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對(duì)于創(chuàng)新醫(yī)療器械公司而言，盈利能力是體現(xiàn)其實(shí)力的核心，現(xiàn)金流是保證其可持續(xù)發(fā)展的血脈。

放眼整個(gè)港股市場(chǎng)，自18A推出后，目前已經(jīng)有許多創(chuàng)新介入醫(yī)療器械公司登陸港股資本市場(chǎng)。然而當(dāng)前幾乎所有的創(chuàng)新介入醫(yī)療器械公司均是未盈利的虧損狀態(tài)，甚至還有不少公司現(xiàn)金流吃緊為負(fù)。在這種情況下，許多投資者在選取投資標(biāo)的時(shí)也更為謹(jǐn)慎。

不過在賽道之中，有這么一家即將于11月8日上市的公司引起了筆者的注意，樂普心泰醫(yī)療科技(上海)股份有限公司(下稱“心泰醫(yī)療”，股份代號(hào)：2291.HK)每股定價(jià)29.15港元，每手1000股，市值約為101.08億港元。

(資料圖)

作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的結(jié)構(gòu)性心臟病介入醫(yī)療器械公司，心泰醫(yī)療可以說是目前港股市場(chǎng)中唯一一家現(xiàn)金流和利潤(rùn)均為正的創(chuàng)新介入醫(yī)療器械公司，無疑值得我們挖掘一下其背后存在的長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值。

1、現(xiàn)金流和營(yíng)收、利潤(rùn)保持高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢(shì)

毋庸置疑，創(chuàng)新醫(yī)療器械的研發(fā)是一個(gè)燒錢的買賣。醫(yī)療器械公司需要持續(xù)不斷的投入大量的資金，才能保證創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)順利完成。

在這一方面，心泰醫(yī)療連年穩(wěn)定增長(zhǎng)的營(yíng)收及利潤(rùn)為其造就了良好的現(xiàn)金流量及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，充足的資金為公司提供了支撐其可持續(xù)發(fā)展的基石。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，心泰醫(yī)療近年來營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)保持穩(wěn)健水平，三年復(fù)合增長(zhǎng)率約40%。公司營(yíng)收由2019年的1.16億元增至2021年2.23億元，并于2022年上半年達(dá)到1.25億元；凈利潤(rùn)2019年5191萬元，2021年2870萬元，并于2022年上半年達(dá)到2426萬元。業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要?dú)w因于新品上市后的快速商業(yè)化。

自2020年公司新品獲證以來，新品收入從1370萬元增長(zhǎng)到2021年的7700萬元，占收入比達(dá)到34.5%。并且在2022年H1，公司新品收入就已達(dá)到5137萬元，同比增長(zhǎng)超過17%，占收入比超過了41%，充分體現(xiàn)了公司產(chǎn)品迭代拉動(dòng)消費(fèi)升級(jí)的戰(zhàn)略正在有效落地。

數(shù)據(jù)來源：招股書

這里值得一提的是，通常來說，剔除掉上市開支、贖回負(fù)債匯兌損失等非經(jīng)營(yíng)性開支類費(fèi)用后的凈利潤(rùn)，更能反映一家公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從而體現(xiàn)公司真實(shí)業(yè)績(jī)情況，而這也是當(dāng)前震蕩行情中投資者所重點(diǎn)關(guān)注的。

以2022年上半年來看，在剔除掉心泰醫(yī)療512萬元的上市開支以及2686.4萬元的匯兌損失后，公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到約5624萬元。若下半年心泰醫(yī)療的銷售情況和上半年相同，筆者預(yù)計(jì)其今年全年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)將有望達(dá)到超1.4億元。

再來看到現(xiàn)金流方面，心泰醫(yī)療充裕的存量資金和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流還能夠?yàn)楫?dāng)前各在研項(xiàng)目的順利推進(jìn)提供堅(jiān)實(shí)支撐。于2019年、2020年及2021年，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1612萬元、1879萬元、7.13億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5448萬元、5910萬元、1.05億元，在2022年上半年受到疫情影響的情況下，公司的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流仍達(dá)到近5300萬元。

