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4月28日，江蘇洋河酒廠股份有限公司(簡(jiǎn)稱“洋河股份”，股票代碼“002304”)對(duì)外公布的年度報(bào)告顯示，2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入211.01億元，同比下滑8.76%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)56.52億元，同比下滑13.79%。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，在貴州茅臺(tái)、五糧液等頭部酒企穩(wěn)扎穩(wěn)打甚至高歌猛進(jìn)的同時(shí)，洋河股份卻出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的掉隊(duì)現(xiàn)象，市值也從行業(yè)第三退居第五。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資本的嗅覺(jué)是最靈敏的，戰(zhàn)略調(diào)整失敗、“不務(wù)正業(yè)”搞理財(cái)信托、酒質(zhì)下降等各種爭(zhēng)議，或是資本市場(chǎng)“茅五洋”格局變天的深層次原因。

營(yíng)業(yè)收入連續(xù)下滑

扣非凈利大幅下降

作為擁有洋河、雙溝兩大中國(guó)名酒的全國(guó)大型白酒生產(chǎn)企業(yè)，洋河股份自2009年登陸資本市場(chǎng)以來(lái)，公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)指標(biāo)在2018年達(dá)到最高點(diǎn)后，均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，洋河股份連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。2019年，洋河股份營(yíng)收231.26億元，同比下降4.28%。相較2018年241.60億元最高點(diǎn)，洋河股份去年?duì)I收下滑至211.01億元，減少30億元;從扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)來(lái)看，洋河股份2018年、2019年、2020年分別為73.69億元、65.56億元和56.52億元，呈現(xiàn)一路下滑態(tài)勢(shì);從主營(yíng)產(chǎn)品來(lái)看，洋河股份去年各種檔次酒類均出現(xiàn)下滑。其中中高檔酒同比下降7.15%、普通酒同比下降14.86%;從銷售區(qū)域來(lái)看，洋河股份主營(yíng)的白酒產(chǎn)品2020年在省內(nèi)市場(chǎng)、省外市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入全面下滑，其中作為大本營(yíng)的省內(nèi)市場(chǎng)收入95.60億元，同比減少7.18%。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，洋河股份在白酒主業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)嫦禄耐瑫r(shí)，理財(cái)投資副業(yè)卻做得風(fēng)生水起。非主營(yíng)業(yè)務(wù)中，洋河股份2020年投資凈收益高達(dá)12.07億元、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益高達(dá)12.68億元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額比例分別為12.21%、12.83%。截至2020年末，洋河股份的交易性金融資產(chǎn)高達(dá)143.02億元，其中逾百億元投向了信托理財(cái)。也就是說(shuō)，洋河股份來(lái)自炒股、信托產(chǎn)品和理財(cái)?shù)氖找婵傤~高達(dá)24.75億元，占其歸屬凈利潤(rùn)比例逾三成。

值得警惕的是，現(xiàn)金流充沛始終是白酒業(yè)的重要特征之一，但洋河股份現(xiàn)金流卻出現(xiàn)了不詳?shù)男盘?hào)。2020年，洋河股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為39.79億元，比2019年的67.98億元銳減28.19億元，降幅高達(dá)41.47%。而在2018年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)90.57億元。分析人士認(rèn)為，洋河股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅減少，原因之一或是經(jīng)銷商庫(kù)存消化難、打款意愿低。

產(chǎn)能利用率僅五成

耗資十億做廣告

值得注意的是，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的同時(shí)，洋河股份又遇到了產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足的新問(wèn)題，其成品白酒和半成品白酒庫(kù)存也連年高企。

年報(bào)顯示，洋河股份旗下洋河分公司、泗陽(yáng)分公司的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為22.25萬(wàn)噸，但2020年的實(shí)際產(chǎn)能僅為12.24萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率僅略超五成;子公司雙溝酒業(yè)的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為9.70萬(wàn)噸，2020年實(shí)際產(chǎn)能僅為3.81萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率僅四成。記者進(jìn)一步計(jì)算發(fā)現(xiàn)，洋河股份總設(shè)計(jì)產(chǎn)能約31.95萬(wàn)噸，其2020年實(shí)際產(chǎn)能只有16.05萬(wàn)噸，綜合下來(lái)產(chǎn)能利用率僅有50.23%。有觀點(diǎn)認(rèn)為，洋河股份產(chǎn)能利用率低下，或與其高端品種培育不暢、高端基酒缺乏進(jìn)而導(dǎo)致高端產(chǎn)能難以釋放有關(guān)。

耐人尋味的是，從白酒產(chǎn)銷量來(lái)看，洋河股份已經(jīng)連續(xù)多年下降。2018年、2019年和2020年，洋河股份白酒產(chǎn)量分別為21.16萬(wàn)噸、17.93萬(wàn)噸和16.15萬(wàn)噸;與此同時(shí)，其白酒銷量分別為21.41萬(wàn)噸、18.60萬(wàn)噸和15.58萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，洋河股份白酒產(chǎn)銷量近三年均一路下滑。不容樂(lè)觀的是，在白酒產(chǎn)量下降的同時(shí)，洋河股份白酒庫(kù)存卻不斷攀升，“去庫(kù)存”壓力日趨增大。2020年，公司白酒庫(kù)存量達(dá)2.39萬(wàn)噸，比2019年的1.82萬(wàn)噸大增31.62%。

