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8月以來(lái)，A股市場(chǎng)似乎進(jìn)入了“跌跌不休”模式。從盤(pán)面上看，前期漲幅較大的“新半軍”，即新能源、半導(dǎo)體、軍工等行業(yè)均出現(xiàn)了獲利回吐，這使得不少投資者又陷入了焦慮。

特別是中信證券近日發(fā)布的策略報(bào)告指出，8月A股在尋找新平衡的過(guò)程中，資金博弈仍然劇烈，市場(chǎng)波動(dòng)依然較大。當(dāng)前行業(yè)間及賽道內(nèi)估值分化均在擴(kuò)大，由于增量資金有限，市場(chǎng)調(diào)倉(cāng)博弈仍將持續(xù)。

那么，市場(chǎng)下跌背后的原因是什么?投資者后續(xù)該如何布局?且聽(tīng)業(yè)內(nèi)人士的分析與預(yù)判。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯

目前，資本市場(chǎng)顯然迎來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體下降的區(qū)間。以公募基金為首的機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為，當(dāng)前，A股市場(chǎng)信心略偏脆弱，稍微出現(xiàn)不利因素，就會(huì)對(duì)投資者的情緒產(chǎn)生影響。此外，反彈行情已經(jīng)演繹得較為充分，指數(shù)缺乏繼續(xù)上行的動(dòng)力。

民生加銀基金認(rèn)為，此前，寬松的貨幣環(huán)境、較強(qiáng)的復(fù)蘇預(yù)期以及新能源獨(dú)立景氣產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共同推動(dòng)了本輪反彈行情。但從當(dāng)前的情況來(lái)看，此前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期或需要邊際修復(fù)，盡管貨幣政策維持寬松，但是進(jìn)一步寬松可能性不大。新能源板塊持續(xù)大漲之后，市場(chǎng)的預(yù)期已經(jīng)較為充分，目前缺乏繼續(xù)大幅上行的邏輯。資金面來(lái)看，7月以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)資金并未明顯改善，存量博弈背景下，指數(shù)大幅上行的可能性較小。

其實(shí)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，7月以來(lái)的市場(chǎng)調(diào)整本質(zhì)上是對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的擔(dān)憂(yōu)，部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不利。但是從下半年的尺度來(lái)看，隨著疫情管控措施調(diào)整，消費(fèi)有望迎來(lái)恢復(fù)性上漲的機(jī)會(huì)，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回升。

諾德基金研究總監(jiān)羅世鋒表示，2022年上半年是宏觀環(huán)境波動(dòng)較大的半年，海外俄烏沖突的突發(fā)、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)使得經(jīng)濟(jì)基本面承受了較大的壓力，海外市場(chǎng)在地緣政治影響下通脹預(yù)期不斷上升，以美國(guó)為首的主要經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始步入加息周期。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫情反復(fù)影響下壓力較大，尤其是三四月份上海、北京等地在嚴(yán)格的疫情管控下需求端及供應(yīng)鏈端大規(guī)模受損，五月在疫情得到有效控制后才開(kāi)始逐步緩慢修復(fù)。這也使得上半年市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)，板塊分化較大。二季度末，政策開(kāi)始逐步加碼，在整體流動(dòng)性寬松、疫情有效控制的背景下，市場(chǎng)開(kāi)始逐步從底部修復(fù)。

從宏觀層面看，羅世鋒對(duì)下半年比較樂(lè)觀，他認(rèn)為在疫情得到有效控制的背景下，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將開(kāi)始緩慢修復(fù)，三季度往后環(huán)比向上趨勢(shì)較為明確。“近期隨著消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)以及大宗商品價(jià)格的回落，預(yù)計(jì)下半年需求端及成本端壓力都會(huì)有所釋放，部分行業(yè)利潤(rùn)有望逐步修復(fù)。下半年海外主要經(jīng)濟(jì)體或?qū)⒅鸩讲饺胨ネ穗A段，國(guó)內(nèi)出口或?qū)⒂兴袎海髽I(yè)利潤(rùn)將逐步向下游傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)以?xún)?nèi)需為主的中下游企業(yè)盈利更為受益。從流動(dòng)性角度來(lái)看，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)后，下半年通脹預(yù)期的抬升可能會(huì)使得流動(dòng)性邊際收斂，但整體預(yù)計(jì)仍然保持相對(duì)寬松狀態(tài)。在此階段，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)趨勢(shì)性持續(xù)上漲的難度相對(duì)較大，結(jié)構(gòu)性行情更多來(lái)自于企業(yè)盈利的推動(dòng)。”

