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又一家老牌電動兩輪車企業(yè)“開”向了資本市場。

11月22日，綠源集團控股（開曼）有限公司（以下簡稱“綠源集團”）正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中信建設(shè)國際擔(dān)任獨家保薦人，這標(biāo)志著“一部車騎10年”電動車品牌綠源拉開了上市序幕。

綠源集團招股說明書內(nèi)容顯示，本次IPO所募集的資金凈額將用于研發(fā)工作以保持技術(shù)優(yōu)勢；加強銷售及分銷渠道，以及用于品牌及營銷活動以提升品牌知名度；加強產(chǎn)能，主要包括建設(shè)新的生產(chǎn)設(shè)施以及升級生產(chǎn)設(shè)備及機器；用作營運資金及其他一般企業(yè)用途。

(相關(guān)資料圖)

深耕電動兩輪車行業(yè)20載，“老大哥”將沖刺IPO

綠源集團成立于2003年，是國內(nèi)最早一批進入電動兩輪車行業(yè)的企業(yè)。綠源集團電動車的老板倪捷，被稱為國內(nèi)電動車的創(chuàng)始人，倪捷、胡繼紅夫妻二人也是綠源集團的聯(lián)合創(chuàng)始人。綠源集團招股書內(nèi)容顯示，2007年，綠源集團獲選為中國馳名商標(biāo)，并在2018年獲評為中國品牌500強之一。截至最后可行日期，綠源集團在國內(nèi)共持有282項專利，其中42項為發(fā)明專利，178項為實用新型專利，62項為外觀設(shè)計專利。

自研的液冷電機技術(shù)是綠源電動車產(chǎn)品的一大賣點。根據(jù)招股書，液冷電機技術(shù)可以使電機的工作效率提升至90%以上，實現(xiàn)電動車產(chǎn)品的長續(xù)航里程和使用壽命，公司自主研發(fā)的液冷電機技術(shù)是目前唯一榮獲中國輕工業(yè)聯(lián)合會頒發(fā)「科學(xué)技術(shù)進步獎」的電動兩輪車電機相關(guān)技術(shù)。

目前，綠源集團在浙江、山東及廣西設(shè)有三個生產(chǎn)基地。截至2021年，電動兩輪車年產(chǎn)能約達(dá)到210萬臺，公司也是業(yè)內(nèi)僅有的9家年產(chǎn)能突破200萬輛的制造商之一。綠源集團以線下經(jīng)銷商為主，截至2022年6月，公司擁有經(jīng)銷商數(shù)量超過1000個，終端門店數(shù)量超過9200個。

國內(nèi)市場穩(wěn)步增長，綠源集團穩(wěn)中求進

綠源集團招說明書顯示，中國電動兩輪車行業(yè)自2013年至2019年已處于成熟階段多年，其特點是增長較慢而市場集中度較高，餐飲外賣、電商及按需配送以及智能技術(shù)初步興起。

盡管如此，由于2019年新國標(biāo)的通過推動淘汰不合格車輛并刺激巨大的替換需求，并標(biāo)志著更新及轉(zhuǎn)換階段開始，中國電動兩輪車的總銷量由2017年的30.5百萬輛增長至2021年的49.8百萬輛，復(fù)合年增長率為13.0%。

綠源集團招股說明書

在市場增長的背景下，綠源集團構(gòu)建了廣覆蓋、高效率的銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，并開展信息化建設(shè)和在線零售平臺搭建，不斷提高公司產(chǎn)品的滲透率和覆蓋面。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，綠源在整體產(chǎn)品質(zhì)量的消費者質(zhì)量滿意度方面排行第一。作為國內(nèi)最早一批進入電動兩輪車行業(yè)的企業(yè)，綠源集團多次參與行業(yè)規(guī)范的制定。

同時，綠源集團不斷拓展與經(jīng)銷商、供應(yīng)商以及商業(yè)客戶合作關(guān)系的廣度和深度，把握新國標(biāo)落地、共享出行蓬勃發(fā)展帶來的行業(yè)規(guī)范化、規(guī)模化發(fā)展機遇。

