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來源標(biāo)題：順豐上市2年估值砍半，物流巨頭對手“環(huán)伺”

2017年2月24日，順豐控股以433億元估值借殼鼎泰新材，成功登陸A股市場。上市2年來，順豐控股的最新市值為1638億元，與市值最高時(shí)的3061億元相比縮水近半。順豐控股上市2年市值腰斬，既與上市前后的股價(jià)提前炒作存在很大的關(guān)聯(lián)性，也與快遞物流行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀密不可分。

在傳統(tǒng)物流企業(yè)“三通一達(dá)”的圍追堵截之下，在菜鳥、京東等電商物流企業(yè)的直面挑戰(zhàn)下，在航空公司的搶食擠壓下，順豐控股不得不“逆勢加倉”，加大對快運(yùn)物流和鐵路貨運(yùn)的布局力度，鞏固自己的優(yōu)勢地位，應(yīng)對行業(yè)內(nèi)外的共同挑戰(zhàn)?？爝f業(yè)專家、貫鑠企業(yè)CEO趙小敏稱，目前以“三通一達(dá)”為代表的以電商類快件為主的快遞企業(yè)已經(jīng)走到臨界點(diǎn)，到了從完全的“價(jià)格戰(zhàn)”走向技術(shù)與運(yùn)營管理轉(zhuǎn)變的競爭。

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1月營收破百億，同業(yè)窮追不舍

2018年11月90.3億元、2018年12月88.86億元、2019年1月101.64億元……據(jù)上市公司順豐控股披露的1月快遞服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營簡報(bào)顯示，其2019年1月業(yè)務(wù)量為4.09億票，同比增長27.41%;營業(yè)收入為101.64億元，同比增長38.47%;單票收入為24.85元，同比增長8.66%。

順豐控股表示，2019年1月營業(yè)收入同比增加，主要受益于春節(jié)前業(yè)務(wù)高峰帶來票件量的增長及單票收入的上升。順豐控股因此成為快遞行業(yè)中第一家實(shí)現(xiàn)月度營業(yè)收入過百億的公司，其業(yè)務(wù)量與營業(yè)收入增速均在全國水平之上。

據(jù)國家郵政局公布的2019年1月快遞行業(yè)運(yùn)行情況顯示，1月份，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成45.2億件，同比增長13.5%;業(yè)務(wù)收入完成596.8億元，同比增長19.9%。而2018年11月、12月，全國快遞服務(wù)企業(yè)分別完成業(yè)務(wù)量58.6億件和54.2億件，同比增長24.4%和29%;分別完成快遞業(yè)務(wù)收入648.3億元和609.6億元，同比增長14.6%和17.3%。

國家郵政局表示，1月份快遞業(yè)務(wù)量和業(yè)務(wù)收入的增速均有所回落，主要有兩個(gè)原因：一是快遞規(guī)模增長的基數(shù)擴(kuò)大，中國快遞業(yè)務(wù)量規(guī)模占全球比重超過一半，增速下行壓力較大;二是受春節(jié)因素影響較大，月末臨近春節(jié)業(yè)務(wù)量變化較大，快遞業(yè)務(wù)量從月初的億件級降至月末的千萬件級，拉低了行業(yè)整體增速。

順豐控股1月營收首度“破百億”，也讓其繼續(xù)坐穩(wěn)業(yè)內(nèi)龍頭的交椅，但其他快遞公司的增長速度也不容小覷。

上市公司韻達(dá)股份(002120)于2月19日披露公告顯示，公司2019年1月快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入23.49億元，同比增長140.92%;完成業(yè)務(wù)量6.59億票，同比增長35.60%;快遞服務(wù)單票收入3.56元，同比增長77.11%。

韻達(dá)股份表示，2019年1月公司快遞業(yè)務(wù)量增長，主要受電商經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮和公司服務(wù)水平提升等有利因素推動。此外，公司從2019年1月1日起在公司全網(wǎng)范圍內(nèi)對快遞服務(wù)中有關(guān)派件服務(wù)業(yè)務(wù)模式進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整后，公司向加盟商提供的快遞服務(wù)內(nèi)容將增加派件服務(wù)，公司的快遞服務(wù)收入也將相應(yīng)增加派費(fèi)收入項(xiàng)目。