另一個(gè)值得注意的信號(hào)是，洋河股份去年經(jīng)銷商數(shù)量大幅減少，一年凈減逾千家。截至2020年末，洋河股份省內(nèi)經(jīng)銷商3116家、省外5935家，合計(jì)9051家。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，白酒行業(yè)以渠道為王，經(jīng)銷商銳減超10%，從一定程度上反映出，部分經(jīng)銷商對(duì)洋河股份發(fā)展前景并不看好。

盡管經(jīng)銷商數(shù)量銳減、白酒產(chǎn)銷量下滑，但洋河股份在廣告投入方面仍然不惜血本，如冠名各種電視節(jié)目、巨額投入央視廣告等。年報(bào)顯示，洋河股份去年廣告促銷費(fèi)高達(dá)14.11億元，占當(dāng)期銷售費(fèi)用的54.19%。其中，廣告費(fèi)用合計(jì)10.20億元，包括全國(guó)性廣告費(fèi)用8.91億元和地區(qū)性廣告費(fèi)用1.29億元。

酒企市值座次更替

洋河股份退居第五

截至記者發(fā)稿時(shí)，洋河股份的公司股票總市值不足3000億元，既遠(yuǎn)低于貴州茅臺(tái)和五糧液，也落后于瀘州老窖、山西汾酒，已退居行業(yè)第五，白酒行業(yè)形成了“茅五瀘汾洋”的資本新格局。而此前，“茅五洋”格局一度曾十分穩(wěn)固，也經(jīng)常為洋河股份股民所津津樂(lè)道。早在2012年，洋河股份曾以1237.59億元的市值超越五糧液，坐上高端白酒資本市場(chǎng)僅次于貴州茅臺(tái)的“第二把交椅”。而8年多過(guò)去，其市值相繼被瀘州老窖、山西汾酒超越，已退守行業(yè)第五。

比市值掉隊(duì)更讓洋河股份管理層著急的，恐怕是主要業(yè)績(jī)?cè)鏊俚娜嫦禄?。在白酒五?qiáng)中，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是歸屬凈利潤(rùn)、扣非歸屬凈利潤(rùn)的增速，洋河股份均處于墊底位置。橫向比較，洋河股份主要業(yè)績(jī)與五糧液距離越來(lái)越遠(yuǎn)，與“追兵”瀘州老窖越來(lái)越近。瀘州老窖目前規(guī)模上仍然與洋河股份仍有差距，但業(yè)績(jī)?cè)鏊賲s遠(yuǎn)超后者。從最能反映企業(yè)真實(shí)盈利能力的扣非歸屬凈利潤(rùn)來(lái)看，2020年瀘州老窖已經(jīng)以59.91億元超越了洋河股份的56.52億元。

從迅猛崛起到頹勢(shì)不改，從“茅五洋”到“茅五瀘”，洋河股份所面臨的內(nèi)外危機(jī)正在全面爆發(fā)。洋河股份為什么會(huì)掉隊(duì)?記者梳理多方觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，可歸結(jié)為三大論點(diǎn)：一是“戰(zhàn)略調(diào)整失敗論”。一些業(yè)內(nèi)人士指出，洋河股份管理層在自身發(fā)展戰(zhàn)略上存在一定的失誤，始于2019年5月的戰(zhàn)略調(diào)整是業(yè)績(jī)下滑“元兇”，“深度分銷”模式存在的經(jīng)銷商空間被壓縮、銷售積極性下降等助推了下滑;二是“不務(wù)正業(yè)論”。部分投資者認(rèn)為洋河股份將很大一部分精力放在了投資理財(cái)上，忽略了白酒主業(yè)的發(fā)展提升;三是“酒質(zhì)下降論”。部分中小投資者認(rèn)為，洋河股份的白酒沒(méi)有以前好喝了，甚至喝了以后第二天會(huì)頭疼。引人深思的是，在投資者抱怨不斷發(fā)酵、民意洶洶的同時(shí)，洋河股份卻堅(jiān)定認(rèn)可公司的“白酒三強(qiáng)”地位。洋河股份在年報(bào)中稱：“根據(jù)已經(jīng)披露的白酒行業(yè)定期報(bào)告，公司的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)規(guī)模繼續(xù)保持行業(yè)前三位。”

記者發(fā)現(xiàn)，洋河股份在年報(bào)中將2021年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)確立為“實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10%以上”，這一預(yù)期目標(biāo)值得期待。但洋河股份在揭示“可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)坦言，仍然存在一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)需求變化風(fēng)險(xiǎn)。就上述問(wèn)題，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者致電致函洋河股份，截至記者發(fā)稿時(shí)未有回復(fù)。針對(duì)洋河股份存在的其他問(wèn)題，本報(bào)將持續(xù)予以關(guān)注。 (記者 吳永)