綠源集團不斷在生產(chǎn)裝備自動化、智能化方面作出投資，在保持規(guī)模優(yōu)勢的同時，致力為消費者帶來質(zhì)量更可控的產(chǎn)品，進一步提升自身品牌形象。同時，綠源集團高度重視技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級更新，是行業(yè)內(nèi)少有的堅持關(guān)鍵部件自主研發(fā)、自主生產(chǎn)關(guān)鍵部件的電動車企業(yè)。核心技術(shù)覆蓋電動兩輪車的關(guān)鍵部件（電機、控制器、電池和充電器等），緊跟行業(yè)趨勢，研發(fā)戰(zhàn)略圍繞鋰離子電池安全、電動兩輪車智能化等具備強大潛質(zhì)的領(lǐng)域。

綠源集團在招股說明書中還表示，將繼續(xù)推廣品牌，以提高在現(xiàn)有及潛在終端客戶中的知名度，從而提升在國內(nèi)市場的份額。綠源集團計劃使用多種營銷工具來提高品牌的可視化及認(rèn)可程度，并確保獲得全面的消費者曝光率。其中包括線下推廣、黃金時段的電視廣告、公關(guān)活動、聘請代言人及其他傳統(tǒng)媒體渠道以及互聯(lián)網(wǎng)廣告、新興社交媒體平臺及其他新媒體渠道。

但是，綠源集團作為國內(nèi)最早入局兩輪電動汽車的品牌，“起了大早，卻趕了晚集”。同為電動兩輪車企業(yè)的雅迪、新日、愛瑪，已經(jīng)分別于2016年、2017年、2021年登陸了資本市場。此外，據(jù)艾瑞咨詢研報，2021年，綠源集團在國內(nèi)電動兩輪車市場中銷量排名位居第七位，頭部位置被雅迪、愛瑪、新日等品牌占據(jù)。

與頭部公司差距逐漸拉大，綠源能否力挽狂瀾

綠源集團招股書披露，2019年至2022年上半年，綠源集團的營業(yè)收入分別為：24.94億元、23.78億元、34.18億元、19.98億元，年復(fù)合增長率為17.1%。

盡管營收呈現(xiàn)增長的態(tài)勢，但凈利潤卻波動下滑。報告期內(nèi)，綠源集團的凈利潤分別為6973.9萬元、4028.1萬元、5926.0萬元、5180.4萬元，其中，2021年較2019年下滑了15%。

綠源集團招股說明書

與此同時，報告期內(nèi)，綠源集團毛利率也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，分別為13.7%、12.0%、11.3%、、9.9%。盡管整個電動兩輪車行業(yè)的毛利率均呈現(xiàn)下滑趨勢，但與雅迪、愛瑪相比，綠源的毛利率近3年來始終處于低位。毛利率低，主要是銷售成本高。2019至2021年，銷售成本占總收入分別為86.3%、88.0%、88.7%，其中九成為原材料及消耗品。

以2022年上半年為例，其銷售成本為17.99億元，同比增長25.3%。綠源集團稱，主要由于所用原材料及耗材增加3.51億元，與營收增長一致，其中電池成本上漲導(dǎo)致公司電池產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下降，以及電商服務(wù)的毛利貢獻(xiàn)出現(xiàn)下降等。

綠源集團在招股書中表示，由于一些無法控制的因素 ( 如通貨膨脹等 ) ，公司面臨原材料、零件、組件、包裝材料及能源、交通運輸?shù)缺匾?yīng)或服務(wù)的價格出現(xiàn)波動。不過，相對于已經(jīng)完成上市的電動兩輪車生產(chǎn)商，如雅迪2022年上半年實現(xiàn)毛利率約17.92%、新日約13.41%，綠源集團的毛利率還是有些偏低。