此外，上市公司圓通速遞(600233)和申通快遞(002468)均錄得快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入與業(yè)務(wù)量的“雙增長”，但兩家快遞企業(yè)的快遞服務(wù)單票收入均同比下降。其中，圓通速遞1月快遞產(chǎn)品收入22.58億元，同比增長23.88%;業(yè)務(wù)完成量6.55億票，同比增長36.13%;快遞產(chǎn)品單票收入3.44元，同比下降8.99%。申通快遞1月快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入17.26億元，同比增長39.71%;完成業(yè)務(wù)量5.10億票，同比增長42.96%;快遞產(chǎn)品服務(wù)單票收入3.38元，同比下降2.31%。

上市公司德邦股份(603056)并沒有披露今年1月份的經(jīng)營數(shù)據(jù)。公司于2013年11月戰(zhàn)略布局快遞業(yè)務(wù)，以大件快遞為切入點(diǎn)，推出3.60特惠件、標(biāo)準(zhǔn)快遞等產(chǎn)品。據(jù)其2018年半年報(bào)顯示，公司去年上半年實(shí)現(xiàn)快遞件量1.74億票，同比增長54.40%;快遞收入44.55億元，同比增長58.65%;快遞業(yè)務(wù)票均收入為25.68元。

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上市2年身價(jià)腰斬，王衛(wèi)個(gè)人財(cái)富縮水

2017年2月24日，順豐控股以433億元的估值借殼鼎泰新材，成功登陸A股市場。在上市首日，順豐控股以漲停價(jià)報(bào)收55.21元，按當(dāng)時(shí)總股本41.84億股計(jì)算，公司市值達(dá)2310億元。

在一周后的3月1日，公司股價(jià)觸及2016年5月披露借殼預(yù)案以來最高點(diǎn)73.16元，總市值達(dá)3061億元，相當(dāng)于借殼時(shí)估值的7倍。這也成就了順豐控股創(chuàng)始人王衛(wèi)，當(dāng)時(shí)以個(gè)人財(cái)富1500億元排名胡潤百富榜第6位，位列恒大許家印(2900億元)、騰訊馬化騰(2500億元)、阿里馬云(2000億元)、碧桂園楊惠妍(1600億元)、萬達(dá)王健林(1550億元)之后。

然而，2017年3月1日最終成為難以跨越的峰頂。隨后，順豐股價(jià)一路走低。截至2月22日收盤，順豐控股報(bào)收37.07元，總市值僅余1638億元。與最高市值相比，時(shí)隔2年時(shí)間，市值蒸發(fā)46.49%，將近腰斬。而同期中小板指跌幅為14.33%，順豐股價(jià)表現(xiàn)明顯跑輸大盤，這還要感謝今年2月股價(jià)的良好表現(xiàn)，在12個(gè)交易日足足漲了11天。2019年1月31日，順豐控股股價(jià)最低跌至29.85元，市值縮水至1319億元，比最高市值縮水56.91%，創(chuàng)始人王衛(wèi)的個(gè)人財(cái)富也相應(yīng)大幅縮水。

順豐控股上市2年股價(jià)腰斬，與上市前后的股價(jià)提前炒作存在很大的關(guān)聯(lián)性。鼎泰新材曾于2016年4月1日起停牌，在披露了“順豐控股擬借殼回歸A股”的交易預(yù)案后，于5月31日復(fù)牌交易，連續(xù)收獲12個(gè)漲停板。在2017年2月24日順豐控股上市前后，該股股價(jià)更是連續(xù)7天大漲，其間最高漲幅達(dá)83.47%。

市場人士認(rèn)為，上市前股價(jià)已被過度炒作，炒作資金獲利豐厚，通常會在獲利期選擇退出。

此外，順豐控股的經(jīng)營方面也并不理想。在2018年三季報(bào)中，順豐控股預(yù)計(jì)2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為43.6億元至52.6億元，變動幅度為-8.61%至10.26%。

資料顯示，順豐控股的物流產(chǎn)品主要包含時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞、同城配送、倉儲服務(wù)、國際快遞等多種快遞服務(wù)，物流普運(yùn)、重貨快運(yùn)等快運(yùn)服務(wù)，以及為生鮮、食品和醫(yī)藥領(lǐng)域客戶提供冷鏈運(yùn)輸服務(wù)。