可以確定的是，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程一波三折，不是一帆風(fēng)順的，但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)依然是非常明顯。

后市難有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

未來(lái)市場(chǎng)將如何演繹?機(jī)構(gòu)投資者大多持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。方正證券認(rèn)為，A股的下跌伴隨著成交量大幅釋放，意味著有資金在此次地緣政治危機(jī)中擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)。未來(lái)，決定A股走勢(shì)的不是外在因素，而是內(nèi)在因素。外在因素僅改變大盤(pán)的運(yùn)行節(jié)奏，但不會(huì)改變大盤(pán)的運(yùn)行趨勢(shì)。風(fēng)波即將過(guò)去，無(wú)論結(jié)局如何，經(jīng)過(guò)短暫回落后，大盤(pán)都會(huì)收復(fù)失地，并走出更強(qiáng)勁的上行走勢(shì)。

前海開(kāi)源基金認(rèn)為，整體來(lái)看，市場(chǎng)不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。除了貨幣政策持續(xù)寬松外，從市場(chǎng)層面看，7月A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩，部分熱門(mén)賽道股票已自高位回落，來(lái)自熱門(mén)賽道擁擠度的壓力已在消化。從資金面來(lái)看，7月份偏股基金新發(fā)規(guī)模795億元，環(huán)比大幅增加517億元，增量資金流入對(duì)市場(chǎng)形成支撐。

華夏基金也認(rèn)為，A股后市難有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。近期指數(shù)層面總體延續(xù)了震蕩調(diào)整的趨勢(shì)，其核心壓力主要來(lái)自于短期國(guó)內(nèi)宏觀復(fù)蘇節(jié)奏的不確定性、部分行業(yè)(消費(fèi)、金融、周期等)盈利增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂(yōu)，以及海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)等。華夏基金認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不夠穩(wěn)固，7月PMI數(shù)據(jù)再次走弱，也體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能恢復(fù)并非一蹴而就，積極的財(cái)政和貨幣政策發(fā)力，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)信心仍然非常重要。

總體來(lái)看，在市場(chǎng)反復(fù)震蕩的過(guò)程中，建議投資者保持信心和耐心;因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)不具備出現(xiàn)大幅上漲或者大幅下跌的條件，大概率會(huì)出現(xiàn)反復(fù)震蕩的走勢(shì)來(lái)消化多重因素的影響，通過(guò)配置優(yōu)質(zhì)股票或者是優(yōu)質(zhì)基金來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)是較好的投資策略。

遠(yuǎn)策投資的投資總監(jiān)陳殷強(qiáng)調(diào)：A股之前的大幅下跌主要是受到美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突、上海疫情三個(gè)因素的輪番沖擊，市場(chǎng)在沖擊下估值回到偏低區(qū)域，悲觀情緒緩解后市場(chǎng)回升，資金也逐漸回到市場(chǎng)。在持續(xù)修復(fù)了近一個(gè)季度后，出現(xiàn)震蕩調(diào)整是比較正常的現(xiàn)象。“目前還看不到明顯的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)中的一些結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)因素預(yù)期得比較充分;二是資金環(huán)境總體對(duì)股市偏有利;三是在投資標(biāo)的選擇上，仍然存在不少估值和成長(zhǎng)匹配的標(biāo)的，還有一些未來(lái)需求改善比較明確的行業(yè)領(lǐng)域。需要關(guān)注的核心因素在于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的進(jìn)度，這可能會(huì)影響到市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化。”陳殷說(shuō)。

