jīng)歷了窗口期的瘋狂，以及洗牌期的慘烈，光伏行業(yè)才能夠最終走向成熟。

|細(xì)數(shù)主產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)制造環(huán)節(jié)，技術(shù)層面的發(fā)展空間實(shí)則更為廣闊。

眾所周知，光伏行業(yè)的發(fā)展邏輯是“降本增效”，因此技術(shù)創(chuàng)新始終是行業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力。雖然目前融資擴(kuò)產(chǎn)成為了市場(chǎng)熱點(diǎn)，但細(xì)數(shù)主產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)制造環(huán)節(jié)，技術(shù)層面的發(fā)展空間實(shí)則更為廣闊。

硅料環(huán)節(jié)的窗口期從表面來看主要表現(xiàn)在產(chǎn)能層面，其與中下游環(huán)節(jié)的供需矛盾甚至已經(jīng)威脅到了光伏行業(yè)的健康發(fā)展。尤其是對(duì)于企業(yè)而言，隨著“碳中和”目標(biāo)的提出以及“平價(jià)上網(wǎng)”的實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)需求下限趨于穩(wěn)定，像“雙反”、“531新政”等宏觀因素導(dǎo)致的市場(chǎng)需求驟減的情況難以再現(xiàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)顯著下降。同時(shí)在市場(chǎng)需求大幅提升、融資環(huán)境向好的背景下，目前無疑是擴(kuò)產(chǎn)的最佳機(jī)會(huì)。

然而，在擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模高企的背后，我們也看到新進(jìn)入硅料環(huán)節(jié)的企業(yè)，大多為合盛硅業(yè)、信義光能等原有領(lǐng)域的頭部企業(yè)，它們的原有業(yè)務(wù)屬性與硅料業(yè)務(wù)均有相似之處；而原有企業(yè)的新增產(chǎn)能主要集中在通威股份、保利協(xié)鑫能源等頭部企業(yè)，鮮有產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)進(jìn)入。在融資環(huán)境相對(duì)寬松的當(dāng)下，造成這種情況的原因，主要在于硅料環(huán)節(jié)的技術(shù)壁壘。

目前，改良西門子法為行業(yè)內(nèi)的主流技術(shù)路線，總計(jì)有11道生產(chǎn)工序，其中硅單耗以及各道工序的能耗（包括電耗、水耗、蒸汽耗等）決定了企業(yè)的生產(chǎn)成本，而氯硅烷的合成和提純、三氯氫硅的還原等工藝水平則決定了產(chǎn)品品質(zhì)。尤其是隨著N型電池技術(shù)的發(fā)展，N型硅片對(duì)于硅料的要求也由過去的國(guó)標(biāo)電子三級(jí)提升到了國(guó)標(biāo)電子二級(jí)，接近半導(dǎo)體集成電路用電子一級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。

此外，隨著具有能耗低、生產(chǎn)流程短、降本空間大等優(yōu)勢(shì)的硅烷流化床法（顆粒硅）的逐漸成熟，硅料行業(yè)也可能迎來一場(chǎng)技術(shù)變革。但其技術(shù)壁壘同樣較高，新進(jìn)入者難以參與，目前行業(yè)內(nèi)只有保利協(xié)鑫能源一家企業(yè)擁有大規(guī)模量產(chǎn)能力。

由此可見，雖然硅料環(huán)節(jié)在“降本增效”的發(fā)展邏輯下技術(shù)層面仍擁有廣闊的提升空間，但其較高的技術(shù)壁壘導(dǎo)致該環(huán)節(jié)的窗口期只對(duì)那些擁有較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力的頭部企業(yè)開放，尤其是在資本壁壘的加持下，其它企業(yè)不敢貿(mào)然進(jìn)入。

硅片環(huán)節(jié)憑借相對(duì)較低的進(jìn)入壁壘以及較強(qiáng)的盈利能力，是擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模最高的環(huán)節(jié)，幾乎已經(jīng)成為了“兵家必爭(zhēng)之地”。究其原因，主要在于由中環(huán)股份引領(lǐng)的210大尺寸硅片技術(shù)所引發(fā)的供需矛盾。