2015年-2017年以及2018年1-9月，順豐控股的營收分別為481億元、575億元、711億元和654億元;歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為11.01億元、41.80億元、47.71億元和30.28億元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為27.82億元、56.75億元、61.08億元和43.85億元。

截至2018年三季度末，順豐控股的總資產(chǎn)和總負(fù)債分別為660.08億元和308.74億元，公司權(quán)益凈資產(chǎn)為351.34億元，資產(chǎn)負(fù)債率為46.8%。其中，長期借款和應(yīng)付債券分別為10.56億元和57.44億元。此外，順豐控股共有貨幣資金104.86億，較年初減少68.3億元，主要用于購建長期資產(chǎn)、購買理財(cái)產(chǎn)品以及投資流出。

2018年三季報(bào)還顯示，深圳明德控股發(fā)展有限公司、寧波順達(dá)豐潤投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)、深圳市招廣投資有限公司分別持有順豐控股61.15%、8.43%和6.03%的股份，分列前三大股東。其中，王衛(wèi)99.99%控股深圳明德控股發(fā)展有限公司，是順豐控股的實(shí)際控制人。

在借殼A股上市后，順豐控股分別于2017年4月7日和2018年4月9日每10股派1元和每10股派2.2元，合計(jì)分別派現(xiàn)4.18億元和9.71億元。

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“互聯(lián)網(wǎng)新勢力”估值與順豐差距縮小

順豐控股作為速運(yùn)快遞物流業(yè)的龍頭，在迎來上市2周年之際，正面臨傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)四面迎敵、新業(yè)務(wù)面臨焦慮的尷尬局面。

2018年三季報(bào)顯示，順豐控股去年前三季度的營收同比增速下滑。順豐控股在2018年10月的調(diào)研會議中坦陳“增速放緩”，稱“時(shí)效產(chǎn)品三季度增速確實(shí)比半年度有所下降;期待四季度旺季來臨對時(shí)效產(chǎn)品的拉動作用”。

但2018年10月至12月的經(jīng)營簡報(bào)顯示，順豐控股2018年第四季度的速運(yùn)物流業(yè)務(wù)營收為252.15億元，同比增長19.64%，而2017年的營收增速為24.93%，明顯未達(dá)預(yù)期。

在順豐控股一直構(gòu)建的“護(hù)城河”業(yè)務(wù)增長乏力之時(shí)，其他快遞物流企業(yè)卻在不斷強(qiáng)化重視服務(wù)的時(shí)效配送業(yè)務(wù)。中通快遞(ZTO)的“次日達(dá)”、韻達(dá)股份的“韻準(zhǔn)達(dá)”等服務(wù)均承諾了頗具競爭力的服務(wù)性價(jià)比;德邦快遞主攻的大件快遞市場也在一直強(qiáng)化“承諾上樓”等服務(wù)。

來自電商物流的外部挑戰(zhàn)者更是來勢洶洶。2017年9月，阿里以53億元追加對菜鳥的投資，據(jù)此計(jì)算，菜鳥物流的估值已超過1300億元。而京東物流在完成25億美元的融資后，估值也已超過1000億元。二者的市值與順豐控股的差距已經(jīng)越來越小。

另外，京東物流開始搶奪高端電商客戶。2017年9月底，京東物流與網(wǎng)易嚴(yán)選開展商務(wù)合作，加上京東豐富的倉儲資源、頗具競爭力的進(jìn)倉服務(wù)和倉配業(yè)務(wù)，將進(jìn)一步挑戰(zhàn)順豐的龍頭地位。

目前已形成規(guī)模優(yōu)勢的快遞企業(yè)紛紛向未來潛在市場空間巨大的細(xì)分領(lǐng)域布局，順豐也不例外。在順豐發(fā)力的各項(xiàng)新業(yè)務(wù)中，重貨快運(yùn)業(yè)務(wù)和冷鏈運(yùn)輸業(yè)務(wù)的表現(xiàn)最為突出。2018年上半年，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收34.51億元、15.28億元，合計(jì)占公司營收比例的11.72%。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，順豐控股的新業(yè)務(wù)短期內(nèi)尚未具備成熟的盈利能力，并會拖累公司毛利率，因此會出現(xiàn)短期內(nèi)新業(yè)務(wù)“營收占比上升、整體毛利率下滑”的現(xiàn)象。