數(shù)據(jù)來源：招股書

上述一系列數(shù)字已經(jīng)驗(yàn)證了心泰醫(yī)療是一家擁有良好盈利和現(xiàn)金流高成長(zhǎng)的公司。同時(shí)，相對(duì)強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流以及賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物則代表著心泰醫(yī)療有更高的抗風(fēng)險(xiǎn)性與成長(zhǎng)韌性。

2、產(chǎn)品即將迎來密集收獲期，迎來估值重塑

在筆者看來，良好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)及盈利能力的背后離不開心泰醫(yī)療在結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域全面的產(chǎn)品布局，以及其將產(chǎn)品變現(xiàn)的高效商業(yè)化能力。同時(shí)擁有先進(jìn)生物可降解技術(shù)和極具市場(chǎng)潛力的心臟瓣膜產(chǎn)品，使心泰醫(yī)療成為當(dāng)前業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)稀缺公司，可以看作是國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性心臟病行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。

具體而言，在封堵器產(chǎn)品領(lǐng)域中，作為目前國(guó)內(nèi)最大的先天性心臟病封堵器產(chǎn)品及相關(guān)手術(shù)配套產(chǎn)品制造商，心泰醫(yī)療已擁有成熟的商業(yè)化產(chǎn)品。例如，其MemoSorb?全降解封堵器系統(tǒng)就引領(lǐng)著心臟病介入治療從金屬封堵時(shí)代邁進(jìn)了可降解化時(shí)代。

憑借成熟的工藝技術(shù)和良好的成本控制，其先天性心臟病封堵器產(chǎn)品毛利率可達(dá)90%以上，展現(xiàn)出優(yōu)異的產(chǎn)品定價(jià)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

同時(shí)，心泰醫(yī)療還在不斷研發(fā)，升級(jí)迭代，推出更優(yōu)的新一代產(chǎn)品，預(yù)計(jì)公司其他在研封堵器產(chǎn)品也即將于近兩年上市申報(bào)，2023年至2024年，公司計(jì)劃推出14款新產(chǎn)品，進(jìn)入密集收獲期，持續(xù)為公司業(yè)績(jī)提供強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能。例如，公司的生物可降解卵圓孔未閉封堵器MemoSorb?正在準(zhǔn)備向國(guó)家藥監(jiān)局注冊(cè)；生物可降解左心耳封堵器正在國(guó)內(nèi)處于臨床試驗(yàn)準(zhǔn)備階段，即將開展臨床試驗(yàn)。

數(shù)據(jù)來源：招股書

另外在瓣膜領(lǐng)域中，心泰醫(yī)療持續(xù)加大研發(fā)投入，目前共有21款心臟瓣膜在研產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠全面覆蓋四大瓣膜領(lǐng)域的企業(yè)，有望憑借其領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力搶占市場(chǎng)先機(jī)。

如今，我國(guó)經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣(TAVR)領(lǐng)域發(fā)展已逐步趨于成熟，適應(yīng)癥也逐步從高齡高?；颊咄貙捴恋妄g低危患者，全方位滿足各年齡段患者的臨床需求是TAVR領(lǐng)域未來亟需解決的問題。

以心泰醫(yī)療旗下的ScienCrown?瓣膜系統(tǒng)為例，中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院阜外醫(yī)院吳永健主任表示，“ScienCrown?瓣膜是順應(yīng)TAVR適應(yīng)證年輕化趨勢(shì)的時(shí)代性產(chǎn)物，引領(lǐng)著一個(gè)新的時(shí)代方向。其與以往任何主動(dòng)脈瓣膜相比，ScienCrown?瓣膜系統(tǒng)在技術(shù)上都是質(zhì)的飛躍，能夠在保證良好的通過性的同時(shí)兼顧了穩(wěn)定性。相信一年之后ScienCrown?瓣膜的上市，不僅能為臨床醫(yī)生和主動(dòng)脈瓣疾病患者帶來新的選擇，更標(biāo)志著我國(guó)TAVR領(lǐng)域步入一個(gè)全新的時(shí)代?！?/p>