目前，硅片產(chǎn)品主要以166、182和210三種尺寸為主，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)顯示，2021年大尺寸硅片（含182）的市占率由2020年的4.5%提升至45%，預(yù)計(jì)2022年將提升至75%，市場(chǎng)需求提升顯著。雖然210的市占率不足20%，但在“降本增效”的發(fā)展邏輯下，大尺寸、薄片化是行業(yè)不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢(shì)，隨著產(chǎn)能規(guī)模的提升，210的市占率也將不斷攀升。根據(jù)CPIA的預(yù)測(cè)，到2025年，210市占率或?qū)⑦_(dá)到50%。

而目前，行業(yè)內(nèi)只有中環(huán)股份、上機(jī)數(shù)控等少數(shù)幾家企業(yè)具備210的生產(chǎn)能力，已投產(chǎn)的產(chǎn)能規(guī)模大概在70GW左右，這也為雙良節(jié)能、和邦生物等后來者提供了機(jī)會(huì)。更為重要的是，210產(chǎn)能能夠向下兼容，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)所有細(xì)分市場(chǎng)的全覆蓋。像由光伏設(shè)備領(lǐng)域跨界而來的雙良節(jié)能，在產(chǎn)能還未達(dá)產(chǎn)之際，就已經(jīng)獲得了近600億的硅片訂單，可見窗口效應(yīng)之強(qiáng)。

隨著210產(chǎn)能規(guī)模的提升，生產(chǎn)工藝以及技術(shù)研發(fā)將成為企業(yè)能否脫穎而出的關(guān)鍵，這是硅片環(huán)節(jié)的技術(shù)窗口。具體而言，隨著硅片尺寸的增加，對(duì)拉晶環(huán)節(jié)的熱場(chǎng)控制以及提拉工藝均有較高的要求，其直接決定了碎片率和良率的高低。未來隨著N型電池技術(shù)的發(fā)展，對(duì)于硅片厚度的要求也愈發(fā)提升：應(yīng)用于TOPCon的N型硅片的平均厚度為165μm，HJT為150μm，IBC為130μm。此外，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)顯示，2021年拉棒單爐投料量約為2800kg，較2019年提升47%，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到4000kg左右，仍有顯著的優(yōu)化空間。

可以看出，雖然硅片環(huán)節(jié)看似進(jìn)入門檻相對(duì)較低，但未來若想在存量博弈的市場(chǎng)環(huán)境中生存下來，仍需技術(shù)的加持，這其實(shí)也為新玩家提供了夯實(shí)市場(chǎng)地位的發(fā)展契機(jī)。

電池片環(huán)節(jié)是目前技術(shù)窗口最為顯著的，TOPCon、HJT等N型技術(shù)路線憑借更高的轉(zhuǎn)換效率，成為了各家企業(yè)爭(zhēng)先布局的領(lǐng)域。除了隆基股份、通威股份、晶科能源等頭部企業(yè)外，像愛康科技、安徽華晟等二線企業(yè)均在該領(lǐng)域擁有深度布局。根據(jù)CPIA披露的數(shù)據(jù)，2021年TOPCon電池平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24%，異質(zhì)結(jié)電池平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.2%，較2020年均有較大提升。預(yù)計(jì)到2025年末，兩者的平均轉(zhuǎn)換效率將分別達(dá)到24.9%和25.3%。截至2021年，N型電池市占率約為3%，預(yù)計(jì)到2025年將超過30%。

除了轉(zhuǎn)換效率以外，電池銀漿是電池片環(huán)節(jié)的另一技術(shù)窗口。由于銀漿在電池片成本中的占比接近50%，同時(shí)價(jià)格又相對(duì)昂貴，因此降低銀漿消耗量能夠顯著降低電池片成本。尤其是采用低溫銀漿的HJT，其2021年消耗量約為190mg/片，遠(yuǎn)高于P型電池正銀及背銀合計(jì)約96.4mg/片的消耗量。除了通過提升生產(chǎn)工藝降低消耗量以外，使用廉價(jià)金屬進(jìn)行替代也是研究方向之一。