另外，也不只是順豐控股在跨界搶食新業(yè)務(wù)這塊蛋糕，其他快遞企業(yè)也沒閑著，韻達(dá)股份有“韻達(dá)快運(yùn)”、“168大件服務(wù)”等業(yè)務(wù)。順豐要想在“群狼”之中脫穎而出、再占領(lǐng)一塊市場高地，并不容易。

沉重的自營體系已成順豐控股的發(fā)展瓶頸。由于采用直營模式，順豐控股與“通達(dá)系”相比，其重資產(chǎn)運(yùn)營的特征更為突出。隨著后續(xù)資金投入力度的不斷加大，順豐控股的現(xiàn)金流壓力將不斷加大。2018年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，順豐控股期末貨幣資金為104.86億元，較2017年末減少近70億元。同期，該公司的短期借款上升至66.17億元，應(yīng)付債券達(dá)57.44億元。這些債務(wù)將考驗(yàn)順豐控股未來的流動性。

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“空戰(zhàn)”打響，航空貨運(yùn)市場“暗流涌動”

2019年1月16日，國家發(fā)改委批復(fù)同意新建湖北鄂州民用機(jī)場，將其定位為貨運(yùn)樞紐機(jī)場。2月12日，順豐第52架全貨機(jī)完成客改貨，由成都飛抵深圳，正式加入順豐機(jī)隊(duì)。

順豐控股成為國內(nèi)首家擁有自家機(jī)場的快遞企業(yè)。截至2017年底，順豐已擁有41架自有全貨機(jī)、16架租賃全貨機(jī)、57條航線和396名飛行員，成為國內(nèi)全貨機(jī)數(shù)量最多的貨運(yùn)航空公司。

順豐控股在2018年三季報(bào)中預(yù)計(jì)，未來3年的機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到70架。但與國際物流巨頭相比，飛機(jī)數(shù)量仍有較大差距。其中，聯(lián)邦快遞有671架飛機(jī)，UPS有649架，DHL有420架。

“國際物流巨頭已經(jīng)把服務(wù)做到極致，順豐控股現(xiàn)在的大筆投入能否實(shí)現(xiàn)差異化競爭，具有很大的不確定性。”快遞業(yè)專家、雙壹咨詢董事總經(jīng)理龔福照稱，國際物流巨頭已經(jīng)形成話語權(quán)了，進(jìn)入國際市場面臨的壁壘非常高。

“順豐砸錢擴(kuò)充飛機(jī)和機(jī)場很有魄力。”快遞業(yè)專家、貫鑠企業(yè)CEO趙小敏稱，無論是國際規(guī)律還是市場環(huán)境，對機(jī)場的建設(shè)都是一個(gè)長期投入。擁有飛機(jī)和機(jī)場，意味著擁有國際業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施，掌握了連接世界的通路。

2018年，包括東航、南航、國航等在內(nèi)的各大航空公司都將“混改”提上日程，也將對快遞企業(yè)的航運(yùn)業(yè)務(wù)形成巨大沖擊。

2018年8月，中國國航將所持的中國國際貨運(yùn)航空有限公司51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國航空資本控股有限責(zé)任公司，不再持有國貨航任何股權(quán);10月，南航成立了南方航空貨運(yùn)物流有限公司，整合旗下相關(guān)貨機(jī)及腹艙運(yùn)力、國際物流等相關(guān)貨運(yùn)資源;東航物流則宣布，將在2019年實(shí)現(xiàn)上海主板上市申請。

看到航空公司紛紛作出一系列改革動作，傳統(tǒng)物流企業(yè)和電商物流產(chǎn)業(yè)資本開始坐不住了。2018年6月，菜鳥網(wǎng)絡(luò)聯(lián)手中國航空、圓通速遞共計(jì)投資120億港元在香港國際機(jī)場，建設(shè)世界級物流樞紐;7月，圓通與浙江省嘉興市政府簽署戰(zhàn)略投資協(xié)議，擬在嘉興機(jī)場建設(shè)全球航空物流樞紐;2018年底，京東物流與南通市政府簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，共建航空貨運(yùn)樞紐。