在主動(dòng)脈瓣領(lǐng)域中，心泰醫(yī)療在推出一代TAVR系統(tǒng)進(jìn)入臨床的同時(shí)，二代治療瓣膜狹窄的脈沖聲波系統(tǒng)正加速升級(jí)迭代。

另外在二尖瓣、三尖瓣及肺動(dòng)脈瓣領(lǐng)域中，公司的多款植入器械組合產(chǎn)品研發(fā)也在同步推進(jìn)，并將于2023年至2024年進(jìn)入臨床階段。尤其是公司的二尖瓣在研產(chǎn)品，全面覆蓋瓣膜病中發(fā)病率最高的二尖瓣返流治療，心尖二尖瓣修復(fù)系統(tǒng)(腱索)(TMVCRS)、經(jīng)心尖二尖瓣夾修復(fù)(TMVr-A)系統(tǒng)及經(jīng)股二尖瓣夾修復(fù)(TMVr-F)系統(tǒng)三款產(chǎn)品預(yù)計(jì)在未來兩年內(nèi)將陸續(xù)向藥監(jiān)局遞交注冊(cè)申請(qǐng)。

由此可見，心泰醫(yī)療的瓣膜產(chǎn)品無論是從創(chuàng)新性還是實(shí)用性來看，已深受業(yè)內(nèi)專業(yè)人士及醫(yī)生的認(rèn)可。而公司在瓣膜領(lǐng)域的全面布局及研發(fā)的快速推進(jìn)，也將為公司打開更大的市場(chǎng)藍(lán)海。

整體而言，當(dāng)前我國(guó)心臟瓣膜市場(chǎng)發(fā)展仍處于較為初期的階段，將有望于近幾年進(jìn)入高速增長(zhǎng)，發(fā)展前景尤為可觀。而心泰醫(yī)療的瓣膜產(chǎn)品也預(yù)計(jì)于2025年至2030年持續(xù)上市商業(yè)化。從長(zhǎng)期視角來看，這將拉動(dòng)公司后五年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

展望心泰醫(yī)療上市后的發(fā)展趨勢(shì)，隨著公司的封堵器產(chǎn)品不斷迭代升級(jí)、瓣膜產(chǎn)品迎來集中上市，公司發(fā)展兼具成長(zhǎng)性和確定性。這將驅(qū)動(dòng)其內(nèi)在價(jià)值加速釋放，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)趨勢(shì)和動(dòng)力不斷提升并帶動(dòng)公司估值再上新臺(tái)階。

3、小結(jié)

值得注意的是，心泰醫(yī)療的控股股東為其母公司樂普醫(yī)療。樂普醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)心領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，不僅能夠?yàn)樾奶┽t(yī)療提供完善的技術(shù)平臺(tái)和豐富的渠道資源，還不會(huì)減持其股份，公司股價(jià)具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。

回到市場(chǎng)上來看，今年下半年來，創(chuàng)新器械不納入集采、千億財(cái)政貼息貸款等政策的出臺(tái)為醫(yī)療器械板塊回暖注入動(dòng)力。而作為同時(shí)擁有領(lǐng)先行業(yè)的生物可降解技術(shù)和心臟瓣膜產(chǎn)品布局的公司，筆者認(rèn)為心泰醫(yī)療當(dāng)前的估值正處于合理區(qū)間。

未來相信在母公司背書、政策支持創(chuàng)新醫(yī)療器械發(fā)展的背景下，隨著心泰醫(yī)療正式登陸港股市場(chǎng)，邁向發(fā)展新階段，其日后具備較大的增長(zhǎng)想象空間，估值水平將得到進(jìn)一步提升。