受益于技術(shù)變革，N型電池的產(chǎn)能缺口也逐步顯現(xiàn)。目前，行業(yè)內(nèi)N型產(chǎn)能多為中試線或者實(shí)驗(yàn)線產(chǎn)能，整體規(guī)模較小。大規(guī)模量產(chǎn)線中，只有晶科能源已投產(chǎn)的8GW TOPCon產(chǎn)線以及愛旭股份在建的8.5GW ABC產(chǎn)線等。巨大的產(chǎn)能缺口也給了像安徽華晟這樣成立不久的企業(yè)以機(jī)會(huì)，目前公司在建HJT產(chǎn)能規(guī)模高達(dá)2GW。

可以想見，在未來的3-5年內(nèi)，借助N型電池技術(shù)所帶來的窗口期，將會(huì)有越來越多的企業(yè)加入到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中來。但在生產(chǎn)設(shè)備沒有顯著差異化的情況下，企業(yè)若想跨過洗牌期，唯有將戰(zhàn)略重心放在技術(shù)研發(fā)環(huán)節(jié)。

組件環(huán)節(jié)相對(duì)比較特殊，雖然其技術(shù)壁壘和資本壁壘相對(duì)較低，但卻是目前各個(gè)環(huán)節(jié)中擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模最小的，僅為硅片和電池片的30%和40%。究其原因，主要在于組件環(huán)節(jié)的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)因素主要包括品牌、渠道和規(guī)模，目前，隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源以及阿特斯五大組件巨頭已經(jīng)占據(jù)了市場(chǎng)超過70%的份額，在全球化的渠道布局、品牌知名度、產(chǎn)能規(guī)模等層面與其他企業(yè)拉開了顯著差距。因此，組件環(huán)節(jié)的窗口期已經(jīng)逐漸關(guān)閉，新進(jìn)入者或者二三線品牌幾乎沒有彎道超車的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，這也并不意味著市場(chǎng)格局就此奠定，當(dāng)進(jìn)入洗牌期后依然可能會(huì)發(fā)生變化。

受益于制造環(huán)節(jié)的產(chǎn)能缺口以及技術(shù)變革，光伏設(shè)備企業(yè)在未來幾年也將迎來前無古人恐怕也后無來者的歷史最佳窗口期。在已經(jīng)發(fā)布2021年年報(bào)的光伏設(shè)備企業(yè)中，邁為股份、雙良節(jié)能等企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中雙良節(jié)能受益于硅料環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)浪潮，多晶硅還原爐業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)454%；邁為股份作為國(guó)內(nèi)HJT設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，未來幾年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也必然翻倍增長(zhǎng)。

此外，在應(yīng)用層面，光伏技術(shù)對(duì)于各個(gè)行業(yè)的賦能也擁有廣闊的發(fā)展空間。比如目前已經(jīng)在推廣的光伏+農(nóng)業(yè)，光伏+交通等，未來光伏技術(shù)甚至?xí)呷爰译?、汽車等消費(fèi)領(lǐng)域，這些都是光伏行業(yè)潛在的細(xì)分窗口，期間也必然會(huì)涌入眾多新玩家。

|對(duì)于那些僅僅擁有“me too”技術(shù)的企業(yè)而言，洗牌期的來臨即意味著死亡的鐘聲

可以看出，除了組件環(huán)節(jié)以外，目前光伏主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)在技術(shù)和產(chǎn)能兩大層面均存在顯著的窗口期。當(dāng)然，任何行業(yè)的窗口期，都會(huì)有結(jié)束的那一天，光伏行業(yè)也不例外。

當(dāng)行業(yè)的產(chǎn)能窗口和技術(shù)窗口逐漸消失，市場(chǎng)增速逐步放緩時(shí)，行業(yè)便進(jìn)入到洗牌期。參考其它行業(yè)，進(jìn)入洗牌期后企業(yè)首先需要面對(duì)的就是由頭部企業(yè)發(fā)起的價(jià)格戰(zhàn)，因?yàn)榇藭r(shí)市場(chǎng)紅利已經(jīng)逐步褪去，進(jìn)入到存量博弈的狀態(tài)，頭部企業(yè)若想保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，必然需要蠶食競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額。屆時(shí)，企業(yè)的應(yīng)對(duì)之策無外乎差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，尤其是由技術(shù)研發(fā)所產(chǎn)生的產(chǎn)品溢價(jià)以及成本優(yōu)勢(shì)，將成為企業(yè)能否在洗牌期脫穎而出的關(guān)鍵。