“產(chǎn)品質(zhì)量過硬”一直是綠源集團首要宣傳的要點。在綠源集團官方網(wǎng)站上，一句“一部車騎10年”宣傳標(biāo)語格外顯眼。作為技術(shù)派的代表，2019年至2022上半年，綠源集團的研發(fā)成本分別為6940.0萬元、8352.1萬元、9582.6萬元、4484.2萬元，占總收入的比例分別為2.8%、3.5%、2.8%、2.2%，近兩年呈現(xiàn)明顯的下降趨勢。同期，綠源集團在銷售及營銷上支出為 1.3 億元、1.2 億元、1.9 億元、0.95 億元，也就是說研發(fā)成本約是銷售及營銷開支的一半。

除此之外，作為電動兩輪車?yán)掀放频木G源集團，市占率并不大。截至2021年，我國電動兩輪車制造商約100家。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，其中前9大廠商共占據(jù)80.3%的市場份額。目前，電動兩輪車的頭部企業(yè)分別是雅迪和愛瑪，兩家公司去年銷量分別為1386萬輛、835萬輛，市場占有率分別是27.9%和16.8%，其他為愛瑪（835.05萬輛 16.8％）、臺鈴（650.00萬輛 13.1％），綠源集團以3.9%的市場份額排名第六。

綠源集團招股說明書

值得一提的是，綠源目前主要采用的是經(jīng)銷商模式。主要通過經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品、提供售后服務(wù)，同時，也以線上渠道、企業(yè)及機構(gòu)客戶等渠道為輔助渠道。

招股說明書顯示，今年上半年，綠源集團線下經(jīng)銷商銷售額為17.55億元，占比約為89.1%，相較2019年的94.5%占比有所減少；線上渠道的銷售額1.04億元，占比約為5.3%，2019年該占比為2.1%；企業(yè)、機構(gòu)客戶和海外經(jīng)銷商的銷售額約為1.09億元，占比合集5.6%。

此外，綠源集團的經(jīng)銷商數(shù)量在連年下滑。2019年至2021年，綠源的經(jīng)銷商數(shù)量分別為1222家、1114家、1108家。截至今年6月30日，線下經(jīng)銷商數(shù)量減少為1086家。

綠源集團招股說明書

同樣，其B端客戶并不穩(wěn)固。2021年，綠源集團第一大及第二大客戶均是來自共享出行服務(wù)供應(yīng)商，兩大客戶為公司帶來的收入就達(dá)到了4.2億。但2022年上半年，綠源來自企業(yè)及機構(gòu)客戶的收入為3117.4萬，同比大幅縮水近90%。

招股書提到，多重因素可能影響該公司的業(yè)績，包括消費者支出減少、行業(yè)競爭加劇、行業(yè)增長放緩、供應(yīng)鏈及物流瓶頸、原材料成本上升等。

招股書顯示，綠源電動車在上市前的股東架構(gòu)中，倪捷先生、胡繼紅女士夫婦各自通過Drago Investments、Apex Marine分別持股41%、41%，此外他們通過各持50%權(quán)益的Best Expand，持股4.77%。他們合計持有86.77%的股份，為控股股東。David R. Dingman先生，通過Shipston持股8%，激勵平臺持股5.23%。

綠源集團招股說明書

結(jié)語

盡管被稱為電動兩輪車行業(yè)的“老字號”，但可見近年來綠源集團遭到了后起之秀的挑戰(zhàn)。從整個電動兩輪車市場來看，不難發(fā)現(xiàn)，綠源集團與行業(yè)頭部的雅迪、愛瑪相比，還是有一定差距。但憑借著悠久的歷史品牌以及多年用戶積累，綠源集團選擇進入資本市場，獲取能夠迎來更多的機會。

無論市占率、毛利率、研發(fā)，還是渠道上均已不占優(yōu)勢的綠源集團，選擇背水一戰(zhàn)，沖刺IPO，可謂前有強敵后有追兵，綠源集團必須拿出真本領(lǐng)才能重新贏回市場。

來源：港股研究社