結(jié)構(gòu)性行情仍存

可以肯定的是，業(yè)內(nèi)對(duì)8月市場(chǎng)波動(dòng)或較大已達(dá)成共識(shí)。

中信證券表示，一方面，從結(jié)構(gòu)分化的特征來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格偏好已形成高度一致共識(shí)，4月底成長(zhǎng)制造相對(duì)于醫(yī)藥和消費(fèi)的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)在7月底已不明顯，此外，賽道板塊內(nèi)部各細(xì)分領(lǐng)域的估值分化程度也在加大。另一方面，從資金博弈的特征來(lái)看，活躍私募倉(cāng)位保持中高水平，公募新發(fā)回暖有限，外資流入放緩，預(yù)計(jì)賽道內(nèi)部大小分化延續(xù)，半導(dǎo)體和軍工迅速成為新主線(xiàn)，行業(yè)間高切低將會(huì)出現(xiàn)，醫(yī)藥和消費(fèi)逐步有資金緩慢左側(cè)布局。配置上，建議堅(jiān)持成長(zhǎng)制造、醫(yī)藥和消費(fèi)均衡布局，短期成長(zhǎng)制造更偏向半導(dǎo)體及軍工。

不過(guò)，隨著高景氣度的新能源板塊，包括新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電、氫能源以及受益于消費(fèi)復(fù)蘇的消費(fèi)白馬股有望聯(lián)袂反彈、帶動(dòng)指數(shù)回升，結(jié)構(gòu)性行情依然突出。

展望下半年，羅世鋒認(rèn)為前期受疫情影響較大、景氣度開(kāi)始出現(xiàn)回升的大消費(fèi)板塊,以及從長(zhǎng)期維度來(lái)看具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、處于高景氣度賽道的優(yōu)質(zhì)公司將具有較好的投資價(jià)值。而從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，他認(rèn)為企業(yè)內(nèi)生的確定性將更為重要。一方面是可以穿越周期、具有韌性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，例如順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)、老齡化等大趨勢(shì)的食品飲料、醫(yī)藥等板塊中具有需求及供給端韌性的優(yōu)質(zhì)企業(yè);另一方面是在變革中涌現(xiàn)出來(lái)的順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的新興優(yōu)質(zhì)企業(yè)，例如在能源轉(zhuǎn)型、智能化等背景下，新能源車(chē)、清潔能源等板塊中的新興企業(yè)。羅世鋒建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)板塊中消費(fèi)醫(yī)療、高端白酒、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、運(yùn)動(dòng)服飾等板塊，以及高景氣度行業(yè)中光伏、動(dòng)力電池、智能駕駛、消費(fèi)電子等板塊中的優(yōu)質(zhì)公司。“我們相信在高度復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下，擁抱長(zhǎng)期主義、尋找企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)確定性是取得長(zhǎng)期收益的關(guān)鍵。”

無(wú)獨(dú)有偶，前海開(kāi)源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也對(duì)消費(fèi)板塊持積極觀點(diǎn)。他預(yù)計(jì)隨著疫情得到有效控制，疫情管控措施也將相應(yīng)調(diào)整得更加科學(xué)精準(zhǔn)，進(jìn)一步減少對(duì)于人們正常工作生活的影響，對(duì)于消費(fèi)的影響也會(huì)逐步減小。從中長(zhǎng)期來(lái)看，具有品牌價(jià)值的消費(fèi)白馬股依然值得重點(diǎn)關(guān)注。

楊德龍指出，我國(guó)人均GDP在2020年就突破了1萬(wàn)美元大關(guān)，根據(jù)歐美的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人均GDP突破1萬(wàn)美元的時(shí)候，將會(huì)迎來(lái)消費(fèi)升級(jí)以及消費(fèi)總量擴(kuò)張，這樣會(huì)給消費(fèi)股特別是品牌消費(fèi)品帶來(lái)機(jī)會(huì)，包括白酒、中藥、食品飲料、旅游免稅等消費(fèi)相關(guān)行業(yè)，短時(shí)間內(nèi)受到疫情反復(fù)的影響比較明顯，但是疫情影響是短期的，這就像彈簧一樣，被壓制的越狠，未來(lái)就越有爆發(fā)性反彈的機(jī)會(huì)。一旦疫情得到有效控制，疫情管控措施相應(yīng)調(diào)整之后，消費(fèi)有望接力新能源迎來(lái)比較好的復(fù)蘇機(jī)會(huì)。他提醒個(gè)人投資者：做價(jià)值投資知易行難，特別是在市場(chǎng)受到多重因素影響的情況之下，對(duì)投資者的心態(tài)是一個(gè)很大的考驗(yàn)，通過(guò)堅(jiān)持價(jià)值投資，做好公司的股東或者是配置優(yōu)質(zhì)資金來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)是比較好的投資策略。(李濤)