然而，很多企業(yè)往往在窗口期時(shí)容易被旺盛的市場(chǎng)需求蒙蔽了雙眼，而忽略了“內(nèi)功”的修煉。比如在上世紀(jì)90年代初的白酒行業(yè)，像秦池、孔府家等魯酒品牌抓住了電視廣告的媒介窗口，一躍成為行業(yè)龍頭。但隨著紅利期逐步褪去，產(chǎn)品品質(zhì)、渠道布局成為了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心，這些“廣告酒”也逐步衰退甚至瀕臨破產(chǎn)，最終難逃曇花一現(xiàn)的命運(yùn)。

對(duì)于光伏行業(yè)而言，“降本增效”始終是行業(yè)發(fā)展的主旋律，疊加資本密集型的制造業(yè)屬性，技術(shù)、成本是企業(yè)安身立命的根本。像隆基股份等頭部企業(yè)奉行的“技術(shù)不領(lǐng)先不擴(kuò)產(chǎn)”的原則便是基于此。如前所述，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)目前存在著諸多的技術(shù)窗口，完全能夠幫助企業(yè)構(gòu)筑差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但這需要企業(yè)日復(fù)一日、腳踏實(shí)地的去投入，這是一個(gè)痛苦的過程。對(duì)于那些僅僅擁有“me too”技術(shù)的企業(yè)而言，洗牌期的來臨即意味著死亡的鐘聲，這是基本的商業(yè)規(guī)律。

此外，洗牌期內(nèi)還有一大特征就是并購的增多。目前，由于產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)存在供需錯(cuò)配的情況，因此組件環(huán)節(jié)的渠道優(yōu)勢(shì)并未顯現(xiàn)。但隨著進(jìn)入洗牌期以后，不具備消費(fèi)屬性的硅料、硅片和電池片環(huán)節(jié)因?yàn)槭袌?chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)，議價(jià)能力會(huì)逐步下降，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)也會(huì)向組件環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。然而，由于組件環(huán)節(jié)的品牌和渠道（尤其是全球化的布局以及“五大四小”的采購名錄）壁壘，上游企業(yè)難以在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)入。

同時(shí)，進(jìn)入洗牌期后隨著固定資產(chǎn)支出規(guī)模的下降，頭部企業(yè)坐擁大量的自由現(xiàn)金流，并購將成為其保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要方式之一。因此，像通威股份這樣以產(chǎn)業(yè)鏈中上游業(yè)務(wù)為主的光伏巨頭，在洗牌期內(nèi)很有可能采取并購的方式，扶持一家已經(jīng)擁有一定品牌知名度和渠道布局的二線廠商，這也是目前組件市場(chǎng)格局難言穩(wěn)定的原因。

|只有被火燒過，才能出現(xiàn)鳳凰

對(duì)于光伏行業(yè)而言，在窗口期內(nèi)必然會(huì)出現(xiàn)諸多看似不理性的行為，比如目前備受詬病的產(chǎn)能過剩問題。但這些問題的產(chǎn)生，實(shí)則又是理性的——畢竟企業(yè)和資本都是逐利的，在利益面前，沒有人能夠獨(dú)善其身——而看似無序的擴(kuò)張，最終都會(huì)成為未來行業(yè)巨頭們的墊腳石——只有被火燒過，才能出現(xiàn)鳳凰。這個(gè)過程，即是光伏企業(yè)與光伏行業(yè)的“成人禮”。

在“碳中和”背景下，歷經(jīng)“窗口期”與“洗牌期”的洗禮，光伏行業(yè)也必然誕生萬億市值的寡頭級(jí)企業(yè)，因?yàn)?，光伏不僅僅局限在能源領(lǐng)域，其與消費(fèi)領(lǐng)域的結(jié)合，具有無限的想象空間。當(dāng)然，這樣的寡頭企業(yè)，一定是由技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的。