隨著更多玩家入局，順豐控股在航空貨運(yùn)領(lǐng)域不再一枝獨(dú)秀，一輪“空戰(zhàn)”即將打響。

趙小敏稱，順豐未來的資本開支主要集中在航空梯隊(duì)方面和技術(shù)方面，但這也會使順豐的“護(hù)城河”更加堅(jiān)固。順豐已有的航空資源、航空樞紐以及與地方產(chǎn)業(yè)關(guān)系的聯(lián)動都將使順豐在中長期占據(jù)優(yōu)勢。

【順豐求突圍？】

逆勢“買買買”加大產(chǎn)業(yè)鏈布局

2018年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，投入大、回報(bào)周期長的物流行業(yè)投資熱度有所降溫。但順豐控股卻逆勢持續(xù)投入，開啟大手筆“買買買”的模式。

2019年1月18日，全球郵政及物流公司DPDHL集團(tuán)透露，與順豐的55億元交易已圓滿完成，將把在中國內(nèi)地、香港及澳門地區(qū)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至順豐。

近年來，順豐對電商、新零售領(lǐng)域的嘗試基本以失敗告終。但在快運(yùn)重貨、供應(yīng)鏈、冷鏈物流等領(lǐng)域，順豐控股不斷加碼投入，逐漸將投資視野回歸核心業(yè)務(wù)。

2018年6月，順豐控股斥資1.07億元投資連虧3年的正大富通(831794)，持股比例18.06%。

2018年3月，順豐控股還斥資17億元大手筆收購新邦71%股份，以“順心”為全新品牌運(yùn)營新邦原有業(yè)務(wù)，深度介入快運(yùn)物流領(lǐng)域。

2018年8月，中國鐵路總公司與順豐控股共同組建的中鐵順豐國際快運(yùn)有限公司揭牌成立。

“中鐵快運(yùn)在鐵路運(yùn)力和資源上擁有無可替代的地位。”順豐控股董事長王衛(wèi)在現(xiàn)場演講時(shí)表示，近年來順豐與中鐵快運(yùn)已在高鐵“極速達(dá)”等項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)合作，為此次合資公司的成立奠定了基礎(chǔ)。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2017年底，中國鐵路營業(yè)里程總計(jì)12.7萬公里，其中有2.5萬公里是高鐵網(wǎng)絡(luò)。高鐵網(wǎng)絡(luò)高度覆蓋的中東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)正是中國物流需求最高的地區(qū)。

華夏航空曾表示，只要高鐵開通與飛機(jī)航線一致的路線，那么30%的空運(yùn)收入將被高鐵奪走。在2018年5月首次公布的“復(fù)興號”京滬線高鐵列車中，專門設(shè)置兩個(gè)行李專用柜，可以放進(jìn)22個(gè)高鐵快遞箱。中鐵快運(yùn)與順豐合作推出“高鐵極速達(dá)”服務(wù)后，可通過高鐵實(shí)現(xiàn)快速運(yùn)輸?shù)母采w范圍比此前公路運(yùn)輸實(shí)現(xiàn)的“即日達(dá)”覆蓋范圍要廣得多。2019年1月5日，順豐與中鐵合作進(jìn)一步升級，首開滬深特快班列。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，與航空運(yùn)輸相比，高鐵運(yùn)輸受自然環(huán)境的影響小，準(zhǔn)點(diǎn)率高，中轉(zhuǎn)流程簡單，綜合時(shí)效性甚至可以和航空運(yùn)輸比肩，成本更具優(yōu)勢。與中鐵合作將進(jìn)一步鞏固順豐在時(shí)效件上的競爭優(yōu)勢。

趙小敏表示，對順豐而言，資本開支與負(fù)債問題并不成問題，因?yàn)轫権S的幾個(gè)重點(diǎn)業(yè)務(wù)的增長，尤其是重貨業(yè)務(wù)，其行業(yè)解決方案具有比較大的競爭優(yōu)勢。在冷運(yùn)方面，順豐與新夏輝、中鐵合作后，未來兩三年業(yè)務(wù)量增長至少保持在50%。國際業(yè)務(wù)方面，明后年以后也會維持50%甚至70%以上的增長。

趙小敏預(yù)計(jì)順豐的“護(hù)城河”將在明后年凸顯競爭實(shí)力。